&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
Arkema • JP Morgan Chase • Nutreco • Samsung • Transocean • Vinci Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 23-06-2014
De koers van de geleidelijke vooruitgang bestaat De aandelenmarkten hebben de afgelopen zes maanden mooie resultaten neergezet. Sinds begin dit jaar stijgen de beurzen. De ene al wat meer dan de andere. De beleggers mogen dus niet klagen. Wat deed de BEL 20-index? Nu het tweede kwartaal op zijn einde loopt, is het tijd om een terugblik te werpen op de beurzen. Was beleggen in aandelen een goed zaak? Zeker, de beurzen behaalden een mooi rendement. De BEL-20: de Belgische beursindex ging 9,78% omhoog sinds 1 januari 2014. De op een na sterkste klimmer was de S&P 500. Die Amerikaanse beursindex steeg 6,63%, gevolgd door de EURO STOXX 50® met een stijging van 6,20%. De Aziatische opkomende markten (MSCI EM Asia) gingen 6.04% omhoog. Dat de Amerikaanse beurs groeide is geen verrassing. Het Amerikaans herstel blijft op de sporen. De strenge winter drukte de groeiverwachtingen in het eerste kwartaal van 2014. Maar de lente bracht de belegger steeds beter nieuws. De werkloosheid daalde, het vertrouwen bij de aankoopdirecteuren steeg, … De betere economische cijfers uit de VS resulteerden in een sterke rally. Het inflatiecijfer ging hoger in de VS. Dit zorgde voor een beperkte nervositeit op de markt, maar baart Fed-voorzitster Janet Yellen voorlopig geen zorgen, ze bekijkt het als een ruis op de radar. Europa blijft het zorgenkind wat de economische groei betreft. De conjunctuur-ondersteunende maat regelen van de Europese Centrale Bank moeten het ondernemersvertrouwen sterken, kredietfaciliteiten aan ondernemingen stimuleren en de euro verzwakken om de competitiviteit van onze bedrijven te verbeteren. De maatregelen moeten ook het extreem lage inflatiecijfer op de juiste koers brengen. De beleggers kijken vol interesse uit naar een duidelijk herstel van het ondernemersvertrouwen. Dat ondernemingsvertrouwen komt almaar meer in positief vaarwater. De ECB- en Fed-voorzitters Draghi en Yellen varen elke hun eigen koers. Beiden hebben voorlopig de wind in de zeilen.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Arkema
Van kopen
naar houden
Nutreco
Van opbouwen
naar houden
Transocean
Van kopen
naar houden
Thrombogenetics van opbouwen
naar verkopen
Galapagos
naar opbouwen
van kopen
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 13 • 07-07-2014
Capaciteitsverhoging bij Nutreco weegt op de prijzen Koers
32,35 EUR
Koersdoel
35,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar houden
30,38 EUR
38,36 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 11-06-2014 van opbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Nutreco behoort tot de top drie diervoedings bedrijven. De groep concentreert zich op oplos sin gen met een hoge toevoegde waarde, zoals premixen, speciaal- en visvoer. Expansie in de groei regio’s Latijns-Amerika, Rusland, Azië en Afrika is een prioriteit. De groep bestaat uit drie bedrijfssegmenten. De mengvoer- en vlees activiteiten in Spanje en Portugal stonden te koop maar het desinvesteringsproces werd gestopt omdat potentiële kopers weinig boden.
• Nutreco’s omzet van het eerste kwartaal 2014 overtrof de verwachtingen van de analisten dankzij de sterke stijging in zalmvoervolumes (+35,9%). Daarenboven kon de groep profiteren van de uit breiding van de productiecapaciteit in Noorwegen. Het management verwacht een sterke stijging van de bedrijfswinst in het eerste halfjaar van 2014. • De omzet van Diervoeding daalde met 8,4% ten opzichte van het eerste kwartaal van 2013. De lichte stijging van de volumes (+1,0%) kon de negatieve wisselkoerseffecten (-5,3%) en lagere prijzen (-1,9%) niet compenseren. Voor het eerste halfjaar van 2014 verwacht het management een “duidelijke” verbetering van de onderliggende bedrijfswinst ten opzichte het eerste halfjaar van 2013. • Het bedrijfsresultaat van Mengvoer en Vlees Iberia steeg gevoelig in het eerste kwartaal. • We verlaagden de aanbeveling van ‘opbouwen’ naar ‘houden’ en het koersdoel van 37 naar 35 euro toen het nieuws uitkwam dat Nutreco de verkoop van de mengvoer- en vleesactiviteiten in Spanje en Portugal gestaakt heeft. De plannen van concurrent Biomar om de productiecapaciteit van zalmvoer in Noorwegen met 30% te verhogen baart ons ook zorgen. De zalmvoerfabriek van Nutreco’s belang rijkste klant (Marine Harvest) zal in juli klaar zijn. We vrezen dat de bijkomende capaciteit tot verdere druk op de verkoopprijzen zal leiden in de komende jaren.
Sterktes • Gediversifieerde portefeuille: geografisch en pro ducten. • Sterke balans. • Tweede grootste in premixproducent na DSM.
Zwaktes Pascale Weber financieel analist KBC Securities
• Voedselcrisissen, ziektes en tekorten in grondstoffen. • Volatiele wisselkoersen, grondstofprijzen en con currentiële druk op de marges. 40 35 30 25 20 15 10
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 NUTRECO Food, Beverage & Tobacco World equity markets
2
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Arkema is marktleider in enkele niches Koersdoel
Koers
70,81 EUR
86,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van houden naar opbouwen
70,06 EUR
85,50 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 11-06-2014 van houden naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Arkema is ontstaan uit de oliegigant Total en produceert o.a. fluorchemicaliën, waterstofperoxide en organische peroxiden. Het bedrijf is onder ver deeld in drie divisies: Vinylproducten, Industriële Chemicaliën en Hoogwaardige Producten. Arkema wil zijn internationale marktpositie versterken door selectieve overnames. Zo wil de onderneming een grotere voet aan wal in Zuidoost-Azië.
• Arkema haar resultaten waren zwakker dan ver wacht in het eerste kwartaal van 2014. Vooral de tak fluorgassen lag aan de oorzaak van het zwakke resultaat. • We vinden Arkema een kwaliteitsbedrijf met een sterk management. We staan achter het omslag- en herwaarderingsverhaal van het bedrijf. Het afstoten van de vinylafdeling was de laatste belangrijke stap in de herstructurering van Arkema, dat zijn marges en inkomsten meer dan verdubbelde sedert de beursintroductie in 2006. • De herstructurering van Arkema heeft geleid tot een groep die een top3-positie inneemt in enkele niches, zoals de markt van polyamide, organische peroxide, fluorpolymeren, die allemaal niet meer dan 20% van de omzet uitmaken. • We achten de tijd rijp om het aandeel weer op te pikken. In de toekomst zou de operationele kas stroom (EBITDA) van Arkema weer kunnen toe nemen. We denken dat we het ergste achter de rug hebben voor de geplaagde fluorgassen. We vinden de korting waartegen het aandeel noteert ten opzichte van de sector overdreven en geven dan ook een ‘opbouwen’-aanbeveling.
Sterktes • Sterke balans. • Leidende positie in waterstofperoxide. • Geslaagd herstructureringsverhaal.
Zwaktes • Sterk afhankelijk van cyclische sectoren zoals de bouwnijverheid en de auto-industrie. • Toenemende concurrentie uit Azië voor de meeste van zijn producten. • Beperkte schaalvoordelen.
90 80 70 60 50 40 30 20 10
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 ARKEMA Materials World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
2014
3
Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management
Transocean haar kostenbesparing loont Koers Koersdoel
44,53 USD 45,00 USD
Wijziging van de aanbeveling: van kopen naar houden
38,84 USD
55,37 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 11-06-2014 van kopen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Transocean is marktleider voor het verhuren van boorplatforms op zee. Met een vloot van 80 plat forms en schepen is Transocean actief in alle regio’s wereldwijd. Haar vloot bestaat voor het grootste gedeelte uit (ultra)diepwaterplatformen, aangevuld met sterk gespecialiseerde installaties voor boringen in minder diepe en ruige zeeën.
• Transocean boekte voor het eerste kwartaal beter dan verwachte eerste resultaten dankzij sterke kostenbesparingen en een meevallende belasting voet. • Platformverhuurders voor olie- en gaswinning op zee beleven moeilijke tijden. De oliereuzen investeren minder omdat ze zich focussen op verbetering van de kasstromen en een aantal diepwaterprojecten uitstellen. Dat weegt op de verhuurtarieven en de benuttingsgraad van boorplatformen, zelfs voor de nieuwste ultradiepwaterplatformen. Bovendien komen er de volgende jaren wereldwijd ongeveer 50 nieuwe platformen bij, waarvan bijna de helft nog geen contract op zak heeft. • Door de negatieve winstevolutie bij Transocean zal vanaf 2015 de winst niet meer volstaan om de investe ringen en het riante dividend te betalen, zeker als sommige platformen langere tijd zonder werk vallen. • De lage waardering houdt al rekening met de uitdagende omstandigheden en biedt wat steun. • Eind 2013 werd het dividend opgetrokken tot een riante 3 dollar per aandeel onder druk van beleggersactivist Carl Icahn. • De juridische afwikkeling van de Macondoramp kan nog resulteren in boetes ter waarde van enkele hon derden miljoenen dollars, bovenop de boete van 1,4 miljard dollar die Transocean al kreeg.
Sterktes • Dominante marktpositie in diepwater boorplat formen. • Langetermijncontracten maken resultaten minder wispelturig en voorspelbaar. • Sterk klantenbestand van oliegiganten en nationale oliebedrijven.
Zwaktes David Duchi financieel analist KBC Asset Management
• Groeipotentieel beperkt door huidige schaalgrootte en dominante positie. • Heel gevoelig aan olieprijsbewegingen.
140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 TRANSOCEAN Energy World equity markets
4
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Samsung Electronics domineert in veel deelmarkten Koers
Koersdoel
384,00 EUR
460,00 EUR
Aanbeveling: kopen
267,85 EUR
415,50 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 20-01-2011 kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Het Zuid-Koreaanse Samsung Electronics is een belangrijke producent van consumenten- en indus triële elektronica. Het bedrijf is de grootste pro du cent geworden van smartphones, daarnaast is het al veel langer de grootste producent van geheugenchips. Het concern produceert verder ook computers, lcd-schermen en huishoudtoestellen.
• Het bedrijf rapporteerde teleurstellende cijfers over het eerste kwartaal van 2014. Zo daalde de opera tionele winst door lagere gemiddelde prijzen voor zijn smartphones. • Samsung slaagde erin om zijn aanbod van toe stellen voor mobiel bellen te verruimen met nieuwe smartphones en tablets. Het marktaandeel van Samsung steeg sindsdien sterk in de VS, Europa en Azië. De uitrol van 4G-netwerken zal de verkoop ook verder bevorderen. De groei van de verkoop van de duurdere toestellen zal waarschijnlijk wel afnemen. • Met de tweede grote divisie van Samsung gaat het terug beter. De vraag naar geheugenchips neemt weer toe (o.a. door de sterke vraag naar tablets) waardoor de prijs van de geheugenchips eindelijk is uitgebodemd. • Samsung blijft, ondanks zijn grootte, een echt inno vatief technologiebedrijf. Zo is het bedrijf volop aan het investeren in ‘wearables’1 (denk maar aan uurwerk Galaxy Gear), schermen (oled), app gebaseerd consumentenelektronica, high-end smartphones, ... • We geven het aandeel de aanbeveling ‘kopen’. We denken dat de winst van Samsung de komende jaren gematigd zal blijven stijgen dankzij de gediver sifieerde productportefeuille en de domi nante positie die Samsung bekleedt in veel deelmarkten. In vergelijking met zijn sectorgenoten is Samsung ook erg goedkoop gewaardeerd.
Sterktes • Leidende positie in verschillende producten. • Snelheid van nieuwe productlanceringen. • Heel bekwaam op vlak van innovatie.
Zwaktes • Volatiele halfgeleidersector blijft belangrijke divisie. • De groei van high-end smartphones neemt af. • Patentgeschillen met Apple, die een afnemer is van componenten van Samsung.
450 400 350 300 250 200 150 100 50
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 2012 2013 SAMSUNG ELTN.GDS (FRA) - UNADJUSTED PRICE Technology Hardware & Equipment World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2014
1 draagbare gadgets
5
Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management
Vinci: verkeer op tolwegen groeit aan mooi tempo Koers
55,04 EUR
Koersdoel
58,00 EUR
Aanbeveling: kopen
38,15 EUR
56,85 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2014 kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Vinci, de wereldleider in concessie, bouw en aan verwante diensten, bouwt wegen, baat tolwegen uit en levert diensten voor elektrische en mechanische systemen voor burgerlijke toepassingen. De onder neming is actief in meer dan 90 landen en voert jaarlijks zo’n 260 000 projecten uit.
• Vinci behaalde een mooie omzetgroei in het eerste kwartaal van 2014. De bouwactiviteiten waren bovendien sterker dan verwacht en het orderboek blijft goed gevuld. De Franse tolwegen lieten een mooie groei doorgaand verkeer optekenen. • Vinci haalt meer dan de helft van zijn bedrijfswinst uit de uitbating van tolwegen. De groep gebruikt die stabiele inkomensstroom om zijn activiteiten in de divisies Construction en Energy verder uit te breiden en om nieuwe contracten te verwerven. Zo kocht het vorig jaar de Portugese luchthavenuitbater ANA. De stabiele kasstroom zorgde er bovendien voor dat de onderneming de voorbije recessie zonder veel kleerscheuren doorstond. • Binnen de bouwactiviteiten staat de bouw van com merciële gebouwen onder druk vanwege de zwakke economie. Ook de wegenbouw staat onder druk. Maar de Franse staat wil extra investeringen in de wegen laten doen door de toluitbaters in ruil voor een uitbreiding van de vergunning. De divisie die zich bezighoudt met grote infrastructuurprojecten kan nog altijd teren op een goed gevuld orderboek. Hier zit dus voorlopig weinig risico. • Het voorzichtige management heeft de schuldgraad nog altijd goed onder controle en blijft via over names de groei verzekeren. Voorts zijn er nog enkele stimuli van de Franse regering en groeit de trafiek op de tolwegen. • Het voornaamste risico voor de belegger schuilt in de droom van het management om ooit Aeroports de Paris over te nemen. Dat zou een heel grote overname zijn en het risicoprofiel zou veranderen. • We handhaven onze ‘kopen’-aanbeveling.
Sterktes • Wereldleider in de bouwsector. • Stabiele kasstromen.
Zwaktes • Sterk afhankelijk van de omzet in Frankrijk. • Stijgend aantal aandelen in omloop, weinig extra dividenden.
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 2012 VINCI MSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
6
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
JP Morgan Chase laat zich voorzichtig uit over tweede kwartaal Koers
Koersdoel
57,53 USD
64,50 USD
Aanbeveling: kopen
50,32 USD
61,07 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2014 kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• JPMorgan Chase (JPM) is een toonaangevende bank met een balanstotaal van 2 200 miljard dollar. Ze is actief in bankieren voor gezinnen en bedrijven in meer dan 60 landen. Ze heeft ook een belang van 44% in American Century, een uitgever van beleggingsfondsen.
• JPMorgan beschikt over een gediversifieerde activiteitenspreiding met een sterke positie in retail- en zakenbankieren. Door de overnames van Bear Stearns en Washington Mutual tijdens de financiële crisis moet de bank in staat zijn om het marktaandeel te laten groeien op de lange termijn. • JPMorgan heeft in 2013 een moeilijk jaar gekend omdat het provisies moest nemen voor allerlei rechtszaken. Er lijkt nu wel licht aan het einde van de tunnel te komen. Het management heeft in de tweede helft van 2013 heel wat schikkingen getroffen. Bovendien heeft het bedrijf daarvoor nog een aanzienlijke reserve op de balans staan. • In het eerste kwartaal kon JPMorgan niet echt overtuigen. De inkomsten in de retailbank stelden wat teleur en de inkomsten in de investeringsbank daal den ten opzichte van het eerste kwartaal van 2013. Dit was een moeilijk kwartaal voor alle investeringsbanken, maar de impact bij JP Morgan was groter dan bij de concurrenten. Het management laat zich ook heel voorzichtig uit over het tweede kwartaal, maar in onze visie is het verhaal op lange termijn intact. • We geven het aandeel een ‘kopen’-aanbeveling.
Sterktes • Wereldleider op het vlak van zakenbankieren. • Bovengemiddelde groeimogelijkheden. • Gediversifieerd zakenmodel dat een combinatie is van zaken- en consumentenbankieren.
Zwaktes • Inkomsten uit zakenbankieren schommelen sterk. • Betrokken bij hypotheekkwesties in de VS en moge lijke LIBOR1 manipulatie. • Hervorming van de bankwetgeving in de VS treft kernactiviteiten van de bank. 1 Rente die banken onderling in rekening brengen voor leningen 65 60 55 50 45 40 35 30 25
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 JP MORGAN CHASE & CO. Diversified Financials World equity markets
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
7
Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management
Markten in beeld Valutamarkten
Aandelenmarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 13,50 3,28 VS 15,64 2,32
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)
220
220
1.55
150
200
200
1.50
140
180
180
1.45
160
160
1.40
140
140
1.35
120
120
1.30
100
100
1.25
80
1.20
130
120
80
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
110
100 Source: Thomson Reuters Datastream 90 2009 2010 2011 2012 2013 2014 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 22 juli 2014