&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
Barco • Kinepolis • Nutreco • Nyrstar • Randstad • Solvac Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 01-08-2014
Winstgroei lijkt te hernemen! Al ongeveer negen kwartalen is de koersontwikkeling van de Amerikaanse en Europese aandelen sterker dan de winstontwikkeling. Dat heeft de waardering opgeschroefd en de kwetsbaarheid van de beurzen verhoogd. Koers-winstverhoudingen kunnen niet blijven oplopen en bovendien denken een aantal Centrale Banken (Fed & BoE) luidop na over het terugschroeven van de stimulerende maatregelen. Meer dan ooit zijn de bedrijfswinsten dan ook de cruciale factor! Omdat de resultaten van het eerste kwartaal weinig inspirerend waren, volgen we de publicatie van de recente bedrijfsresultaten met bijzondere aandacht. Ondertussen heeft zo’n 70% van de Amerikaanse bedrijven gepubliceerd. Het blijkt dat de strenge winter het economisch herstel hooguit wat vertraagd heeft. We stevenen af op een jaarstijging van de winsten van meer dan 7%. Bovendien is dit totale cijfer stevig onderbouwd. Zowat elke sector laat mooie cijfers noteren en deed beter dan verwacht. In Europa heeft nog maar 1/3 van de bedrijven zijn resultaten bekendgemaakt. Het lijkt er sterk op dat de Europese bedrijfswinsten na 8 kwartalen van winstdalingen eindelijk opnieuw groeien. Volgens de voorlopige cijfers steven we af op een winstcijfer dat 10% hoger ligt dan deze periode vorig jaar. Er zijn wel wat stevige positieve en negatieve uitschieters, wat dit voorlopige cijfer minder indrukwekkend maakt dan dat van de Amerikaanse ondernemingen. Ook de belangrijke financiële sector blijft het moeilijk hebben. De bekendgemaakte resultaten hebben wel een einde gemaakt aan de negatieve winstherzieningen. De verwachtingen worden niet langer neerwaarts bijgesteld. Voor de volgende 12 maanden wordt op een winststijging van +/- 10% gerekend zowel in de VS als in Europa. Dat zou moeten haalbaar zijn als de wereldconjunctuur verder verbetert.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Imtech
van houden naar verkopen
UCB
van opbouwen naar houden
Schneider
van opbouwen naar afbouwen
Nutreco
van houden naar opbouwen
Randstad
van houden naar kopen
Nyrstar
van houden naar kopen
Kinepolis
van opbouwen naar kopen
Barco
van opbouwen naar houden
Solvac
van opbouwen naar kopen
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 15 • 11-08-2014
Doelstellingen Barco moeilijk haalbaar Koers
Koersdoel
55,00 EUR 56,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar houden
52,41 EUR
61,16 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 11-07-2014 van opbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Barco ontwerpt en ontwikkelt visualisatieproducten (o.a. oplossingen voor digitale cinema, medische toepassingen, defensie, …) voor geselecteerde pro fessionele markten. Barco heeft eigen vestigingen voor Sales & Marketing, Customer Support, Onder zoek & Ontwikkeling en Productie in Europa, NoordAmerika en Zuid-Oost Azië en is actief in meer dan 90 landen.
• Cijfers over het eerste halfjaar bleven licht onder de verwachtingen. • Doorbraak van digitale cinema kwam later dan verwacht. Het wordt moeilijk om nog te groeien in dat marktsegment. • Vervangingsinvesteringen in digitale cinema zullen pas in 2016-2017 beginnen bijdragen. • Impact van een steeds sterkere euro op competi tiviteit. • Verzwakking in de vraag naar medische apparatuur.
Sterktes • Het orderboek steeg 9,1% op jaarbasis tot 479,8 miljoen euro, zo’n 4,1% hoger dan op het einde van december 2013. • Barco is schuldenvrij en heeft 41,0 miljoen euro op de balans staan. • Barco onderzoekt verschillende pistes om zijn “Defense & Aerospace” divisie te verkopen. • Inkoopprogramma eigen aandelen aangekondigd. Guy Sips financieel analist KBC Securities 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 BARCO NEW Technology Hardware & Equipment World equity markets
2
2013
2014
Opinie • De omzet over de eerste helft van 2014 daalde 16,7% tot 498,0 miljoen euro en ook hier spelen wisselkoerseffecten een negatieve rol. De bedrijfs kasstroom van 54,9 miljoen euro bevindt zich fors lager dan de 76,7 miljoen euro van een jaar eerder, waardoor de marges terugvielen van 12,8% tot 11,0%. Ondanks de negatieve groei op zowat alle fronten (behalve het orderboek), bleef de cash positie gezond. Positief was dat ook dat de order portefeuille een stijging van 9,1% op jaarbasis liet optekenen. Gecombineerd met een robuust order boek rekent Barco ook op maatregelen om de teleurstellende groei te compenseren (door onder meer het verlagen van kosten). Het management blijft dan ook bij zijn verwachting dat de omzet en winst opnieuw zullen verbeteren in de tweede helft van 2014. We zijn van mening dat die doelstellingen “moeilijk haalbaar” zijn. • Aan Barco zullen we de komende maanden weinig of geen plezier beleven, zelfs als het tot een ver koop van ‘Defense & Aerospace’ komt. Daarom wijzigen we onze aanbeveling van ‘opbouwen’ naar ‘houden’.
Strategie & Accenten AANDELEN
Kinepolis zet stappen naar een nieuwe markt Koersdoel
Koers
29,08 EUR 34,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar kopen
19,36 EUR
29,87 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 23-07-2014 van opbouwen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Kinepolis ontwikkelt en exploiteert multifunctionele bioscopen. De groep baat 23 bioscoopcomplexen uit in België, Frankrijk, Spanje en Zwitserland. De meerderheid van de omzet wordt gegenereerd door ticketverkopen. Het management focust daarnaast sterk op groei van voeding- en drank ver kopen, B2B-evenementen, concessies en film distributie contracten.
• Bezoekerscijfers in Spanje vertonen een daling van >20% in de eerste jaarhelft door de moeilijke economische situatie, het beperkte lokale film aanbod en de verhoging van de BTW op cinema tickets. • De herontwikkeling van ongebruikt vastgoed zou sneller mogen verlopen.
Sterktes
• Kinepolis neemt de Nederlandse groep Wolffbioscopen over en verwerft 9 bestaande bioscopen in Nederland, evenals twee nieuwbouwprojecten. Met de overname van de Nederlandse groep Wolff-bioscopen voegt Kinepolis geografisch een nieuw land toe aan zijn bestaande portefeuille van bioscopen in België, Frankrijk, Spanje, Zwitserland en Polen. • We verwachten dat Kinepolis zal proberen om zijn positie verder uit te breiden in Nederland. We zien dat dan ook als een interessante stap naar een nieuwe markt, maar wat nog belangrijker is, is de overname van twee nieuwe bouwsites in Utrecht en Dordrecht en de bekendmaking dat men in Nederland werkt aan een project voor het ontwikkelen van een multiplex cinema. • We verwachten dat de bestaande bioscopen en de drie bioscopen in aanbouw het mogelijk moeten maken om 3,5 miljoen bezoekers aan te trekken in 2017. Kinepolis financiert die drie projecten (naar onze schatting een investering van 50 miljoen euro voor de drie complexen samen) en zal die projecten in volle eigendom proberen te verwerven. • We verhogen de aanbeveling voor Kinepolis van ‘opbouwen’ naar ‘kopen’.
• Een optimalere organisatie- en kostenstructuur blijft de winstgevendheid verder verhogen. • Het aandeel is niet duur tov zijn sectorgenoten, terwijl het een premie verdient door zijn uitgebreide vastgoedportefeuille. • De balans wordt verder geoptimaliseerd. Het bedrijf startte eind mei een nieuw inkoopprogramma van 1,1 miljoen aandelen. M&A en greenfield investe ringen behoren ook nog steeds tot de mogelijk heden.
30 25 20 15 10 5 0
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 KINEPOLIS GROUP Consumer Services World equity markets
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
Opinie
3
Guy Sips financieel analist KBC Securities
Nutreco verwacht verbetering van de bedrijfswinst Koers
Koersdoel
31,93 EUR
37,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van houden naar opbouwen 30,10 EUR
37,99 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 22-07-2014 van houden naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Nutreco behoort tot de top drie diervoedingsbedrijven in de wereld. De groep concentreert zich op dieren voeding en visvoer. De mengvoer- en vleesactiviteiten in Spanje en Portugal staan te koop. Expansie in de groeiregio’s Latijns-Amerika, Rusland, Azië en Afrika is een topprioriteit. De onderneming heeft circa 7 500 medewerkers in 30 landen en verkoopt haar producten in 80 landen.
• Voedselcrisissen en ziektes. • Tekorten in grondstoffen. • Volatiele wisselkoersen en grondstofprijzen. • Concurrentiële druk op de marges.
Sterktes • Gediversifieerde portefeuille: zowel geografisch als qua producten. • Sterke balans. • Nutreco is de tweede grootste premixproducent na DSM. Top drie in zalmvoer en garnalenvoer.
Pascale Weber financieel analist KBC Securities 40 35 30
Opinie • Voor het ganse jaar verwacht het management dat de onderliggende bedrijfswinst (REBITA) van de groep tenminste gelijk zal zijn aan het niveau van 2013. Een stabiele REBITA in 2014 impliceert een daling van 8,7% in het tweede halfjaar. De prognose is voorzichtig vanwege de onzekerheid met betrekking tot de verkoop van visvoer aan Marine Harvest in Noorwegen en gevogelte aan Mercadona in Spanje. Marine Harvest besliste om een zalmvoerfabriek te bouwen. De nieuwe fabriek wordt in juli in gebruik genomen. De verticale integratie van Marine Harvest zal het groeipotentieel van Nutreco in Noorwegen temperen. Mercadona besloot om minder gevogelteproducten te kopen van Nutreco’s dochtermaatschappij Sada. De ver koop aan Mercadona daalde al met 25%. Er bestaat onzekerheid over de omvang van de daling in de komende kwartalen. Deze tegenvallers zijn echter verwerkt in de koers. Daarenboven zijn de waarderings multiples attractiever geworden. We geven een “opbouwen” aanbeveling.
25 20 15 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 NUTRECO Food, Beverage & Tobacco World equity markets
4
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Nyrstar: forse verbetering in marktfundamenten voor zink Koers
Koersdoel
3,10 EUR
4,20 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van houden naar kopen
2,03 EUR
3,86 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 17-07-2014 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Nyrstar is een wereldwijde multi-metalen onder neming, die ontstond uit de combinatie van de zinksmeltactiviteiten van Umicore en Zinifex. De voorbije jaren heeft Nyrstar zich gedeeltelijk verticaal geïntegreerd via overname van diverse zinkmetalenen multimetalenmijnen. In de komende jaren verschuift de klemtoon voor verdere investeringen naar een upgrade van de Port Pirie smeltfaciliteit, voor een deel naar model Umicore’s Hoboken faciliteit, alsook diverse projecten in de smelterijen.
• Nyrstar kon positief verrassen bij publicatie van half jaarcijfers. De bedrijfskasstroom bedroeg 110 mil joen euro, vs. onze verwachting voor 93 miljoen euro. De netto schuldpositie daalde in de eerste jaarhelft met ongeveer 17 miljoen euro tot 653 mil joen euro einde juni. • Voor de periode 2014-16 heeft Nyrstar een ambitieus investeringsprogramma voor de boeg met de transformatie van de Port Pirie loodsmelter naar het model van Umicore’s Hoboken faciliteit, en diverse investeringen in de zinksmelters. Rekening houdend met deze plannen, het feit dat twee grote obligatietranches op vervaldag komen in 2015 en 2016, plus de ambitie om de schuldgraad terug te brengen tot ongeveer 2,5x de bedrijfskasstroom, onderzoekt Nyrstar verschillende opties om haar balans te versterken. • In de voorbije weken en dagen is de zinkprijs fors gestegen. De belangrijkste reden voor deze stijging is dat de stijging in de productie (geschat op ongeveer 3,2% tot 13,3 miljoen ton) de stijgende vraag (geschat op ongeveer 4,9% tot 14,0 miljoen ton) niet kan volgen. Ook voor volgend jaar ver wachten we dat de voorraden verder zullen dalen, wat de zinkprijs zou moeten ondersteunen. Kijken we nog wat verder, naar 2016-18 dan zien we dat daar bovenop verschillende mijnen zullen sluiten of hun productie zullen zien dalen. Aldus heeft zink schitterende vooruitzichten en is Nyrstar een goede manier om hierop in te spelen. • Rekening houdend met bovenstaande argumenten wijzigen we onze aanbeveling van ‘houden’ naar ‘kopen’.
Sterktes • Solide vooruitzichten voor zink. • Winstmomentum ondersteund door kosten bespa ringen. • Goede liquiditeitspositie.
Zwaktes • Zeer gevoelig voor schommelingen in metaalprijzen en wisselkoersen. • Blijvende onzekerheid rond Talvivaara. • Hoge schuldgraad. 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 NYRSTAR Materials World equity markets
2011
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013 2014
5
Wouter Vanderhaeghen financieel analist KBC Securities
Randstad kan profiteren van groeiende arbeidsmarkt Koers
Koersdoel
37,07 EUR
47,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van houden naar kopen 35,09 EUR
49,55 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 28-07-2014 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Randstad is na Adecco het tweede grootste uitzend bedrijf ter wereld. Het bedrijf is actief in 21 landen wereldwijd, maar de overgrote meerderheid van de omzet wordt gegenereerd in Noord-Amerika en Europa met de belangrijkste markten zijnde Frankrijk, Neder land, Duitsland en België. De omzet wordt opgesplitst in drie divisies: uitzenden & detacheren (van arbeiders en bedienden), in house services (grote volumes) en professionelen (hoogopgeleide profielen).
• Tragere groei en bijgevolg verlies van marktaandeel tegenover spelers als Adecco of USG in belangrijke markten. • Verlaagde dividendpolitiek. • Het operationele hefboomeffect kan enkel beginnen spelen bij sterk groeiende uitzendmarkten, wat voorlopig uitblijft.
Sterktes
Yves Franco financieel analist KBC Securities
• Nummer 2 in de globale uitzendsector en nummer 1 of 2 in het merendeel van de landen waar Randstad actief is. • Zeer sterke positie in Noord-Amerika na de acquisitie van SFN Group. De winstgevendheid is al sterk maar zal ook de volgende kwartalen toenemen. • Zeer brede productportefeuille en activiteiten zijn goed gespreid over diverse sectoren en regio’s. • Zeer sterke historiek wat overnames betreft.
50 45 40 35 30
Opinie • Voor 2014 verwachten we voor Randstad een omzetgroei van 4,6%, die verder zal versnellen tot 6,5% in 2015. De brutomarge zal in 2014 uitkomen op 18,3% en zal daarna geleidelijk verbeteren tot 18,4% en 18,5% in de volgende jaren, dankzij een stijging van de vaste contracten en een verbetering van het KMO-segment. De operationele winstmarge (REBITDA) zal in 2014 uitkomen op 4% en in 2015 op 4,6%. • Randstad is de grootste speler in België en Neder land in zijn segment en zou daardoor zonder veel moeite moeten kunnen profiteren van een aan trekkende arbeidsmarkt. De sterke focus op het interne controlesysteem zou de operationele resul taten kunnen verbeteren, terwijl de vrije kasstroom als stootkussen kan gebruikt worden wanneer de markt het slechter doet dan verwacht. Met een opwaarts potentieel van 29,5% veranderen we onze aanbeveling voor Randstad van ‘houden’ naar ‘kopen’.
25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 RANDSTAD HOLDING Commercial Services & Supplies World equity markets
6
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Solvac is zeer gunstig geprijsd Koers
Koersdoel
131,00 EUR
150,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar kopen
105,55 EUR
135,95 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 23-07-2014 van opbouwen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Solvac is een holdingmaatschappij met een belang van 30,12% in Solvay en is genoteerd op Euronext Brussel. Sinds de oprichting in 1983 is het beleid van Solvac er op gericht de beschikbare jaarlijkse courante nettowinst (dividenden ontvangen van Solvay) bijna volledig uit te keren.
• Nog altijd groot gewicht van bulkchemie en kunststoffen in de huidige produktenportefeuille. Die activiteiten zijn vrij cyclisch. • Grote energie-intensiteit van een aantal activiteiten. • Aangekondigde capaciteitsverhogingen in Europese sector van soda ash.
Sterktes
Opinie
• Sterke marktpositie in het merendeel van de activi teiten. • Aantrekkelijke geografische spreiding, ongeveer 40% van de omzet komt uit groeimarkten. • Goede historiek wat overnames betreft. • Aantrekkelijk dividendrendement en doelstelling van het management om dividend minstens stabiel te houden. • Ambitieus kostenbesparingsprogramma met als doel de kosten met minstens 420 miljoen euro te verlagen tegen eind 2016.
• Na de overname van Rhodia werkt Solvay hard aan een stroomlijning van zijn activiteitenportefeuille. Naast geplande efficiëntieverbeteringen is het ook de bedoeling om de kapitaalintensiteit te vermin deren en het groeiprofiel te verbeteren. Solvay heeft recentelijk goedkeuring (onder voorwaarden) gekregen van de Europese Commissie voor de geplande PVC joint venture met INEOS, wat de weg moet vrijmaken voor een uiteindelijke uitstap uit deze cyclische markt. Verder houdt het bedrijf een strategische denkoefening over de toekomst van zijn Energieservices en sluiten we niet uit dat op termijn ook Polyamide eventueel de deur uitgaat. We vinden de gevolgde strategie de juiste weg, en aangezien we ook de waardering rede lijk vinden hebben we voor Solvay een ‘Opbouwenaanbeveling’. • Voor Solvac is een korting op haar intrinsieke waarde van 30% gerechtvaardigd, gelet op de lage liquiditeit van het aandeel en de moeilijkheid voor institutionele beleggers om toe te treden tot het kapitaal. Het opwaarts potentieel voor ons aldus verkregen koersdoel van 150 euro is genoeg om de aanbeveling te wijzigen van ‘Opbouwen’ naar ‘Kopen’. Het bruto dividendrendement over 2013 van 3,9% is zeker niet aan de lage kant in deze tijden van lage rente.
140 130 120 110 100 90 80 70 60 50
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 SOLVAC Diversified Financials World equity markets
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
7
Yves Franco financieel analist KBC Securities
Markten in beeld Valutamarkten
Aandelenmarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 13,11 3,46 VS 15,72 2,31 220
220
1.55
200
200
1.50
180
180
160
160
140
140
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal) 145 140 135
1.45
130 125
1.40
120 1.35
120
120
100
100
80
80
60
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
60
115 110
1.30
105 1.25 1.20
100 Source: Thomson Reuters Datastream
95 2009 2010 2011 2012 2013 2014 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggings gebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. Niets in dit document mag gereproduceerd worden zonder de voorafgaande uitdrukkelijke en schriftelijke toestemming van KBC Asset Management NV. Deze informatie is onderworpen aan het Belgisch recht en aan de uitsluitende rechtsmacht van de Belgische rechtbanken. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www. kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 25 augustus 2014