Aandelen 2014 13 fr by KBC Group

Stratégie Accents Actions dans cette édition :

Arkema • JP Morgan Chase • Nutreco • Samsung • Transocean • Vinci Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 30-06-2014

Remontée progressive des Bourses ... Les marchés d’actions ont aligné de beaux résultats ces six derniers mois. Les Bourses ont gagné du terrain depuis le début de l’année, certaines plus que d’autres. Les investisseurs ne peuvent donc pas se plaindre. Comment a évolué le BEL 20 ? Maintenant que le deuxième trimestre touche à sa fin, le moment est venu de jeter un œil sur l’évolution passée. Les investisseurs ont bien fait de jeter leur dévolu sur les actions, car les Bourses ont dégagé un beau rendement. Le BEL 20 s’est adjugé 9,78% depuis le 1er janvier 2014, suivi par le S&P 500 (+6,63%) et l’EURO STOXX 50® (+6,20%). Les marchés émergents asiatiques (MSCI EM Asia) ont pour leur part gagné 6,04%. Le rebond de la Bourse américaine n’a surpris personne. La reprise US reste sur les rails. La rigueur hivernale avait comprimé les prévisions de croissance au premier trimestre 2014, mais le printemps a apporté son lot de bonnes nouvelles. Le chômage a diminué, les directeurs d’achat ont repris confiance,... L’amélioration des chiffres économiques US s’est traduit par un beau rally. Le sursaut inflationniste aux États-Unis a attisé quelque peu la nervosité des marchés, mais n’inquiète pas la présidente de la Fed, Janet Yellen, qui le considère comme un fait mineur pour l’instant. L’Europe reste le maillon faible en termes de croissance économique. Les mesures de soutien à la conjoncture de la Banque centrale européenne sont censées renforcer le moral des entrepreneurs, stimuler les crédits aux entreprises et affaiblir l’euro afin de favoriser la compétitivité des sociétés. Elles sont également supposées remettre l’inflation, extrêmement basse, sur la bonne voie. Les investisseurs attendent avec impatience un manifeste regain de confiance des entrepreneurs. Le baromètre de confiance des entrepreneurs redevient positif. La BCE et la Fed empruntent une voie différente et ont toutes deux le vent en poupe.

Relevé des recommandations modifiées Arkema

De conserver

à augmenter

Nutreco

D’augmenter

à conserver

Transocean

D’acheter

à conserver

Thrombogenetics D’augmenter

à vendre

Galapagos

à augmenter

D’acheter

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 13 • 07-07-2014

L’augmentation des capacités de Nutreco pèse sur les prix Cours

32,35 EUR

Objectif de cours

35,00 EUR

Modification de la recommandation : d’augmenter à conserver

30,38 EUR

38,36 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 11-06-2014 d’augmenter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• Nutreco se classe dans le top 3 des sociétés d’ali mentation animale. Il se concentre sur les solutions à haute valeur ajoutée telles que les premix, les aliments spécialisés et les aliments pour poissons. L’expansion dans les régions émergentes, telles que l’Amérique latine, la Russie, l’Asie et l’Afrique, cons titue une priorité. La société s’articule autour de trois branches d’activité. Les activités Mélan ges alimen taires et viande en Espagne et au Portugal sont à vendre, mais le processus de désinvestissement a été interrompu en raison du faible prix proposé par les acheteurs potentiels.

• Crises alimentaires, maladies et pénuries de matières premières. • Volatilité des cours de change et des prix des matières premières et pression concurrentielle sur les marges.

Points forts • Diversification du portefeuille tant sur le plan géographique qu’en termes de produits. • Robuste bilan. • Deuxième producteur de premix, derrière DSM. Pascale Weber Analyste financier KBC Securities 40 35 30 25 20 15 10

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 NUTRECO Food, Beverage & Tobacco World equity markets

2012

2013

2014

Opinion • Le chiffre d’affaires de Nutreco a dépassé les prévisions des analystes au premier trimestre 2014, grâce à la hausse notable des volumes d’aliments pour saumons (+35,9%). Le groupe a en outre profité de l’extension de sa capacité de production en Norvège. Le management table sur un rebond du bénéfice d’exploitation au premier semestre 2014. • Le chiffre d’affaires des aliments pour animaux s’est contracté de 8,4% par rapport au premier trimestre 2013. La légère hausse des volumes (+1,0%) n’a pas compensé les effets de change défavorables (-5,3%) et la diminution des prix (-1,9%). Pour le premier semestre 2014, le management prévoit une nette amélioration du bénéfice d’exploitation sous-jacent par rapport au premier semestre 2013. • Le résultat d’exploitation des activités Mélanges alimentaires et viande Iberia a fortement augmenté au premier trimestre. • Étant donné la suspension de la cession des activités Mélanges alimentaires et viande en Espagne et au Portugal, nous abaissons notre recommandation d’Augmenter à Conserver et nous réduisons l’objectif de cours de 37 à 35 EUR. Nous sommes également préoccupés par l’intention du concurrent Biomar d’augmenter la capacité de production d’aliments pour saumons de 30% en Norvège. L’usine d’aliments pour saumons du principal client (Marine Harvest) de Nutreco sera opérationnelle en juillet. Cette capacité supplémentaire risque de comprimer davantage les prix de vente dans les prochaines années. Stratégie & Accents ACTIONS

Arkema, leader de plusieurs niches Objectif de cours

Cours

70,81 EUR

86,00 EUR

Modification de la recommandation : de conserver à augmenter

70,06 EUR

85,50 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 11-06-2014 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Arkema est issu du géant pétrolier Total et fabrique des produits chimiques fluorés, du peroxyde d’hydro gène et des peroxydes organiques. Il s’articule autour de trois divisions : Produits vinyliques, Chimie industrielle et Produits de performance. Le groupe compte renforcer sa position internationale par des acquisitions ciblées et s’ancrer ainsi davantage en Asie du Sud-Est.

• Arkema a publié des résultats inférieurs aux prévi sions pour le premier trimestre 2014, principale ment en raison de la branche Gaz fluorés. • Arkema est une entreprise de qualité, dirigée par un excellent management. Nous saluons son change ment de cap et sa revalorisation. La cession de la division vinyle a été la dernière étape importante de la restructuration du groupe, qui a vu ses marges et ses revenus doubler depuis son introduction en Bourse en 2006. • La restructuration a débouché sur la création d’un groupe se classant dans le top 3 dans plusieurs niches, comme le polyamide, le peroxyde organique, les fluoropolymères, qui ne représentent ensemble pas plus de 20% du chiffre d’affaires. • Le moment est venu d’acheter à nouveau l’action. Arkema devrait renouer avec la croissance de l’EBITDA dans les prochaines années et tout porte à croire que le pire est passé pour les gaz fluorés, mis à rude épreuve. Estimant que la décote affichée par l’action par rapport au secteur est exagérée, nous émettons la recommandation Augmenter.

Points forts • Robuste bilan. • Leader du peroxyde d’hydrogène. • Restructuration couronnée de succès.

Points faibles • Forte dépendance à l’égard de secteurs cycliques, tels que la construction et l’industrie automobile. • Concurrence asiatique croissante. • Économies d’échelle limitées.

90 80 70 60 50 40 30 20 10

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 ARKEMA Materials World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

Steven Vermander Analyste financier KBC Asset Management

Les économies portent leurs fruits chez Transocean Cours Objectif de cours

44,53 USD 45,00 USD

Modification de la recommandation : d’acheter à conserver

38,84 USD

55,37 USD

Dernière modification de la recommandation*: 11-06-2014 d’acheter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Transocean est le leader de la location de plate formes de forage en mer. Il possède une flotte de 80 plateformes et navires et opère à l’échelle interna tionale. Sa flotte se compose en majeure partie de plateformes de forages en eaux (ultra)profondes, complétées d’installations spécialisées pour les forages en eaux moins profondes et agitées.

• Transocean a enregistré des résultats supérieurs aux prévisions au premier trimestre, grâce aux impor tantes économies réalisées et à un taux d’imposition favorable. • Les sociétés qui donnent en location des plateformes d’extraction pétrolière et gazière traversent une période difficile. Soucieux d’améliorer leurs flux de trésorerie, les géants pétroliers réduisent leurs investissements et diffèrent certains projets en eaux profondes, ce qui pèse sur les prix de loca tion et le taux d’occupation des plateformes de forage, y compris les plateformes de forage en eaux profondes. En outre, quelque 50 nouvelles plateformes viendront étoffer la flotte à l’échelle mondiale dans les prochaines années et la moitié d’entre elles n’a pas encore décroché de contrats. • Le bénéfice de Transocean se contracte et ne suffira plus à financer les investissements et le généreux dividende à partir de 2015, surtout si certaines plateformes sont inutilisées pendant une longue période. • La faible valorisation tient déjà compte des défis à relever et offre un certain support. • Fin 2013, le dividende avait été porté à 3 USD par action, sous la pression de l’investisseur activiste Carl Icahn. • Le règlement juridique de la catastrophe de Macondo pourrait se solder par une amende de plusieurs cen taines de millions de dollars, qui viendrait s’ajouter à l’amende de 1,4 milliard USD déjà infligée à Transocean.

Points forts • Position dominante dans le domaine des plate formes de forage en haute mer. • Les contrats à long terme réduisent la volatilité des résultats et renforcent leur prévisibilité. • Vaste clientèle, composée de géants pétroliers et de compagnies pétrolières nationales.

Points faibles David Duchi Analyste financier KBC Asset Management

• Potentiel de croissance limité par la taille actuelle et la position dominante de l’entreprise. • Sensibilité aux fluctuations des prix pétroliers.

140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 TRANSOCEAN Energy World equity markets

2012

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

Samsung Electronics domine de nombreux segments de marché Cours

Objectif de cours

384,00 EUR

460,00 EUR

Recommandation : acheter

267,85 EUR

415,50 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 20-01-2011 acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Le Sud-Coréen Samsung Electronics est un impor tant producteur de biens de consommation et d’électronique industrielle. Il est devenu le premier producteur de smartphones et domine depuis plus longtemps déjà la production de puces mémoire. Il produit également des ordinateurs, des écrans LCD et des appareils électroménagers.

• Samsung a publié des résultats décevants pour le premier trimestre 2014. Le bénéfice opérationnel a diminué, en raison de la baisse des prix moyens des smartphones. • Samsung est néanmoins parvenu à élargir sa gamme d’appareils de téléphonie mobile, en lançant de nou veaux smartphones et tablettes. Sa part de marché a depuis lors grimpé en flèche aux États-Unis, en Europe et en Asie. Le développement des réseaux 4G continuera de booster les ventes. En revanche, les ventes d’appareils plus onéreux réduiront probable ment la voilure. • La deuxième grande division de Samsung se porte à nouveau un peu mieux. Les puces mémoire assistent à un redémarrage de la demande (notamment en raison du succès des tablettes), de sorte que leurs prix repartent à la hausse. • Malgré son envergure, Samsung reste une société technologique innovante. Elle investit ainsi dans les appareils portables (montres Galaxy Gear,...), les écrans (OLED), l’électronique grand public basée sur des applications, les smartphones haut de gamme, ... • Nous émettons dès lors la recommandation Acheter. Samsung devrait assister à une modeste progression de son bénéfice dans les prochaines années, grâce à sa gamme de produits diversifiée et à sa position dominante dans de nombreux segments. En outre, l’action Samsung est très bon marché par rapport à ses consœurs.

Points forts • Position dominante dans plusieurs segments. • Lancements rapides de nouveaux produits. • Grande capacité d’innovation.

Points faibles • Les semi-conducteurs, de nature volatile, constituent la principale activité. • Décélération de la croissance des smartphones haut de gamme. • Litiges de brevet avec Apple, qui achète les compo sants de Samsung.

450 400 350 300 250 200 150 100 50

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 SAMSUNG ELTN.GDS (FRA) - UNADJUSTED PRICE Technology Hardware & Equipment World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2014

Yves Dalemans Analyste financier KBC Asset Management

Vinci: le trafic sur les routes à péage s’intensifie de manière soutenue Objectif de cours

Cours

55,04 EUR

58,00 EUR

Recommandation : acheter 38,15 EUR

56,85 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 10-01-2014 acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Leader mondial dans le domaine des concessions, de la construction et des services connexes, Vinci construit des routes, exploite des routes à péage et fournit des services pour les systèmes électroniques et mécaniques destinés à des applications civiles. Il est actif dans plus de 90 pays et réalise quelque 260 000 projets par an.

• Vinci a assisté à une belle progression de son chiffre d’affaires au premier trimestre 2014. Les activités de construction ont par ailleurs été plus vigoureuses que prévu et le carnet de commandes reste bien rempli. Les routes à péage françaises ont enregistré une belle augmentation du trafic. • Vinci dégage plus de la moitié de son bénéfice opéra tionnel de l’exploitation de routes à péage. Il affecte ces revenus stables au développement des activités Construction et Énergie ainsi qu’à la conclusion de nouveaux contrats. Il s’est ainsi récem ment offert le gestionnaire d’aéroports portugais ANA. Ses cash-flows stables lui ont en outre permis de sortir pratiquement indemne de la récession. • La construction d’immeubles commerciaux pâtit toutefois de l’atonie économique. La construction de routes est également sous pression. L’État fran çais projette cependant de charger les exploitants de routes à péage de nouveaux investisse ments routiers en échange de l’extension de la licence d’exploitation. La division chargée des grands pro jets d’infrastructure possède encore un carnet de commandes bien rempli. Les risques sont donc fai bles pour l’instant. • Jouant la carte de la prudence, le management maîtrise l’endettement et alimente la croissance par des acquisitions. Le gouvernement français octroie également un certain nombre d’incitants et le trafic sur les routes à péage s’intensifie. • L’ambition du management de reprendre les Aéro ports de Paris constitue le principal risque pour l’investisseur. Il s’agirait d’une transaction de grande envergure, qui entraînerait une modification du profil de risque. • Nous maintenons dès lors notre recommandation Acheter.

Points forts • Leader mondial de la construction. • Cash-flows stables.

Points faibles • Forte dépendance à l’égard du chiffre d’affaires en France. • Hausse du nombre d’actions en circulation, peu de dividendes supplémentaires.

Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 VINCI MSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

JP Morgan Chase s’exprime en des termes prudents Cours

Objectif de cours

57,53 USD

64,50 USD

Recommandation : acheter

50,32 USD

61,07 USD

Activités

Opinion

• JPMorgan Chase (JPM) est une banque de premier plan, affichant un total de bilan de 2 200 milliards USD. Elle est active dans la banque de détail et la banque d’entreprise dans plus de 60 pays. Elle détient également une participation de 44% dans American Century, spécialisé dans l’émission de fonds d’investissement.

• JPMorgan exerce des activités diversifiées et détient une solide position dans la banque de détail et d’affaires. Grâce à l’acquisition de Bear Stearns et de Washington Mutual pendant la crise financière, il devrait être en mesure d’accroître sa part de marché à long terme. • JPMorgan a connu un exercice 2013 difficile, en raison de la constitution de provisions pour litiges. Il semble néanmoins voir le bout du tunnel. Le management est parvenu à un accord dans de nombreux dossiers au second semestre 2013. En outre, l’entreprise dispose encore d’une belle réserve au bilan à cet effet. • Au premier trimestre, JPMorgan n’a pas vraiment convaincu. Les revenus de la banque de détail ont quelque peu déçu et les recettes de la banque d’investissement ont diminué par rapport au pre mier trimestre 2013. Le trimestre a été difficile pour toutes les banques d’investissement, mais l’impact a été plus marqué pour JPMorgan que pour ses concurrents. Le management se montre également très prudent pour le deuxième trimestre, bien que le scénario à long terme reste intact selon nous. • Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

Points forts • Leader mondial de la banque d’investissement. • Potentiel de croissance supérieur à la moyenne. • Modèle d’entreprise diversifié alliant banque d’affaires et banque de détail.

Points faibles • Volatilité des revenus de la banque d’affaires. • Implication dans le scandale des saisies hypothé caires aux États-Unis et peut-être aussi dans la mani pulation du LIBOR1. • Impact de la réforme financière américaine sur les activités stratégiques. 65 60 55 50 45 40 35 30 25

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 JP MORGAN CHASE & CO. Diversified Financials World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

Johan Fastenakels Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marches des changes

Marches d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 13,50 3,28 Etats-Unis 15,64 2,32

USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

220

1.55

150

200

1.50

140

180

1.45

160

1.40

140

1.35

120

1.30

100

1.25

1.20

130

120

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

2014

110

100 Source: Thomson Reuters Datastream 90 2009 2010 2011 2012 2013 2014 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

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Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles. Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ni KBC Sec, KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec,aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions. Editeur responsable / rédacteur en chef: KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’recommandation: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/ méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Photos utilisées: www.shutterstock.com La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.

Parution du prochain numéro le 22 juillet 2014