&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
BNP Paribas • British Land • Delhaize • Galapagos • Philips • Telefonica Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 14-07-2014
Eerste semester van 2014 stelt beleggers niet teleur Beleggers kunnen terugblikken op een vrij goed eerste semester van 2014. De belangrijkste aandelenmarkten zetten hun koersstijging voort, zij het in een lager tempo dan vorig jaar. De grootste verrassing kwam evenwel van de obligatiemarkten. Door de daling van de langetermijnrentes boekten die een veel beter resultaat dan verwacht. 2013 was een heel goed jaar voor de aandelenmarkten. De belangrijkste beursindexen stegen tot hun hoogste peil in de huidige economische cyclus. Sommige bereikten zelfs hun hoogste koersniveau ooit. Dit jaar liggen de koersstijgingen een stuk lager dan vorig jaar. Maar de beurzen zijn er over het algemeen wel in geslaagd om hun positieve koersontwikkeling voort te zetten. De belangrijkste aandelenmarkten stegen over het eerste semester met drie tot zeven procent. Voeg daar de dividenduitkeringen bij en u komt tot een behoorlijk rendement. De obligatiemarkten profiteerden van een opgemerkte daling van de langetermijnrente. Daardoor boekten langlopende obligaties een bijzonder fraai rendement over de eerste zes maanden van het jaar. In de eurozone daalde bovendien het renteverschil tussen Duitsland en de landen uit de periferie zoals onder meer Spanje, Italië en Ierland. Staatsobligaties uit die perifere landen boekten daardoor de beste rendementen. De daling van de obligatierente is vooral te wijten aan de tegenvallende economische groei. Ook de bedrijfswinsten bleven onder de verwachtingen. In de VS stegen de bedrijfswinsten minder snel dan de aandelenkoersen. In de eurozone stegen ze zelfs helemaal niet, hoewel ook hier de beurskoersen aantrokken. Daardoor zijn de aandelenkoersen de voorbije maanden dan ook duurder geworden.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Banco Santander
van houden
naar afbouwen
Alcoa
van afbouwen
naar verkopen
Fugro
van houden
naar afbouwen
British Land
eerste aanbeveling:
opbouwen
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 14 • 22-07-2014
BNP Paribas betaalt monsterboete Koers
Koersdoel
48,36 EUR
58,00 EUR
Aanbeveling: houden
43,79 EUR
60,85 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 03-11-2011 van kopen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• BNP Paribas is een Europese bank- en financiële dienstengroep die actief is in retailbankieren, ver mogensbeheer en zaken bankieren. De bank is aanwezig in zowat 85 landen. De retaildivisie is goed voor ongeveer 60% van de inkomsten. BNP Paribas heeft Fortis Bank België overgenomen. Via Fortis Bank België bezit het ook 25% van Fortis Insurance Belgium.
• BNP Paribas heeft ermee ingestemd om een boete te betalen van 8,97 miljard Amerikaanse dollar, of 6,45 miljard euro. De zaak woog al enkele weken op de koers van het aandeel. Aanleiding voor de rechtszaak waren transacties met landen als Soedan, Iran en Cuba. Die landen stonden (staan) onder Amerikaanse boycot. De gewraakte tran sacties werden gedaan door investeringsbankiers in Genève. BNP Paribas mag als bijkomende sanctie in 2015 geen transacties meer doen in USD met betrekking tot gas- en olie-activiteiten. • De rechtszaak woog al een tijdje op de koers van het aandeel. Hoewel de boete aan de hoge kant is, reageren beleggers opgelucht dat de zaak achter de rug is. Positief is dat de directe impact op de Ameri kaanse activiteiten op het eerste gezicht beperkt blijft, vermits alleen de afdeling voor de financiering van gasen olie-activiteiten moet worden ingeperkt gedurende twaalf maanden. Die activiteiten waren overigens goed voor maar 1% van de groepsomzet. Positief is ook dat activiteiten niet gedwongen moeten verkocht worden en dat het dividend niet wordt aangetast. Vooral dit laatste kan gelden als een teken van vertrouwen. • We passen ons koersdoel aan van 60 euro naar 58 euro, rekening houdende met de forse boete. We behouden onze “Houden”-aanbeveling. Het aandeel noteert tegen 0,95 keer de tastbare boekwaarde voor een verwacht rendement van 11% in 2015. Daarmee is het aandeel niet overdreven duur gewaar deerd in een Europese context, maar we prefereren het goedkopere Société Générale dat gedurende de laatste kwartalen een beter parcours kon voorleggen. Alternatieven (1): Société Générale
Sterktes • Sterke kleinhandelsactiviteiten in Frankrijk en in België. • Sterke spreiding van de inkomsten.
Zwaktes • Risico´s verbonden aan bedrijfsleningen en handels activiteiten zijn groter dan die van traditionele kleinhandelsactiviteiten. Dirk Sebrechts financieel analist KBC Asset Management 90 80 70 60 50 40 30 20
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 BNP PARIBAS Banks World equity markets
2
2012
2013
2014
De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een aanbeveling ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbc.be/aandelen
(1)
Strategie & Accenten AANDELEN
British Land bezit kwaliteitsvolle vastgoedportefeuille Koers
Koersdoel
691,50 GBP
745,00 GBP
Eerste aanbeveling: opbouwen
549,00 GBP
729,00 GBP
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 26-06-2014 eerste aanbeveling: opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• British Land is gespecialiseerd in het ontwikkelen en het verhuren van kantoorvastgoed en winkel vastgoed in het Verenigd Koninkrijk. Het is één van de grootste spelers op de Britse vastgoedmarkt en heeft een marktkapitalisatie van ongeveer 7 miljard GBP (ongeveer 8,75 miljard EUR). De waarde van de vastgoedportefeuille is ongeveer 18 miljard GBP. Daarvan is ongeveer dan 10,5 miljard GBP winkel vastgoed en ongeveer 7,5 miljard GBP kantoor vastgoed. De portefeuille is gespreid over heel het VK, maar voor 54% gelegen in Londen.
• Rentestijging kan het aandeel onder druk zetten. • Een kapitaalkost van 4% is eerder gemiddeld, weinig ruimte voor verbetering. • E-commerce kan op termijn winkeliers die huren bij British Land onder druk zetten.
Sterktes • Kwaliteitsportefeuille met sterke bezettingsgraad. • Relatief lage “loan-to-value” . • Gemiddelde resterende duur huurcontracten +/- 9 jaar. • Portefeuille kan verder groeien. • Gunstige waardering met ruimte voor dividend verhogingen.
750 700 650 600 550 500
Opinie • British Land wist in het eerste kwartaal van 2014 sterke cijfers voor te leggen en deed het beter dan de analistenverwachtingen. • De Britse vastgoedsector heeft het niet onder de markt na de zinspeling van de gouverneur van de Bank of England dat de rente al in het vierde kwartaal van 2014 verhoogd zou kunnen worden. We zijn evenwel van mening dat de onder liggende fundamenten voor British Land er goed blijven uitzien met een sterke kantorenmarkt en een verbetering in het consumentenvertrouwen. Daarbovenop komt nog de pijplijn in ontwikkeling die binnenkort zal bijdragen tot een groei van de cashflow. • Het is onze mening dat British Land het hoofd kan bieden aan een meer uitdagende rente omgeving zodat er nog potentieel blijft om de huur opbrengsten en de dividenden te verhogen. De relatief lage schuldgraad van om en bij de 40% en de indekking van de schulden tegen een stijgende rente zorgen voor een financieel comfortabele positie. Daarom luidt onze aanbeveling ‘opbouwen’.
450 400 350
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 2012 2013 BRITISH LAND MSCI WORLD REAL ESTATE - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Strategie & Accenten AANDELEN
2014
3
Steven Lermytte financieel analist KBC Asset Management
Delhaize gaat drastisch herstructureren Koers
Koersdoel
48,66 EUR
60,00 EUR
Aanbeveling: opbouwen
39,94 EUR
54,92 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 08-11-2013 van kopen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Delhaize is een internationale voedingsdistributeur met activiteiten in 9 landen op 3 continenten. Eind 2013 bestond het verkoopnetwerk uit 3 534 win kels waarvan 1 514 in de VS en 852 in België. Onge veer 61% van de omzet wordt gerealiseerd in de VS en 24% in België. In België heeft de groep een marktaandeel van ongeveer 25%.
• Op 11 juni kondigde Delhaize België een dras tisch herstructureringsplan aan. De groeiende structu rele kostenhandicap op het vlak van loon- en arbeids voorwaarden en de toenemende concurrentie hebben de resultaten van de supermarkten die Delhaize zelf uitbaat onder sterk druk gezet. Liefst 2 500 (1 op 6) banen zouden geschrapt worden in de komende drie jaar en mogelijk zullen 14 supermarkten de deuren sluiten. De loon- en arbeidsvoorwaarden van de werk nemers die blijven zullen tevens herzien worden. De commerciële strategie zal versneld uitgevoerd wor den door middel van een bijkomende investering van 450 miljoen euro in de periode 2015-17. • Het eerste kwartaal leverde zoals verwacht gemengde prestaties met een stevige omzetgroei in de VS en teleurstellende resultaten in België. In de VS steeg de vergelijkbare omzet met 4,6% dankzij de zeer sterke prestatie van Food Lion. In België daalde het marktaandeel met 20 basispunten en kromp de ver ge lijkbare omzet met 0,8%. De onderliggende be drijfs winst van de groep daalde met 16,5% tot 161 miljoen euro. • De komende maanden worden moeilijk voor Delhaize België. De onderhandelingen in het kader van de wet-Renault beloven lang en moeilijk te zullen verlopen. Onmiddellijk na de aankondiging van het saneringsplan sloten al tientallen Delhaize win kels spontaan de deuren. Onze aanbeveling blijft even wel onveranderd ‘opbouwen’. De strategie van de groep is meer gefocust sinds het aantreden van de nieuwe CEO dhr Muller. Bovendien is het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd.
Sterktes • De groep heeft sterke marktposities. • De balans is sterk. Het management streeft naar een gemiddelde vrije kasstroom van 500 miljoen euro in 2013-2015. De vrije kasstroom bedroeg 670 miljoen euro in 2013.
Zwaktes
Pascale Weber financieel analist KBC Securities
• De resultaten zijn gevoelig voor schommelingen van de dollar tegenover de euro. • Delhaize heeft te kampen met sterke concurrenten • Concurrentiële loonkostenhandicap in België in ver gelijking met nieuwkomers (Albert Heijn). 100 90 80 70 60 50 40 30 20
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 DELHAIZE GROUP Food & Staples Retailing World equity markets
4
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Galapagos mist groeikatalysator op korte termijn Koers
Koersdoel
14,68 EUR
18,00 EUR
Aanbeveling: opbouwen
13,41 EUR
18,41 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 26-06-2014 van kopen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Galapagos is een biotechnologiebedrijf gespeciali seerd in het ontdekken en ontwikkelen van mole culen en antilichamen met nieuwe werkingsmecha nismen. Door risicodragende allianties met grote farmaceutische spelers kan Galapagos succes betalingen en royalty’s ontvangen.
• Vertex, een concurrent van Galapagos, meldde dat het erg goede cijfers had voor een middel tegen de taaislijmziekte, een ziekte waarop Galapagos ook werkt. Galapagos maakte ook bekend dat het onderzoek naar een reumamedicijn vertraging had opgelopen. De eerste resultaten van GLPG634, zoals dat product heet, worden pas in het eerste kwartaal van 2015 gepubliceerd. Dat zou wel eens voor onzekerheid kunnen zorgen, aangezien AbbVie (waar Galapagos een samenwerking mee heeft) bezig is met een gelijkaardig product. • Het probleem van Galapagos is dat er geen concrete katalysatoren meer aanwezig zijn in de huidige onder zoekspijplijn. Aangezien het onlangs de service-activiteiten verkocht, wordt de waarde van het aandeel volledig bepaald door die pijplijn. Een alternatief zou het inkopen van externe projecten kunnen zijn. Hoewel de balans van Galapagos dat zeker kan dragen, lijkt dat volgens ons weinig waar schijnlijk omwille van de stevige concurrentie. Die zouden hun vel namelijk erg duur kunnen verkopen. • Daarom hebben we onze aanbeveling voor het aandeel verlaagd naar ‘opbouwen’. We verlagen ook het koersdoel naar 18 euro.
Sterktes • De inkomsten bepalen de snelheid van investeringen in eigen ontwikkelingsprojecten. • Reumapil GLPG0634, gepartnered met AbbVie, kan een miljardenproduct worden.
Zwaktes • De mijlpalen van het farmaceutisch onderzoek bepa len de inkomsten. • De firma is nog niet structureel winstgevend. • Producten kunnen falen in klinische ontwikkeling.
22 20 18 16 14 12 10 8 6 4
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 2012 GALAPAGOS Pharmaceuticals & Biotechnology World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
5
Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities
Philips verrast met winstwaarschuwing voor divisie Gezondheidszorg Koers
Koersdoel
23,15 EUR
27,00 EUR
Aanbeveling: kopen
21,60 EUR
27,12 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 07-05-2013 eerste aanbeveling: kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Philips is een van de grootste producenten van verlichting, consumentenelektronica en medische systemen. Het bedrijf is in zowat 60 landen actief. Philips concentreert zich op de drie kernactiviteiten Gezondheidzorg, Verlichting en Consumer lifestyle.
• Phillips gaf een winstwaarschuwing voor zijn divisie Gezondheidszorg. Het operationeel resultaat van die divisie zal in het tweede kwartaal circa 220 mil joen euro bedragen, wat lager is dan verwacht. Philips verwacht dat de resultaten van de divisie in de tweede helft van dit jaar verbeteren ten opzichte van de laatste zes maanden van vorig jaar. Voor het gehele bedrijf wordt voor het tweede kwartaal een operationeel resultaat voorspeld van ongeveer 400 miljoen euro. • Dat de groepsresultaten in lijn liggen met de analisten verwachtingen stemt de markt tevreden. De zwakke prestatie van de divisie Gezondheidszorg wordt namelijk gecompenseerd door een betere prestatie van de divisies Verlichting en Consumer lifestyle. Het management voegde eraan toe dat dit niet te danken is aan eenmalige factoren. Bovendien verwacht het management dat in de tweede helft van het jaar de prestaties van de Gezondheidszorgdivisie zullen verbeteren. • Het aandeel reageert niet langer op slecht nieuws. Dat wijst er volgens ons op dat het aandeel zijn bodem heeft bereikt. De structurele verbetering van de marges en het groeipotentieel zitten nog niet volledig vervat in de koers. Ten opzichte van zijn sectorgenoten is het aandeel Philips goedkoop. Daarom blijven we aanbevelen om het aandeel te kopen.
Sterktes • Margeverberbetering door kostenbesparingen en afstoten verlieslatende onderdelen. • Innoveert aanhoudend in zijn kernactiviteiten. • Marktpositie in opkomende markten.
Zwaktes • Inspanningen om minder conjunctuurafhankelijk te zijn, voorkomen niet dat winst sterk schommelt. • Zwakke vergelijkbare groei, vooral binnen ‘Health Care’. • Concurrentie vanuit Azië. Alex Martens financieel analist KBC Asset Management 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 PHILIPS ELTN.KONINKLIJKE Industrials World equity markets
6
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Telefónica: consolidatie in Brazilië? Koers
Koersdoel
12,13 EUR
14,50 EUR
Aanbeveling: kopen
9,77 EUR
13,11 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2011 van koopwaardig naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Telefónica is actief in Spanje, Duitsland, het VK en Latijns-Amerika en biedt een uitgebreid gamma van diensten voor telecommunicatie en multi mediatoepassingen aan. Het bedrijf bestaat uit vier divisies: Telefónica España, Telefónica Latinoamérica, Telefónica O2 Europe en Overige.
• Telefónica heeft goede vooruitzichten door de sterke groei in Latijns-Amerika. De Wereldbeker voetbal van 2014 en de Olympische spelen van 2016 worden beide in Brazilië gehouden. Die megaevenementen en de groter wordende middenklasse in het land moeten de groei van de Braziliaanse activiteiten ondersteunen. Bovendien verwachten we consolidatie in het mobiele segment van de Braziliaanse markt, wat uiteraard positief zou zijn. • In Spanje begint de telefoniemarkt tekenen van leven te vertonen. Toch staan vooral de inkomsten uit mobiele telefonie er nog onder druk. Door de kosten te drukken slaagt Telefónica er evenwel in zijn winstmarges op peil te houden. Daarnaast oogst Telefónica in zijn thuismarkt succes met zijn aanbod van gebundelde diensten. • Telefónica heeft de voorbije jaren een aantal belangrijke stappen gezet om de schuldenlast terug te dringen: het dividend werd tijdelijk geschrapt, een aantal niet-kernactiviteiten werd verkocht en de Duitse activiteiten werden naar de beurs gebracht. De balans van Telefónica oogt vandaag dan ook een stuk gezonder. We raden aan het aandeel te kopen.
Sterktes • Gezonde kasstroom. • Marktleider in Spanje en sterke positie in LatijnsAmerika. • Mooie operationele marges vergeleken met die van zijn Europese sectorgenoten.
Zwaktes • Dalende inkomsten uit vaste telefonie in Spanje. • Spaanse mobiele markt staat onder sterke druk.
28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 TELEFONICA Telecommunication Services World equity markets
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
7
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
Markten in beeld Obligatiemarkten
Aandelenmarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 13,32 3,46 VS 15,66 2,31
Tienjaarsrente In EUR Tienjaarsrente in USD
240
240
5.00
5.00
220
220
4.50
4.50
200
200
4.00
4.00
3.50
3.50
180
180
3.00
3.00
160
160
2.50
2.50
140
140
2.00
2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
120
120
100
100
80
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
80
0.50 0
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 2013 2014 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
0
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 11 augustus 2014