Aandelen 2013 22 nl

&

Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Aandelen in dit nummer:

Ryanair • Deceuninck • ING • Sanofi • Teva • Delhaize Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 08-11-2013

De ECB gaat voluit voor groei De Europese Centrale Bank (ECB) kwam afgelopen week verrassend uit de hoek door eerder onverwacht de beleidsrente te verlagen en haar soepel monetair beleid nog tot midden 2015 te verlengen. Dit kan de Europese aandelenmarkten verder blijven ondersteunen. Dat dit beleid zijn vruchten afwerpt, blijkt uit het prachtig parcours dat de Europese beurzen al hebben afgelegd sinds het begin van 2013.

Afgelopen weken stonden vooral de VS in de schijnwerpers met de onzekerheid in verband met het schuldenplafond en het tapering-verhaal (het afbouwen van de goedkoop-geldpolitiek). Vorige week was het evenwel Europa en meer bepaald de Europese Centrale Bank die voor een verrassing zorgde.

De ECB verlaagde de beleidsrente met 25 basispunten tot 0,25% en verlengde haar verruimde liquiditeitsbeleid tot midden 2015.

Hoewel de eurozone nog altijd met structurele problemen kampt, is het ergste van de crisis voorbij.

De soepele monetaire politiek van de centrale banken kan de aandelenmarkten nog een tijd blijven ondersteunen, zoals dat ook in het verleden het geval was. Hopelijk kan de bijkomende renteverlaging de Europese bedrijven een extra duwtje in de rug geven zodat ze hun resultaten kunnen opkrikken.

In onze strategie schuiven we al een tijdje Europese aandelen naar voor en niet onterecht zoals blijkt. De Europese beurzen en ook de BEL 20 hebben dit jaar al een prachtig parcours afgelegd: de EURO STOXX 50® en de BEL 20 hebben vanaf begin dit jaar al een klim van respectievelijk 15 en 17% achter de rug!

Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Ryanair van afbouwen naar houden

Aegon van afbouwen naar houden

ASMI van houden naar kopen

Agfa van kopen naar opbouwen

Teva van opbouwen naar houden

Delhaize van kopen naar opbouwen

ING van houden naar opbouwen

Ahold van kopen naar opbouwen

Dell einde aanbeveling

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 22 • 15-11-2013

Ryanair zorgt voor zijn aandeelhouders Koersdoel

Koers

5,40 EUR 5,76 EUR

Wijziging van de aanbeveling: van afbouwen naar houden

4,55 EUR

7,47 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) Koers Koersdoel en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers xx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Grafiek (1) Jongste wijziging van de aanbeveling*: 04-11-2013 van afbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op.

De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Het Ierse Ryanair is de grootste lagekostenxx xx maatschappij in Europa met een vloot van 294 vliegtuigen. RyanairKoers blijft trouw aan zijn Koersdoel strategie om lage tarieven aan te rekenen en brandstoftoeslagen xx xx xx xx te vermijden. Het concentreert zich op directe regionale verbindingen.

Chris Vrijsen financieel analist KBC Asset Management

Opinie Grafiek (2) • Ryanair rapporteerde goede resultaten over de peri-

ode april-september, maar gaf weer een winstwaarschuwing voor het boekjaar eindigend maart 2014 door de verwachte prijsdruk in het winterseizoen.

• Het fundamentele investeringsverhaal blijft overeind. Ryanair profiteert van de voortdurende consolidatie in de sector van de korte afstandsvluchten.

Voor de traditionele luchtvaartmaatschappijen die Sterktes opereren aan hogere kosten zijn deze routes niet • Sterk management. meer interessant. Daardoor kan Ryanair zijn markt• Zeer sterke vrije kasstroom.

Grafiek (3) aandeel stelselmatig blijven uitbreiden en verder • Sterke balans. xx xx groeien binnen het Europese continent.

• Directe concurrenten reduceren capaciteit.

Koersdoel • Voor de komende jaren verwachten we een stelsel• Gul beleid ten opzichte van deKoers aandeelhouders. xx xx xx xx matige groei in de omzet, terwijl de kosten onder controle blijven. Seizoensmatige schommelingen in Zwaktes de winst (zoals in het komende winterseizoen) blij• Erg gevoelig voor de olieprijs, externe schokken en ven echter mogelijk. de capaciteitsdiscipline van de competitie.

• Enkele onderzoeken lopend bij de Europese com- • Door de voorbije winstwaarschuwingen noteert het aandeel momenteel aan een korting ten opzichte missie. van het verleden.

We geloven niet dat het aandeel • Bestelling 175 nieuwe vliegtuigen verhoogt risico’s. Grafiek (4) xx xx nog verder moet afgestraft worden. Het manage8 ment is nog altijd toonaangevend in de sector en is zeer vriendelijk ten opzichte van aandeelhouders 7 door middel van speciale dividenden en de terugkoop van eigen aandelen.

6 • We handhaven ons koersdoel van 5,4 euro. Door 5 de daling van de koers van het aandeel sinds de zomermaanden zien we geen significant neerwaarts 4 risico meer en wijzigen we de aanbeveling van ‘afbouwen’ naar ‘houden’.

3 2

Source: Thomson Reuters Datastream

2009

2010

RYANAIR HOLDINGS Industrials

2

2011

2012

2013

World Equity Markets

Strategie & Accenten AANDELEN

De toon wordt optimistischer bij Deceuninck Koersdoel

Koers

1,60 EUR 1,76 EUR

Aanbeveling: kopen 1,12 EUR

1,78 EUR

Koersdoel Situering van deKoers huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste xx xx (uiterst rechts op de xx grafiek) xx en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Grafiek (1) Jongste wijziging van de aanbeveling*: 25-10-2013 van opbouwen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op.

De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

xx

Grafiek (2)

Opinie

xx

• Deceuninck Koers produceert kunststofsystemen voor raKoersdoel men en deuren, xx xx naast gevelbekleding, xx xx interieur- en tuintoepassingen in kunststof. Hoewel het zwaartepunt van de activiteiten in Europa ligt, heeft Deceuninck ook productiecapaciteit in de Verenigde Staten.

• De zwakke bouwmarkten zorgden in de voorbije jaren voor een bijna continue volume- en margedruk.

De volumestijging van 5,1% in het derde kwartaal doet vermoeden dat een uitbodeming is ingezet of op zijn minst nabij is.

• Het operationeel hefboomeffect doet vermoeden dat elke structurele verbetering van de bouwmarkSterktes Grafiek (3)Deceuninck zou moeten toelaten de rendabiliten • PVC wint marktaandeel ten opzichte van hout en xx xx teitsmarges significant op te krikken. aluminium.

Koers Koersdoel • Marktleider in België, Frankrijk, Portugal en Tsjechië. • Op langere termijn is PVC zonder twijfel een zeer xx xxondersteunt xx xx competitief product in de markt voor raamsyste• Verhoogd milieubewustzijn de renovamen, gezien de goede isolatie-eigenschappen, het tiesector. prijsverschil met aluminium en de lagere onder• Nieuwe producten en productietechnologie (Omhoudsbehoefte ten opzichte van hout. Daarenboven niral) lijken beloftevol. doet Deceuninck belangrijke inspanningen om zijn raamprofielen aantrekkelijker te maken, onder anZwaktes Grafiek (4) dere met behulp van betere kleurbekledingstechno• Zwakke bouwmarkten in Europa. xx xx logieën. Die inspanningen zullen naar verwachting • De sector van de raamprofielen is zeer concurrentihet marktaandeel van PVC-raamprofielen verder oneel, vooral in Oost-Europa. dersteunen in de toekomst.

• Wisselkoersen kunnen resultaten significant beïn• We vinden de waardering van het Deceuninck aanvloeden. deel attractief. De recente volumeverbetering doet 5.50 Source: Thomson Reuters Datastream vermoeden dat de bouwmarkten uitbodemen. We 5.00 geven dan ook een ‘kopen’-aanbeveling.

4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50

2009 2010 DECEUNINCK ECH Capital Goods

2011

Strategie & Accenten AANDELEN

2012

2013

World equity markets

3

Wim Hoste financieel analist KBC Securities

ING staat er beter voor dan verwacht Koersdoel

8,80 EUR

Koers

9,64 EUR

Wijziging van de aanbeveling: van houden naar opbouwen

5,54 EUR

Grafiek (1)

9,65 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste Koers(uiterst rechts op de grafiek) Koersdoel en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers xx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 06-11-2013 van houden naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op.

De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • ING biedt momenteel bancaire diensten en verzexx xx keringen aan, maar richt zich in de toekomst op internationaal Koers retailbankieren, direct Koersdoel bankieren en commercieel bankieren.

Verzekeringsactiviteiten en xx xx xx xx investment management worden afgestoten als compensatie voor de ontvangen staatshulp.

Sterktes • Sterke kapitaal- en liquiditeitspositie.

• Onzekerheid over hangende rechtszaken en discussie metxxEuropese Commissie zijn weggevallen. xx

Zwaktes

Matthias De Wit financieel analist KBC Securities

Koers Koersdoel

xx kan xx xx • Vastgoedsituatie in Nederland dexxwinst nog geruime tijd onder druk zetten.

• Gedwongen verkoop verzekeringsactiviteiten verloopt vrij moeizaam en gaat waarschijnlijk gepaard met belangrijke verliezen.

• De Nederlandse wetgever zal vrij strenge kapitaaleisen opleggen aan de banken. xx 12

xx

Opinie Grafiek (2) • De resultaten

voor het derde kwartaal kwamen iets boven de verwachtingen uit. De onderliggende winst voor belastingen steeg met 4% op jaarbasis tot 1,21 miljard euro en dat was min of meer in lijn met de verwachtingen.

• De verbetering van de rentemarge is de belangrijkste reden voor de beter dan verwachte resultaten en dat is een opsteker. In combinatie met een daling van de risicokosten en een stijging van het kapitaal staat ING er dus iets beter voor dan verwacht.

Grafiek (3) • De kers op de taart was de aankondiging omtrent de Japanse activiteiten. ING bereikte namelijk een akkoord om het toepassingsgebied van de beurs introductie van de Europese verzekeringsactiviteiten uit te breiden naar Japan. Dat leidt ertoe dat een verplichte verkoop tegen bodemprijzen zal kunnen worden vermeden (en daarmee ook de negatieve gevolgen op de schuldpositie van ING).

• We verhogen de aanbeveling van ‘houden’ naar ‘opbouwen’ Grafiek (4) en krikken het koersdoel op van 8,8 euro naar 10 euro.

10 8 6 4 2

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 ING GROEP Financials

4

2010 2011 2012 World Equity Markets

2013

Strategie & Accenten AANDELEN

Sanofi kijkt reikhalzend uit naar 2014 Koers

78,02 EUR

Koersdoel

86,50 EUR

Aanbeveling: kopen

66,46 EUR

Grafiek (1)

86,67 EUR

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 24-04-2013 van houden naar kopen

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste Koers (uiterst rechts op de grafiek) Koersdoel en de laagste (uiterst xx xxlinks op de grafiek) koers xx xx van de voorbije twaalf maanden.

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op.

De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie Grafiek (2)

• Sanofi is het grootste farmaceutische bedrijf van xx xx Frankrijk. De activiteiten zijn geconcentreerd op Koers Koersdoel de stofcardiovasculaire aandoeningen, tromboses, xx xx het centrale zenuwstelsel, xx xx wisseling, kankers, zeldzame aandoeningen, inwendige geneeskunde en vaccins.

• Hoewel het tweede kwartaal al een negatieve uitschieter was, bleek ook het derde kwartaal van 2013 niet gespaard van negatief nieuws. De omzet kwam 1% lager uit dan verwacht, de winst per aandeel 4%. De onderneming stelde opnieuw haar vooruitzichten voor 2013 neerwaarts bij. Terwijl in het begin van het jaar een stabiele tot dalende winst van 5% werd vooropgesteld, gecorrigeerd naar een Sterktes daling van 7 en 10% in het tweede kwartaal, wordt • Wereldspeler.

Grafiek (3)daling van rond de 10% verwacht. Reden nu een • Sterke xx partnerships op buitenlandse markten. xx van de slechte cijfers hebben vooral te maken met • Sterk gediversifieerd productaanbod.

Koers Koersdoel tegenvallende verkoopscijfers in de dierendivisie en xx xx xx xx een verschuiving van de verkopen van vaccins naar Zwaktes het vierde kwartaal.

• De jongste jaren werden er weinig beloftevolle pro• Ondanks de slechte cijfers ging het aandeel van ducten gelanceerd.

Sanofi de hoogte in. Beleggers geloven dat het • Veel risicovolle producten in de pijplijn. neerwaarts potentieel van het aandeel beperkt is.

• Hoge uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling.

De focus verschuift nu vooral naar 2014. Nu het oc• Beperkte samenwerking met andere partners.

Grafiek (4) zo goed als volledig achter de rug is, de trooiverval • Slechte communicatie. xx xx diabetesfranchise sterker dan ooit blijkt en de winst per aandeel voor 2013 heel laag is, wordt het vrij 90 makkelijk om volgend jaar de winst sterk te laten groeien.

80 • We verwachten positieve berichten vanuit de pijplijn, met als focuselement hun product dat heel 70 hoge cholesterol tegengaat en medicijnen voor mul60 tiple sclerose en diabetes.

• De lage waardering, sterke groei volgend jaar en 50 onze positieve kijk op de pijplijn maken dit een koopwaardig aandeel. We handhaven dan ook onze 40 koopaanbeveling.

30

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 SANOFI Health Care

2010

2011 2012 World Equity Markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2013

5

Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management

Machtswissel zorgt voor ongerustheid bij Teva Koers

37,27 USD

Koersdoel

40,00 USD

Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar houden Grafiek (1)

36,59 USD 42,52 USD Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Jongste wijziging van de aanbeveling*: tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) 06-11-2013 Koersop de grafiek) koers Koersdoel en de laagste (uiterst links van opbouwen naar houden van de voorbije twaalf xxmaanden. xx xx xx *De analist volgt dit aandeel dagelijks op.

De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Het Israëlische Teva Pharmaceutical produceert xx xx generische geneesmiddelen, merkproducten en actieve bestanddelen. Zijn belangrijkste afzetKoers markten zijn Noord-Amerika en Europa Koersdoel die samen xx meer dan 80% xx vanxxde omzet voor hunxx rekening nemen.

Sterktes • Belangrijkste producent van generische geneesmiddelen ter wereld.

• Bezit de grootste portefeuille van generische gexx xx neesmiddelen.

• Eigen productie van basisingrediënten, omdat het Koers Koersdoel zelf faciliteiten heeft om ze te produceren. xx xx xx xx

Zwaktes

Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management

• Omzet sterk afhankelijk van een merkgeneesmiddel, nl. Copaxone.

• Pijplijn van nieuwe producten is beperkt.

• Geen generieke biomoleculen in de pijplijn.

75

xx

xx

70 65 60 55

Opinie • Teva kon de(2) verwachtingen over het derde kwartaal Grafiek

van 2013 inlossen. De omzet kwam boven de verwachtingen uit, het gevolg van betere verkopen van Copaxone en specifieke medicijnen voor vrouwen.

Door het drukken van de verkoopskosten kwam de winst per aandeel net boven de verwachtingen uit.

De band waarin de winst per aandeel voor 2013 zou uitkomen, werd vernauwd.

• Daags voor de resultaten over het derde kwartaal maakte de CEO bekend dat hij opstapt. Reden is onenigheid Grafiekmet (3)de Raad van Bestuur. De recent aangeworven CEO stond in hoog aanzien in de beleggerswereld en was de reden voor de recente sterke stijging van het aandeel. Zijn vertrek zaait dus ongerustheid en de markt reageerde hier negatief op.

• Nieuwe competitie voor Copaxone hakt in op hun marktaandeel. Het is nog maar de vraag of 3x/week Copaxone deze trend zal keren, en of het nog veel marktaandeel zal kunnen behouden als 1x/dag Copaxone generisch wordt in 2014.

Grafiek (4) • De lage waardering zien we als een ondersteuning voor het aandeel. Toch is het vertrek van de huidige CEO een reden om het aandeel met enige voorzichtigheid te behandelen. Daarom geven we het aandeel een ‘houden’-aanbeveling mee.

• Alternatieven(1) : Roche, Sanofi en Merck

50 45 40 35 30 Source: Thomson Reuters Datastream 2009 2010 2011 TEVA PHARM.INDS.ADR 1:1 Pharmaceuticals & Biotechnology

2012 2013 World equity market

(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een aanbeveling ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbc.be/aandelen

6

Strategie & Accenten AANDELEN

Koers

Koersdoel

xx xx

xx xx

Delhaize moet opboksen tegen sterke concurrenten xx

Grafiek (1)

xx

Koers

Koersdoel

43,67 EUR

60,00 EUR

Wijziging van de aanbeveling: van kopen naar opbouwen

26,18 EUR

Grafiek (2)

53,20 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koers(uiterst rechts op de grafiek) Koersdoel tegenover de hoogste en de laagste (uiterst links op de grafiek) koersxx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 07-11-2013 van kopen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op.

De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• Delhaize xx is een internationale voedingsdistributeur. xx Het verkoopsnetwerk bestaat uit 3 275 winkels.

Koers Koersdoel Ongeveer 61% van de omzet wordt gerealiseerd in xx xx xxis xx de VS en 24% in België. Delhaize naar omzet de derde grootste supermarktuitbater aan de Oostkust van de VS. In België heeft de groep een marktaandeel van ongeveer 25%.

• De groep boekte een nettoverlies van 87 miljoen euro in het derde kwartaal. De omzet van de groep daalde met 0,5% tot 5,34 miljard euro door de zwakkere dollar en de onderliggende bedrijfswinst daalde met 22% tot 176 miljoen euro, lichtjes onder de verwachtingen van de analistenconsensus.

De daling was grotendeels te wijten aan de terugname van een bonusprovisie in de VS in het derde kwartaal van 2012.

• In de VS stegen de volumes Grafiek (4) voor het vierde kwartaal op rij en de omzetgroei bedroeg 2,2%. België zorgde voor een negatieve verrassing. De vergelijkbare omzet steeg met 1,5%, maar dit werd gerealiseerd via prijsverlagingen en promoties om de concurrentie het hoofd te bieden. De onderliggende bedrijfswinst daalde met 20,5% tot 33 miljoen euro en de marge daalde met 90 basispunten tot 2,6%.

Het management gaf aan dat de margedruk niet eenmalig is. Lidl is heel agressief met prijspromoties en bij elke nieuwe winkelopening haalt Albert Heijn hard uit met prijsacties.

• Ondanks de teleurstellende marge in België bevestigt het management de jaarprognose. Delhaize mikt op een onderliggende bedrijfswinst van minstens 755 miljoen euro aan ongewijzigde wisselkoersen tegenover 785 miljoen euro vorig jaar. De prognose impliceert een daling van 12% in het vierde kwartaal van 2013 aan identieke wisselkoersen.

• We verlaagden het advies van ‘kopen’ naar ‘opbouwen’ bij de bekendmaking van de derde kwartaalcijfers. We verwachten dat de margedruk zal aanhouden in België. Daarenboven vrezen we dat de concurrentie ook in de VS agressiever wordt.

Sterktes • Sterke marktpositie. xx xx ge• Sterke balans. Het management streeft naar een middelde vrije kasstroom van 500 miljoen euro in 2013-2015.

Zwaktes • De resultaten zijn gevoelig voor schommelingen in USD/EUR. • Sterke concurrentie.

• Drie leden van het executive team hebben het bedrijf onlangs verlaten. Dit leidt tot onzekerheid op korte termijn.

80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 DELHAIZE GROUP Consumer Staples

2011 2012 World Equity Markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2013

Grafiek (3)

7

Pascale Weber financieel analist KBC Securities

Markten in beeld Aandelenmarkten

Valutamarkten

Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12,48 3,51 VS 14,70 2,25

USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)

200

200

1.55

180

180

1.50

160

160

1.45

140

140

1.40

120

120

120

1.35

115

100

100

80

80

Source: Thomson Reuters Datastream

140 135 130 125

110

1.30

105

60

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2012

2013

60

1.25 1.20

100 2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

95

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen.

KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen.

Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling.

Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.

Het volgende nummer verschijnt op 5 december 2013