Aandelen 2014 14 fr by KBC Group

Stratégie Accents Actions dans cette édition:

BNP Paribas • British Land • Delhaize • Galapagos • Philips • Telefonica Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 14-07-2014

Le premier semestre 2014 n’a pas déçu les investisseurs Les investisseurs peuvent se féliciter d’un assez bon premier semestre 2014. Les principaux marchés d’actions poursuivent à la hausse, bien qu’à un rythme un peu moins soutenu que l’an dernier. La grande surprise est toutefois venue des marchés obligataires, qui ont fait beaucoup mieux que prévu grâce à la baisse des taux à long terme. 2013 a été une très bonne année pour les marchés d’actions. Les principaux indices boursiers ont atteint leur sommet du cycle économique actuel. Certains se sont même hissés à un niveau sans précédent. Les hausses de cours sont nettement moins marquées cette année qu’en 2013. Globalement, la tendance boursière est toutefois restée positive. Les principaux marchés d’actions ont progressé de 3 à 7% au premier semestre. Si l’on y ajoute les versements de dividendes, le rendement est honorable. Les marchés obligataires ont profité d’une baisse marquée du taux à long terme. Les obligations à long terme ont de ce fait réalisé un rendement particulièrement attrayant sur les six premiers mois de l’année. Dans la zone euro, le différentiel de taux d’intérêt s’est en outre resserré entre l’Allemagne et les pays de la périphérie tels que l’Espagne, l’Italie et l’Irlande. Les obligations d’État des pays périphériques ont par conséquent signé les meilleurs rendements. La baisse du taux obligataire est surtout imputable à la croissance économique décevante. Les bénéfices des entreprises sont également restés en deçà des prévisions. Aux États-Unis, les bénéfices des entreprises ont augmenté moins vite que les cours des actions. Dans la zone euro, ils n’ont pas du tout progressé, bien que les cours de Bourse aient grimpé. Les cours des actions se sont par conséquent appréciés ces derniers mois.

Relevé des recommandations modifiées Banco Santander

de conserver

à réduire

Alcoa

de réduire

à vendre

Fugro

de conserver

à réduire

British Land

premier avis :

augmenter

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 14 • 22-07-2014

BNP Paribas a été condamnée à payer une énorme amende Cours

Objectif de cours

48,36 EUR

58,00 EUR

Recommandation : conserver

43,79 EUR

60,85 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 03-11-2011 d’acheter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• BNP Paribas est une institution financière euro péenne active dans la banque de détail, la gestion de fortune et la banque d’affaires. Elle opère dans quelque 85 pays. Les activités de détail représentent environ 60% des revenus. BNP Paribas a repris Fortis Bank Belgique et détient également 25% de Fortis Insurance Belgium.

• BNP Paribas a accepté de payer une amende de 8,97 milliards USD, soit 6,45 milliards EUR. Le litige a pesé sur le cours de l’action pendant plusieurs semaines. Il portait sur des transactions avec des pays comme le Soudan, l’Iran et Cuba, qui étaient (sont) soumis à l’embargo des États-Unis. Les transactions incriminées ont été effectuées par la banque d’investissement de Genève. À titre de sanction supplémentaire, la banque ne pourra plus financer des projets pétroliers et gaziers en dollars en 2015. • Le litige a longtemps pesé sur le cours de l’action. Malgré l’amende salée, les investisseurs sont soulagés de voir cette saga se terminer. La bonne nouvelle est que l’impact direct sur les activités américaines est à première vue limité, vu que seul le financement de projets pétroliers et gaziers est interdit pendant douze mois et ne représente par ailleurs que 1% du chiffre d’affaires du groupe. En outre, la banque n’est pas tenue de vendre des activités et n’a pas touché au dividende, ce qui peut être considéré comme un signe de confiance. • Compte tenu de l’amende sévère, nous abaissons notre objectif de cours de 60 à 58 EUR, mais nous maintenons notre recommandation Conserver. L’action cote à 0,95 fois la valeur comptable tangible pour un rendement escompté de 11% en 2015. Elle n’est donc pas exagérément chère sur la scène européenne, mais nous préférons Société Générale, qui est moins chère et a eu un beau parcours à son actif ces derniers trimestres. Solutions de remplacement (1): Société Générale

Points forts • Vigueur des activités de détail en France et en Bel gique. • Répartition adéquate des revenus.

Points faibles • Les risques liés aux crédits aux entreprises et aux activités de négoce sont supérieurs à ceux des activi tés de détail traditionnelles.

Dirk Sebrechts Analyste financier KBC Asset Management 90 80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 BNP PARIBAS Banks World equity markets

2012

2013

2014

Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be

(1)

Stratégie & Accents ACTIONS

British Land possède un portefeuille immobilier de qualité Cours

Objectif de cours

691,50 GBP

745,00 GBP

Première recommandation : augmenter

549,00 GBP

729,00 GBP

Dernière modification de la recommandation*: 26-06-2014 Première recommandation : augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• British Land est spécialisé dans le développement et la location d’immeubles commerciaux et de bureaux au Royaume-Uni. Fort d’une capitalisation boursière de 7 milliards GBP (soit 8,75 milliards EUR), il se classe parmi les grandes pointures sur le marché immobilier britannique. Son portefeuille immobilier affiche une valeur de 18 milliards GBP, dont 10,5 milliards GBP d’immobilier commercial et 7,5 milliards GBP d’immeubles de bureaux. Il est réparti sur l’ensemble du Royaume-Uni, mais 54% se situent à Londres.

• La remontée des taux pourrait mettre l’action sous pression. • Le coût de capital de 4% se situe plutôt dans la moyenne et ne peut guère s’améliorer. • À terme, l’e-commerce risque de mettre sous pression les commerçants qui louent des espaces chez British Land.

Points forts • Portefeuille de qualité, caractérisé par un taux d’occupation élevé. • Ratio prêt/valeur relativement faible. • Durée résiduelle moyenne des baux d’environ 9 ans. • Potentiel de croissance du portefeuille. • Valorisation intéressante et marge de manoeuvre disponible pour augmenter le dividende.

750 700 650 600 550 500

Opinion • British Land a dégagé de robustes résultats au pre mier trimestre 2014, dépassant ainsi les prévisions des analystes. • Le secteur immobilier britannique a été mis à rude épreuve, après l’allusion faite par le gouverneur de la Banque d’Angleterre à un éventuel relèvement du taux dès le quatrième trimestre 2014. British Land bénéficie toutefois de bons fondamentaux sous-jacents, d’un vigoureux marché des bureaux et d’un regain de confiance des consommateurs. En outre, les projets en développement contribueront prochainement à l’augmentation des cash-flows. • British Land est capable d’affronter un contexte plus difficile en matière de taux d’intérêt. Il subsiste donc un potentiel de hausse des revenus locatifs et des dividendes. Le taux d’endettement relativement faible (40%) et la couverture des dettes contre une hausse des taux débouchent sur une position financière confortable. Nous émettons dès lors la recommandation Augmenter.

450 400 350

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 BRITISH LAND MSCI WORLD REAL ESTATE - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Stratégie & Accents ACTIONS

2014

Steven Lermytte Analyste financier KBC Asset Management

Delhaize se lance dans une profonde restructuration Cours

Objectif de cours

48,66 EUR

60,00 EUR

Recommandation : augmenter

39,94 EUR

54,92 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 08-11-2013 d’acheter à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Delhaize est un distributeur alimentaire interna tional, actif dans neuf pays répartis sur trois conti nents. Fin 2013, son réseau de vente se composait de 3 534 magasins, dont 1 514 aux États-Unis et 852 en Belgique. Il réalise environ 61% de son chiffre d’affaires aux États-Unis et 24% en Belgique. Il détient une part de marché de 25% en Belgique.

• Delhaize Belgique a annoncé un plan de restruc turation draconien le 11 juin. Le handicap structurel croissant au niveau des conditions salariales et de travail et le durcissement de la concurrence ont plombé les résultats des supermarchés exploités par l’entreprise elle-même. Le groupe compte supprimer 2 500 emplois (soit 1 sur 6) et fermer 14 supermarchés dans les trois prochaines années. Les conditions salariales et de travail des travailleurs seront également révisées. La mise en œuvre de la stratégie commerciale sera accélérée par un investissement supplémentaire de 450 millions EUR sur la période 2015-2017. • Delhaize a connu un premier trimestre mitigé : hausse notable du chiffre d’affaires aux États-Unis et résultats décevants en Belgique. Le chiffre d’affaires a augmenté de 4,6% à périmètre comparable aux États-Unis, grâce aux exploits de Food Lion. En Belgique, la part de marché s’est contractée de 20 points de base et le chiffre d’affaires comparable s’est effrité de 0,8%. Le bénéfice d’exploitation sous-jacent du groupe a reculé de 16,5%, à 161 millions EUR. • Les prochains mois s’annoncent difficiles pour Delhaize Belgique. Les négociations dans le cadre de la loi Renault seront longues et laborieuses. L’annonce du plan d’assainissement a déclenché une grève spontanée dans des dizaines de magasins Delhaize. Nous maintenons néanmoins notre recommandation Augmenter. Le groupe mène une stratégie plus ciblée depuis l’entrée en fonctions du nouveau CEO, Frans Muller. L’action affiche en outre une valorisation attrayante.

Points forts • Solides positions de marché. • Robuste bilan. Le management vise un cash-flow libre moyen de 500 millions EUR en 2013-2015. Le cash-flow libre s’est établi à 670 millions EUR en 2013.

Points faibles

Pascale Weber Analyste financier KBC Securities

• Sensibilité des résultats aux fluctuations du cours de change USD/EUR. • Rude concurrence. • Handicap au niveau des charges salariales en Belgi que par rapport aux nouveaux venus (Albert Heijn). 100 90 80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 DELHAIZE GROUP Food & Staples Retailing World equity markets

2012

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

La croissance de Galapagos manque d’un catalyseur à court terme Cours

Objectif de cours

14,68 EUR

18,00 EUR

Recommandation : augmenter

13,41 EUR

18,41 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 26-06-2014 d’acheter à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Galapagos est une entreprise biotechnologique spécialisée dans la recherche et le développement de molécules et d’anticorps aux nouveaux modes de fonctionnement. Elle perçoit des primes d’étape et des royalties des alliances conclues avec des géants pharmaceutiques.

• Vertex, un concurrent de Galapagos, a annoncé qu’il avait obtenu d’excellents résultats pour un médicament contre la mucoviscidose. Galapagos accuse par ailleurs du retard dans le développe ment d’un médicament antirhumatismal, baptisé GLPG634, dont les premiers résultats ne seront publiés qu’au premier trimestre 2015. Cette situa tion pourrait être source d’incertitude, vu qu’AbbVie (avec lequel Galapagos a conclu un contrat de coopération) travaille sur un produit similaire. • Galapagos n’a pas de produits phares dans son pipeline actuel. Or, depuis la cession récente des activités de services, la valeur de l’action dépend totalement du pipeline. La solution consisterait à racheter des projets externes. Mais même si le bilan de Galapagos le permet, ce scénario nous semble peu probable car la concurrence est rude et le prix demandé pourrait être très élevé. • Nous avons par conséquent abaissé notre recom mandation à Augmenter et nous réduisons l’objectif de cours à 18 EUR.

Points forts • Les revenus déterminent la rapidité des investisse ments dans ses propres projets de développement. • Le GLPG0634 (polyarthrite rhumatoïde), développé en partenariat avec AbbVie, pourrait devenir un «blockbuster».

Points faibles • Les étapes de la recherche pharmaceutique déter minent les revenus. • L’entreprise n’est pas encore rentable structurelle ment. • Risque d’échec des produits en développement clinique. 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 GALAPAGOS Pharmaceuticals & Biotechnology World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

2014

Jan De Kerpel Analyste financier KBC Securities

Philips crée la surprise en lançant un avertissement sur bénéfice pour la division Healthcare Cours

Objectif de cours

23,15 EUR

27,00 EUR

Recommandation : acheter

21,60 EUR

27,12 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 07-05-2013 Première recommandation : acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Philips est l’un des plus grands producteurs d’éclairage, d’électronique grand public et de systèmes médicaux. Il opère dans quelque 60 pays. Il se concentre sur ses trois activités stratégiques Healthcare, Lighting et Consumer Lifestyle.

• Philips a lancé un avertissement sur bénéfice pour sa division Healthcare, dont le résultat opérationnel atteindra au deuxième trimestre environ 220 mil lions EUR, soit un peu moins que prévu. L’entreprise prévoit pour le second semestre de cette année une amélioration des résultats de la division par rapport aux six derniers mois de 2013. Un résultat opérationnel de près de 400 millions EUR est attendu au deuxième trimestre pour l’ensemble de l’entreprise. • Le marché se réjouit que les résultats du groupe soient en phase avec les prévisions des analystes. Les piètres performances de la division Healthcare sont en effet compensées par les progrès des divisions Lighting et Consumer Lifestyle. Le management a ajouté que ceux-ci n’étaient pas attribuables à des éléments uniques. Il prévoit en outre une amélioration des performances de la division Healthcare au second semestre. • L’action ne réagit plus aux mauvaises nouvelles, ce qui démontre selon nous qu’elle a atteint son plancher. L’amélioration structurelle des marges et le potentiel de croissance ne sont pas intégralement incorporés dans le cours. L’action est bon marché par rapport à ses consœurs. Nous maintenons par conséquent la recommandation Acheter.

Points forts • Amélioration des marges attribuable à la compres sion des coûts et à la cession des entités déficitaires. • Innovation continue dans les activités stratégiques. • Présence dans les marchés émergents.

Points faibles • Les efforts déployés pour réduire la dépendance à la conjoncture n’empêchent pas d’amples fluctuations du bénéfice. • Faible croissance comparable, surtout dans la divi sion Healthcare. • Concurrence asiatique. Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 PHILIPS ELTN.KONINKLIJKE Industrials World equity markets

2012

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

Telefónica: la consolidation est-elle en marche au Brésil ? Cours

Objectif de cours

12,13 EUR

14,50 EUR

Recommandation : acheter

9,77 EUR

13,11 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 10-01-2011 de digne d’achat à Acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Telefónica propose une vaste gamme de services de télécommunication et d’applications multimédias en Espagne, en Allemagne, au Royaume-Uni et en Amérique latine. L’entreprise compte quatre divi sions : Telefónica España, Telefónica Latinoamérica, Telefónica O2 Europe et Autres.

• L’essor des activités en Amérique latine ouvre de belles perspectives à Telefónica. Après la Coupe du monde de football de 2014, les Jeux olympiques de 2016 seront organisés au Brésil. Ces mégaévénements et l’augmentation de la classe moyenne dans ce pays devraient soutenir la croissance des activités brésiliennes. Nous prévoyons en outre une consolidation du segment mobile du marché brésilien, ce qui constitue une excellente nouvelle. • En Espagne, le marché de la téléphonie commence à s’animer. Toutefois, les recettes générées par la téléphonie mobile y sont encore sous pression. Telefónica parvient cependant à maintenir ses marges bénéficiaires à niveau en comprimant les coûts. Ses services groupés remportent en outre un franc succès sur son marché domestique. • Telefónica a pris des mesures radicales ces der nières années pour résorber son endettement : suppression temporaire du dividende, cession de plusieurs activités non stratégiques et introduction en Bourse des activités allemandes. Son bilan est donc nettement plus sain. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

Points forts • Cash-flow sain. • Leadership en Espagne et solide position en Améri que latine. • Belles marges opérationnelles par rapport aux concurrents européens.

Points faibles • Baisse des revenus de la téléphonie fixe en Espagne. • Le marché mobile espagnol est soumis à forte pression.

28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 TELEFONICA Telecommunication Services World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marches d’obligations

Marchés d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 13,32 3,46 Etats-Unis 15,66 2,31

Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD

240

5.00

220

4.50

200

4.00

3.50

180

3.00

160

2.50

140

2.00

1.50

1.00

120

100

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

2014

0.50

0.50 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 2014 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

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Parution du prochain numéro le 11 août 2014