Aandelen 2014 11 fr by KBC Group

Stratégie Accents Actions dans cette édition :

AB Inbev • Alcatel • Barclays • Boeing • Deutsche Bank • Sanofi Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 26-05-2014

Les résultats des entreprises ne convainquent pas Le mois dernier, les marchés d’actions ont bondi légèrement grâce à des chiffres écono miques assez bons. Les cours sont donc un peu plus élevés qu’en début d’année. Les Bourses restent très peu volatiles, ce qui illustre le peu d’activité. Les résultats publiés récemment par les entreprises sont peu engageants. Le mois dernier, d’assez bonnes données économiques nous sont à nouveau parvenues. Il est évident que le recul des données américaines est essentiellement lié à un hiver particulièrement rigoureux. Le dernier rapport sur le marché du travail a montré une nette croissance du nombre d’emplois aux États-Unis et la confiance s’est encore renforcée dans la zone euro et au Royaume-Uni. Les indicateurs n’ont déçu qu’au Japon en raison de l’augmentation de la TVA. Par ailleurs, nous avons analysé de nombreux résultats d’entreprises. D’excellents résultats sont indispensables car en raison de la flambée des cours et de la maigre croissance bénéficiaire de 2013, les rapports cours/bénéfice des actions se sont envolés. C’est donc des bénéfices des entreprises que dépendront d’éventuelles hausses de cours en 2014. La publication des résultats du premier trimestre est toutefois peu enthousiasmante. Les bénéfices s’essoufflent aux États-Unis, partiellement en raison de l’hiver rigoureux, mais le secteur financier n’est plus non plus le moteur bénéficiaire qu’il était auparavant. En Europe, ils ont même baissé légèrement. La reprise économique est encore trop fragile pour se traduire d’ores et déjà par une croissance bénéficiaire impressionnante. La vigueur de l’euro et les difficultés des marchés émergents compriment en outre les bénéfices réalisés à l’étranger. Quant au secteur bancaire, le renforcement du capital reste la priorité, la Banque centrale européenne étant toujours occupée à analyser la qualité des portefeuilles de crédits. Les actions restent selon nous un choix judicieux, mais nous nous positionnons un peu plus prudemment dans l’attente d’un redressement marqué des bénéfices des entreprises.

Relevé des recommandations modifiées EVS

D’acheter

à augmenter

Option

De réduire

à vendre

Deceuninck

D’augmenter

à conserver

IBA

D’augmenter

à acheter

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 11 • 02-06-2014

AB InBev a connu un excellent premier trimestre Objectif de cours

Cours

81,13 EUR

87,00 EUR

Recommandation : augmenter

65,05 EUR

81,13 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 31-07-2013 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Après une série de fusions et acquisitions, AB InBev est devenu le premier groupe brassicole, avec des volumes annuels supérieurs à 400 millions d’hectolitres. Il possède plus de 200 marques, dont Budweiser, Corona et Stella Artois sont les fleurons. Ses pays de prédilection sont les États-Unis, le Brésil, le Mexique et la Chine.

• Après avoir assisté à une contraction organique des volumes en 2013, AB InBev a bien démarré l’année 2014, avec une croissance organique de 4,4% au premier trimestre 2014. Les prix de vente moyens ont augmenté de 4,4%, ce qui témoigne à nouveau du grand pouvoir de fixation des prix de l’entreprise sur plusieurs marchés clés. • AB InBev est le premier brasseur mondial : il détient une solide position de marché dans de grands pays très rentables comme les États-Unis, le Brésil et le Mexique. Compte tenu également de l’excellent parcours de l’entreprise et des économies prévues chez Grupo Modelo, nous émettons la recommandation Augmenter.

Points forts • Bonne répartition géographique et solides positions sur des marchés brassicoles très rentables. • Baisse notable de la dette. • Le renforcement de la structure bilantaire permet une augmentation notable du dividende. • Grand pouvoir de fixation des prix. • Importantes économies grâce à l’acquisition inté grale de Grupo Modelo (objectif de 1 milliard USD).

Points faibles Wim Hoste Analyste financier KBC Securities

• Baisse structurelle de la consommation de bière par habitant en Europe. • Incertitude économique. 90 80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 ANHEUSER-BUSCH INBEV Food, Beverage & Tobacco World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Alcatel-Lucent freine fortement l’hémorragie Cours

Objectif de cours

2,85 EUR

3,40 EUR

Recommandation : augmenter 1,078 EUR

3,40 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 20-06-2013 de réduire à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Alcatel-Lucent fournit des services voix, données et vidéo aux entreprises actives dans différents secteurs et aux pouvoirs publics. Il s’articule autour de quatre divisions : Applications, Réseaux, Services et Composants industriels.

• Alcatel-Lucent a publié d’excellents résultats pour le premier trimestre 2014. La perte a fortement reculé, passant de 353 à 73 millions EUR. Le chiffre d’affaires a fait du surplace, mais la marge brute a augmenté de 28% à 32%. • Un vent nouveau souffle sur l’entreprise depuis 2013. À peine trois mois après son entrée en fonc tions, le nouveau patron, Michel Combes, a présenté un plan stratégique draconien destiné à éliminer les problèmes. Le groupe se focalisera désormais sur deux grands segments : IP Networking et Ultra large bande. L’IP Networking est censé être le vecteur de croissance (hausse du chiffre d’affaires et des marges), tandis que l’Ultra large bande doit générer des cash-flows. D’importantes économies sont en outre prévues. Les cash-flows libres devraient repasser dans le vert à partir de 2015. • Le groupe tente de renforcer son bilan par la cession d’actifs. Il a ainsi cédé la division Entreprises. • Face à ces bons résultats, nous maintenons notre recommandation Augmenter.

Points forts • Nouveau plan stratégique axé sur la croissance et le cash-flow. • Le groupe détermine les activités stratégiques, aux quelles 85% du budget R&D sont alloués. • Redressement du bénéfice à partir de 2015 grâce aux économies et au nouveau plan stratégique.

Points faibles • Réputation de l’entreprise. • Rude concurrence d’acteurs américains et asiatiques dans tous les segments.

4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 ALCATEL-LUCENT Technology Hardware & Equipment World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

Yves Dalemans Analyste financier KBC Asset Management

Barclays présente son plan de restructuration Cours

Objectif de cours

243,50 GBP

310,00 GBP

Recommandation : acheter

230,95 GBP

300,31 GBP

Dernière modification de la recommandation*: 10-01-2011 de digne d’achat à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Barclays est la troisième banque britannique. Elle opère dans la banque de détail et la gestion de fortune à destination des entreprises, des pouvoirs publics et des clients institutionnels. Elle possède plus de 1 700 agences de par le monde. Barclays compte étendre ses activités internationales par des acquisitions stratégiques.

• Barclays a pris plusieurs décisions stratégiques importantes pendant la crise financière. Il a ainsi repris les activités de Lehman Brothers afin de renforcer sa position dans la banque d’investissement. En faisant appel à des investisseurs du Moyen-Orient, il n’a en outre pas dû solliciter l’aide de l’État. Les revenus de la banque d’investissement varient fortement et créent régulièrement la surprise. Barclays devrait profiter à terme de son enviable position dans le segment de la banque d’investissement. • Les résultats du premier trimestre ont été comprimés par les chiffres plus faibles que prévu des activités de négoce d’obligations. La plupart des banques d’investissement dégagent actuellement de maigres performances dans ce domaine. • Lors de la journée des investisseurs en mai, Barclays a présenté le plan de restructuration tant attendu. Il compte grouper des activités non stratégiques d’une valeur totale de 115 milliard GBP dans une division séparée, afin de les réduire ou de les vendre progressivement par la suite. Il pourra ainsi se concentrer sur les activités (plus rentables) de banque au détail au Royaume-Uni, sur les activités stratégiques dans la banque d’investissement et l’essor des divisions en Afrique. • Cet effort, conjugué à l’augmentation de capital pratiquée l’été dernier, permet à Barclays de disposer d’un matelas de capital plus confortable. Nous sommes convaincus que le groupe exécutera les plans relatifs à ses fonds propres et atteindra ses nouveaux objectifs d’ici fin 2016. • Compte tenu de ces éléments, la valorisation est déterminante. Estimant que l’action est trop bon marché, nous émettons la recommandation Acheter.

Points forts • Barclays n’a pas dû faire appel à l’aide du gouver nement britannique. • Le groupe exerce des activités diversifiées : banque d’investissement, banque de détail et présence en Afrique.

Points faibles • Tributaire de l’évolution du marché britannique. • Incertitude entourant la nouvelle réglementation. Dirk Sebrechts Analyste financier KBC Asset Management 500 450 400 350 300 250 200 150 100

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 BARCLAYS Banks World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Le carnet de commandes de Boeing est quasiment plein Cours

Objectif de cours

131,84 USD

160,00 USD

Recommandation : acheter

97,85 USD

144,37 USD

Dernière modification de la recommandation*: 23-04-2014 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Boeing est le deuxième fabricant d’avions commer ciaux et militaires. Il produit également des armes et des systèmes de communication. Il compte trois divisions : Integrated Defense Systems, Commercial Airplanes et Boeing Capital.

• Boeing a publié d’excellents résultats pour le pre mier trimestre et a également revu ses prévisions à la hausse pour l’ensemble de 2014. En outre, les cash-flows atteignent leur vitesse de croisière et sont affectés à d’importants rachats d’actions propres. • Le management se montre confiant en ce qui concerne les cash-flows des prochaines années, qui seront marquées par de nombreuses livraisons de 737 et de 767. En outre, les commandes de nouveaux avions affluent, alors que le carnet de commandes est quasiment plein pour les huit prochaines années. • Les arguments négatifs liés aux investissements ont été balayés ces derniers mois. Les problèmes rencontrés par le 787 n’ont pas donné lieu à d’énormes amendes ou à une perte de confiance. Le pôle Défense ne s’est pas porté aussi mal que prévu, et la comptabilité assez agressive n’a pas dissimulé les plantureux cash-flows escomptés dans les années à venir. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

Points forts • Carnet de commandes bien rempli. • Solide position : leader du segment des grands avions commerciaux, de concert avec Airbus. • Les solides cash-flows ont débouché fin 2013 sur l’augmentation du dividende et le lancement d’un programme de rachat d’actions propres à hauteur de 10 milliards USD.

Points faibles • La concurrence d’Airbus et de petits acteurs con traint Boeing à revaloriser certains modèles plus rapidement que prévu, ce qui requiert des investissements plus conséquents. • Problèmes liés au 787. • Comptabilité plus agressive par rapport à Airbus. 160 140 120 100 80 60 40 Source: Thomson Datastream

20 2010 2011 2009 BOEING Capital Goods World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management

Deutsche Bank renforce sa position de capital Cours

Objectif de cours

30,35

40,00 EUR

Recommandation : acheter 30,14 EUR

39,9 EUR

Activités

Opinion

• Deutsche Bank est un groupe allemand de services financiers, actif dans plus de 75 pays. Il est bien implanté en Allemagne, mais il propose également ses services de banque d’entreprise et de gestion de fortune dans toute l’Europe, dans certains pays d’Asie du Sud-Est et sur l’ensemble du continent américain.

• Les résultats opérationnels du premier trimestre sont légèrement supérieurs aux prévisions. Les banques d’investissement ont été confrontées à un contexte difficile, mais Deutsche Bank a fait un peu mieux que la plupart des concurrents. En outre, les économies commencent à transparaître dans le compte de résultats. Elles sont en avance sur le programme annoncé et devraient véritablement se faire sentir en 2015. • Les activités de détail en Allemagne restent un atout pour Deutsche Bank. L’intégration de Postbank porte ses fruits. Deutsche Bank est parvenue à se profiler comme une banque solide sur le marché du détail allemand. • Un investissement dans Deutsche Bank comporte toutefois des risques. Les revenus de la banque d’investissement sont en effet très volatils. À cela s’ajoute le risque d’amendes et de procès, notamment dans l’affaire LIBOR (manipulation des taux d’intérêt). La position de capital a été renforcée par une augmentation de capital de 8 milliards EUR. Le ratio de capital a de ce fait grimpé de 9,5% à 11,8%, ce qui fait office de tampon contre les risques susmentionnés. • Compte tenu de la valorisation actuelle et du potentiel de hausse suffisant, nous émettons la recommandation Acheter. Même si nous tenons compte de la dilution consécutive à l’augmentation du capital, l’action est trop bon marché.

Points forts • Acteur important sur le marché européen, qui génère plus de la moitié des revenus. • Bonne répartition des activités.

Points faibles • Volatilité des revenus de la banque d’investissement. • Implication dans le scandale de manipulation des taux d’intérêt.

Johan Fastenakels Analyste financier KBC Asset Management 80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 DEUTSCHE BANK Diversified Financials World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Le chiffre d’affaires de Sanofi pâtit de la cherté de l’euro Cours

Objectif de cours

77,41 EUR

87,00 EUR

Recommandation : acheter 69,40 EUR

86,67 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 25-04-2013 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités • Sanofi est la plus grande entreprise pharmaceutique de France. Ses activités sont concentrées sur les affections cardiovasculaires, les thromboses, le méta bolisme, le cancer, le système nerveux central, les affections rares, la médecine interne et les vaccins.

Points forts • Stature mondiale. • Importants partenariats sur les marchés étrangers. • Gamme de produits très diversifiée. • Concentration sur cinq pôles de croissance attrayants.

Points faibles • Peu de lancements de produits prometteurs ces dernières années. • Présence de nombreux produits risqués dans le pipeline. • Dépenses R&D élevées. • Alliances limitées avec d’autres partenaires. • Mauvaise communication.

100 90 80

Opinion • Les résultats du premier trimestre 2014 ne sont pas extraordinaires. Le chiffre d’affaires n’a pas répondu aux attentes, principalement en raison de la cherté de l’euro et du report de ventes de vaccins sur les marchés émergents. Force est de constater que toutes les divisions ont enregistré des résultats inférieurs aux prévisions. Le groupe a malgré tout confirmé ses prévisions pour 2014 : hausse de 4% à 7% du bénéfice, à taux de change constants. • 2013 a été un mauvais cru pour l’entreprise. Le management a perdu la confiance de nombre d’investisseurs, ce qui a pesé sur le cours de l’action et explique la faible valorisation. • Même s’il n’a pas annoncé de programme officiel en la matière, Sanofi procède constamment à des rachats d’actions propres. Il a également renforcé sa participation dans l’américain Regeneron. • Sanofi a plusieurs produits en gestation, dont une meilleure insuline (U300), un vaccin contre la fièvre rouge et un anticholestérol. • Le groupe affiche une faible valorisation. Nous tablons sur une croissance plus vigoureuse que ne le prévoit le management pour l’année prochaine. Nous maintenons donc notre recommandation Acheter.

70 60 50 40

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 SANOFI Pharmaceuticals & Biotechnology World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

Pieter Mahieu Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marches d’obligations

Marches d’actions

Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 13,29 2,60 Etats-Unis 15,24 2,33 220

220

200

180

160

140

120

100 80

100 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD

5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50 0

0.50 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

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Parution du prochain numéro le 17 juin 2014