&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Cisco Encana Munich Re Siemens Swatch Inditex Laatste update van de koersen en de adviezen: 13-09-2013
Conjunctuuroptimisme duwt koersen hoger De voorbije beursweek verschenen er blije gezichten bij de beleggers. Een uitzondering niet te na gelaten stegen de aandelenkoersen zowat overal ter wereld. Alleen in Ierland werden aandelen gemiddeld 0,38% goedkoper. Onze Brusselse BEL 20 steeg met 2,36%, iets meer dan de pan-Europese EUROSTOXX 50速. De relatief goede gezondheid van de Amerikaanse economie ligt aan de basis van het optimisme. Voor de Amerikaanse economie zijn de beleggers er bijna helemaal gerust in. Alleen de timing waarop de Amerikaanse centrale bank haar uitzonderlijk stimulerend beleid gaat afbouwen zorgt voor wat twijfel. Op het moment dat u dit artikel leest hebt u ongetwijfeld al het nieuws gehoord of de Amerikaanse centrale bank haar steunaankopen vermindert. De pers wijst dikwijls naar de afbouw van het stimulerende beleid met het begrip tapering. Het nieuws over de Amerikaanse huizenmarkt en over de jobcreatie is al heel lang gematigd positief. Tegen deze achtergrond raken stilaan de laatste beleggers overtuigd dat de Amerikaanse economie geen behoefte meer heeft aan de extra steunaankopen van obligaties door de centrale bank. Die houdt daarmee de langetermijnrente laag en het stimuleert de economische groei en de toename van de werkgelegenheid. De Europese beurzen profiteren natuurlijk mee van het goede nieuws dat van de andere kant van de Atlantische oceaan komt overgewaaid. Maar de beleggers trokken zich de voorbije beursweek ook op aan ander nieuws. In Frankrijk kondigde een groot beursgenoteerd bedrijf aan dat het een divisie als afzonderlijke entiteit naar de beurs zal brengen. In Duitsland kondigde een ander bedrijf aan dat een geplande overname groen licht krijgt. Het zijn stuk voor stuk voorbeelden van situaties waarin aandeelhouderswaarde naar boven kan komen.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A18 - 19 september 2013
Recentste advieswijzigingen Resilux
van opbouwen naar kopen
Inditex
van houden naar opbouwen
Encana
van afbouwen naar kopen
Cisco blijft de trendsetter
Advies: kopen Koers: 24,29 USD Koersdoel: 29,00 USD Sector: informatietechnologie
Activiteiten
Opinie
•
•
Cisco is een toonaangevende constructeur van netwerk- en communicatie-uitrusting voor spraak en data. De onderneming produceert hoofdzakelijk routers, switches en apparatuur voor internettelefonie.
Sterktes
• •
Marktleider in het bedrijvensegment. Agressieve strategie van trendsetter.
De resultaten van Cisco over het vierde kwartaal, eindigend op 31-07-2013, waren licht beter dan verwacht met een omzetgroei van 6,2% op jaarbasis. De winst per aandeel bedroeg 0,52 USD per aandeel waar maar 0,45 USD verwacht was. Voor het volgende kwartaal schuift het management evenwel een lagere omzetgroei naar voor. Het bedrijf kondigde ook een herstructurering aan waarbij 5% van het personeelsbestand wordt geschrapt. De snelle groei van de trafiek op het vast en mobiele internet, de opkomst van datacenters en de uitbouw van video-infrastructuur zorgen voor omzetgroei. De sterke marktpositie in een competitieve markt levert de onderneming geen windeieren op. Cisco verkoopt namelijk een geïntegreerde productportefeuille, van servers tot switches en diensten, en slaagt erin om deze te verkopen aan hoge brutomarges. Sofware-defined networking (SDN) lijkt wat overroepen. We verwachten wel toenemende innovatie in toekomstige netwerkoplossingen, maar we verwachten niet dat deze een grote bedreiging gaan vormen voor Cisco’s “Enterprise business”. Bovendien werkt Cisco zelf aan een eigen SDN-gamma. Bovenstaande argumenten liggen aan de basis voor onze aanbeveling kopen.
•
Zwaktes
• •
Prijsdruk door toenemende concurrentie in de ‘low end market’. Software defined networking.
• •
30 28 26 24 22 20 18 16 14 12
2009
2010
Source: Thomson Reuters Datastream
2011
2012
2013
CISCO SYSTEMS Technology Hardware & Equipment World equity markets
Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 25-11-2011
Strategie & Accenten
van houden naar kopen
2
Encana bleef niet bij de pakken zitten
Advieswijziging: van afbouwen naar kopen Koers: 18,61 CAD Koersdoel: 21,00 CAD Sector: energie
Activiteiten
Opinie
•
•
Encana is de grootste producent van aardgas in Canada. Het bedrijf is actief in de exploratie, de productie en de verkoop van aardgas en ruwe olie in Canada, de VS, het Midden-Oosten, Brazilië, Groenland en Frankrijk.
Sterktes
• • • •
Grootste aardgasproducent van Canada. Slaagde erin om zijn gasreserves aanzienlijk te laten groeien. De gasvelden bevinden zich in geopolitiek stabiele regio’s met aantrekkelijke belastingvoeten. Uitgekiende strategie om risico’s in te dekken.
Zwaktes
• •
Activiteiten geconcentreerd in Noord-Amerika, wat het gevoeliger maakt voor prijsdruk op de regionale markt. Encana miste de boot van schaliegas naar schalieolie. Inhaalbeweging neemt tijd in beslag.
50 45 40
•
•
35 30 25 20 15
Encana leed de jongste jaren onder de zwakke gasprijzen in Noord-Amerika. De vooruitzichten voor de Amerikaanse gasmarkt zijn stilaan aan het verbeteren en we geloven dat dit kan leiden tot een verhoging van gemiddelde marktprijs tot boven de 4 USD. Daarom kleuren we onze houding voor het aandeel bij. Encana heeft naast een voldoende schaalgrootte vooral een van de laagste productiekosten onder zijn regionale concurrenten. Het management levert bovendien inspanningen om de activiteitenportefeuille breder te spreiden naar olie en vloeibare gassen zoals als butaan, ethaan en propaan. Die koerswijziging is stilaan zichtbaar in de bedrijfskasstroom. De ervaring die Encana opdeed bij het pionierswerk naar schaliegas moet de onderneming een competitief voordeel opleveren bij de ontginning van schalie-olie. In vergelijking met zijn sectorgenoten bezit Encana een grote oppervlakte grond die nog ontwikkeld en ontgonnen moet worden. Het aandeel had tot nu toe lood in de benen omdat de beleggers ervan uit gingen dat het management een lager dividend moest opbiechten, of vers kapitaal ophalen. Die vrees is almaar minder gegrond. De hogere bedrijfskasstromen en de bezuinigingen leveren een gezondere balans op. Op dit moment houdt het management de bedrijfsstrategie boven het licht. We denken dat de kans groot is dat het een aantal niet strategische onderdelen in de etalage zal zetten. Bij de opsprong van de gasprijzen in april dekte Encana al drie kwart van de productie van 2013 in aan 4,37 USD en ook al de helft van zijn productie van 2014. In tegenstelling tot zijn concurrenten profiteerde Encana evenwel niet van de herleving van de Amerikaanse gasprijzen begin 2013. Als we alles op een rij zetten verhogen we de aanbeveling voor het aandeel van afbouwen naar kopen, met een koersdoel van 21 USD.
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 ENCANA Energy World equity markets
2011
2012
2013
•
Alex Martens financieel analist KBC Asset management
Jongste advieswijziging 12-09-2013
Strategie & Accenten
van afbouwen naar kopen
3
Bijkomende speciale dividenden mogelijk bij Munich Re
Advies: houden Koers: 141,75 EUR Koersdoel: 145,00 EUR Sector: financiële sectoren
Activiteiten
Opinie
•
•
Sterktes
•
Het Duitse Munich Re is de grootste herverzekeraar ter wereld. Daarnaast biedt de onderneming ook schade-, levens- en ziektezorgverzekeringen aan voor particulieren en kmo’s. Het bedrijf is actief in 150 landen. Het is de tweede grootste verzekeraar in Duitsland. Munich Re is ook een belangrijke vermogensbeheerder.
• • •
Grootste herverzekeraar ter wereld. Goede kapitaalpositie. Aantrekkelijk dividend en mogelijkheid tot bijkomende speciale dividenden.
Zwaktes
• • •
Problemen bij zijn Amerikaanse dochter American Re. Zwakke positie van primaire verzekeringsactiviteiten in de Duitse markt. Overcapaciteit in de herverzekeringsmarkt.
Na de mooie start in het eerste kwartaal van 2013 sloten de herverzekeraars de eerste helft van 2013 af met minder goede cijfers in het tweede kwartaal. De schade voor de overstromingen in Duitsland en Centraal Europa zorgde voor een teleurstellend tweede kwartaal. De operationele winst na een half jaar bedraagt 2 miljard euro. Bij de periodieke heronderhandeling van de prijzen van herverzekeringscontracten in januari 2013 was het moeilijk voor de herverzekeraars om hun premies op te trekken. De premies bleven overwegend stabiel en deze trend wordt bevestigd in april 2013. De gevreesde scherpe daling van de prijzen in juli bleef evenwel uit. Buiten het dividendrendement zien we weinig specifieke drijfveren voor het aandeel. We geven het aandeel een ’houden’ advies.
•
Alternatieven(1): AXA, Allianz
160 140 120
100 80 60 40
Source: Thomson Reuters Datastream
2009
2010
2011
2012
2013
MUENCHENER RUCK. Insurance World equity markets
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbcam.be
Steven Lermytte financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 26-09-2012
Strategie & Accenten
van opbouwen naar houden
4
Advies: opbouwen
Opwaarts potentieel voor Siemens
Koers: 87,21 EUR Koersdoel: 99,00 EUR Sector: industriële sectoren
Activiteiten
Opinie
•
•
Siemens is de grootste Europese onderneming op het gebied van elektrische toepassingen en is actief in industriële automatisering, informatica & communicatie, energie, transport, medische toepassingen en verlichting. Het bedrijf wil zich focussen op energie, industriële toepassingen en gezondheidszorg.
Sterktes
• • •
Brede activiteitenspreiding en een flexibele productie verminderen de conjunctuurgevoeligheid. Gezonde financiële positie. Sterke marktpositie in de meeste van zijn activiteiten.
Zwaktes
• • •
Hoge verwachtingen hoewel Siemens in het verleden meermaals ontgoochelde met zijn resultaten. Heel wat operationele fouten die de kosten soms erg de hoogte injagen. Verliezen in enkele niet-kernactiviteiten.
100
Vlak voor de jongste kwartaalresultaten stuurde de vorige CEO Loescher zijn vijfde winstwaarschuwing de wereld in sedert zijn aantreden in 2007. Siemens zal zijn doelstelling van 12% operationele bedrijfsmarge in boekjaar 2014 niet halen. Loescher wordt aan de kant gezet en vervangen door de CFO Joe Kaeser. Siemens schuift de zwakke economie naar voor als reden voor het missen van zijn margedoelstellingen. Een bijkomende reden is evenwel dat het bedrijf na de financiële crisis volop inzette op groei, terwijl die stilviel in 2012. Loescher gooide daarom het roer om in 2012 en lanceerde een ambitieus kostenbesparingsplan van maar liefst 6 miljard EUR. De nieuwe CEO zal het plan verder uitvoeren maar zal bijkomende maatregelen nemen, aangezien het niet volstaat om de marges te verruimen. Siemens is met zijn brede activiteitenspreiding iets minder onderhevig aan de grillen van de economie. Over het algemeen heeft Siemens een mooie portefeuille van activiteiten waar het wereldwijde topposities bekleedt en kan profiteren van de diensten na verkoop van de enorme geïnstalleerde basis. De onderneming heeft een benijdenswaardige marktpositie in segmenten als gasturbines en automatisering. De nieuwe CEO Kaeser heeft 33 jaar ervaring bij Siemens en zal wellicht snel in actie treden om de portefeuille van activiteiten verder te optimaliseren en de marges te verbeteren. Hierdoor is er nog voldoende opwaarts potentieel in het aandeel. Daarom geven we het aandeel een ‘opbouwen’ advies.
•
•
•
90 80
•
70 60 50 40 30
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 SIEMENS Capital Goods World equity markets
2011
2012
2013
Chris Vrijsen financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 10-01-11
Strategie & Accenten
van koopwaardig naar opbouwen
5
Aanzienlijke margeverbeteringen mogelijk voor Swatch
Activiteiten
Opinie
•
•
Swatch is de grootste horlogeproducent ter wereld. De groep produceert horloges in alle prijsklassen, gaande van goedkope horloges over het middensegmen tot de hogere prijsklasse. Daarnaast maakt ook de juwelenproducent Harry Winston deel uit van de groep. Via zijn productiedivisie levert Swatch ook horlogeonderdelen voor derde partijen.
Sterktes
• • •
Eigenaar van leidende horlogemerken in alle prijsklassen. Dominante marktpositie in de productie van horlogeonderdelen vormt een belangrijk competitief voordeel. Grote blootstelling op Aziatische consument.
Zwaktes
•
Productiekosten worden vooral betaald in Zwitserse frank, terwijl de inkomsten in verschillende munten gerealiseerd worden. Dat maakt de winstontwikkeling gevoelig voor wisselkoersschommelingen.
600 550 500 450 400 350 300
Advies: kopen Koers: 563,50 CHF Koersdoel: 645,00 CHF Sector: cyclische consumentensectoren
Met een marktaandeel van 17% is Swatch wereldleider in de horlogemarkt. Het bekleedt daarenboven een sterke positie in alle segmenten met Breguet, Blancpain en Omega in het dure segment, Longines, Rado, Tissot en Hamilton in het middensegment, Certina en Swatch in het goedkope segment. Swatch haalt ongeveer 20% van zijn omzet uit eigen winkels, de rest verloopt via de groothandel. Azië is de belangrijkste afzetmarkt voor het bedrijf en is goed voor zowat de helft van de omzet. Europa is goed voor 38%. De VS is goed voor 8% maar dat kan stijgen door de recente overname van Harry Winston. De uurwerkdivisie maakt 72% van de omzet uit en 80% van de operationele winst. De rest van de omzet en de operationele winst is afkomstig van de productiedivisie. Swatch is namelijk een belangrijke producent van componenten voor Zwitserse uurwerken. Swatch kan zijn marges nog aanzienlijk verhogen door meer te verkopen via de eigen winkels. Het zal dan namelijk beter kunnen inspelen op de wensen van de klanten en het voorraadrisico kunnen beperken. In de eigen winkels kunnen de uurwerken met hoge marges in de schijnwerpers worden gezet. Het bedrijf moet dan bovendien geen distributievergoedingen betalen en die liggen hoger dan de kosten om eigen winkels uit te baten. Door productoptimalisatie, de versterking van Harry Winston en de uitbouw van een eigen winkelnetwerk moet het voor Swatch mogelijk zijn om de komende drie jaar de marges met 0,50 procentpunten per jaar te verhogen. We geven dan ook de aanbeveling ‘kopen’ voor het aandeel.
•
•
250 200 150 100
Source: Thomson Reuters Datastream 2009 2010 2011 2012 2013 THE SWATCH GROUP 'B' CONSUMER DURABLES & APPAREL World equity markets
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 5-03-2013
Strategie & Accenten
eerste advies kopen
6
Inditex klaar voor groeiversnelling
Advieswijziging: van houden naar opbouwen Koers: 107,60 EUR Koersdoel: 123,00 EUR Sector: cyclische consumentensectoren
Activiteiten
Opinie
•
•
•
•
Het Spaanse Inditex ontwerpt, produceert en verkoopt kleding en accessoires zoals schoenen. Zijn merknamen omvatten naast Zara ook nog Pull&Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home en Uterque. Om zijn sterke afhankelijkheid van zijn thuismarkt wat te milderen, breidde de onderneming haar aanwezigheid in Europa en in de rest van de wereld verder uit.
Sterktes
• •
Uniek bedrijfsmodel dat verschuivingen in de consumentenvoorkeur goed opvangt. Goede regionale spreiding.
Zwaktes
•
Met 20% vertegenwoordigt de Spaanse thuismarkt nog altijd een groot deel van de omzet.
110 100 90 80 70 60
In augustus 2012 verlaagden we de aanbeveling voor het aandeel naar houden. Na een reeks van sterke kwartaalcijfers, waarbij de Spaanse thuismarkt opmerkelijk goed standhield, was de waardering van het aandeel in korte tijd snel opgelopen. Sinds het begin van 2013 beweegt de aandelenkoers zijdelings, terwijl de koersen van de sectorgenoten flink opliepen. Dat had te maken met een moeilijke vergelijkingsbasis. In de eerste helft van 2012 boekte Inditex niet alleen een sterke omzetgroei, maar schatte het ook de consumentenvoorkeuren goed in. Daardoor moest de kledingfabrikant nauwelijks kortingen toestaan. Dat leverde op zijn beurt hogere marges op en een uitmuntende operationele winstgroei van 35%. In de eerste helft van 2013 moest Inditex evenwel een stuk van die marges weer prijsgeven. Daardoor was de vergelijkbare winstgroei negatief. Nu deze moeilijke vergelijkingsbasis achter ons ligt, verwachten we dat de onderneming weer aanknoopt met de hoge winstgroei van het verleden, en dat de interesse van beleggers weer zal toenemen. Door haar uniek bedrijfsmodel minimaliseert Inditex twee belangrijke operationele risico’s waar kledingdistributeurs doorgaans mee af te rekenen hebben: een te hoge voorraad van wat niet verkoopt en een tekort van wat wel goed verkoopt. Door geografisch dicht bij zijn distributiecentrum te produceren, kan Inditex snel inspelen op de vraag. De hogere productiekostprijs wordt ruimschoots gecompenseerd omdat de onderneming minder overschot met korting moet verkopen. Tegen deze achtergrond verhogen we de aanbeveling voor Inditex van houden naar opbouwen, bij een koersdoel van 123 EUR.
•
50 40 30 20 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 INDITEX MSCI ACWI RETAILING - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2012
2013
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 10-09-2013
Strategie & Accenten
van houden naar opbouwen
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Valutamarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 11,19 2,91 VS 13,92 2,54
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)
1.55
160
1.50
150
1.45
140
100
1.40
130
90
90
1.35
120
80
80
1.30
110
70
70
60
60
1.25
100
50
1.20
140
140
130
130
120
120
110
110
100
50
Source: Thomson Reuters Datastream
2009
2010
2011
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2012
2013
2009
2010
Source: Thomson Reuters Datastream 90
2011
2012
2013
US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities. com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek: Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 3 oktober 2013