Aandelen 2014 16 fr by KBC Group

Stratégie Accents Actions dans cette édition :

Adidas • Ageas • Axa • Arkema • Peugeot • Société Générale Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 18-08-2014

Le moteur européen a des ratés ! Des nouvelles macroéconomiques décevantes ont plombé les Bourses européennes. Mais les marchés s’y attendaient, de sorte que les principaux indices ont accusé des pertes limitées. La croissance économique a fait du surplace dans la zone euro au deuxième trimestre, s’inscrivant ainsi légèrement en dessous du niveau escompté de 0,1%. Les chiffres de la production industrielle, publiés antérieurement, ont également suscité la déception. L’espoir d’une vigoureuse reprise économique est à présent anéanti. Les chiffres publiés pour la zone euro masquent des évolutions très divergentes. Ainsi, l’économie allemande s’est contractée plus fortement que prévu (-0,2%) et l’économie française, qui a enregistré une croissance nulle, n’a pas répondu aux attentes. L’essoufflement des deux grandes économies européennes n’est pas de bon augure, surtout parce qu’elles sont censées entraîner leurs petites sœurs dans leur sillage. Les signaux positifs émis par les pays périphériques européens seront donc peut-être de courte durée. Le Portugal a enregistré une croissance économique de 0,6% au deuxième trimestre, dépassant ainsi légèrement la prévision moyenne du marché. L’Espagne a également créé la surprise, en arborant une croissance de 0,6%. Après les mauvaises nouvelles en provenance de Paris et de Francfort, les investisseurs se sont rabattus sur les marchés obligataires. Le taux long allemand s’est par conséquent replié à moins de 1%, soit son plus bas niveau jamais atteint.

Relevé des recommandations modifiées Arkema

d’augmenter à acheter

Nutreco

d’augmenter à conserver

bpost

d’acheter à conserver

BAM Group

de réduire à conserver

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 16 • 25-08-2014

Les investisseurs n’évaluent pas adidas à sa juste valeur Cours

Objectif de cours

59,05 EUR

71,00 EUR

Recommandation : acheter

55,80 EUR

93,04 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 23-09-2013 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• L’Allemand adidas est le deuxième producteur mon dial d’articles de sport. Il possède des marques de chaussures et de vêtements et fabrique du matériel sportif. Il propose ses produits sous trois grandes marques : adidas, Reebok et TaylorMade.

• Au deuxième trimestre, adidas a réalisé une crois sance du chiffre d’affaires de 10% à change constant. Les ventes d’adidas et de Reebok ont respectivement grimpé sur cette base de 14% et 9%. Comme au premier trimestre, la division golf TaylorMade a été le maillon faible, avec une contraction du chiffre d’affaires de 18%. Lors de la publication de ses résultats du deuxième trimestre, adidas a abaissé de 25% ses prévisions bénéficiaires pour l’exercice en cours et ce, en raison essentiellement de la croissance plus faible que prévu de la division golf, de ses ambitions déçues sur le marché risqué qu’est la Russie et de l’intensification de ses efforts de marketing. adidas ne reste cependant pas inactif face aux revers essuyés dans la division golf et en Russie et prend des mesures, ce qui est positif à nos yeux. • Compte tenu des nouvelles prévisions bénéficiaires, la marge opérationnelle d’adidas retombe cette année à un plancher de 6,7%, alors que celle de Nike s’élève à 13,3%, mais adidas est selon nous en mesure de combler une partie de cet écart. • Son bilan est sain. Une acquisition de grande enver gure étant exclue, l’entreprise pourrait bien gâter ses actionnaires. • Nous pensons que les investisseurs ont une vision trop pessimiste de l’avenir d’adidas. Après l’effon drement récent du cours, nous maintenons notre recommandation Acheter.

Points forts • Marques connues dans les différents segments. • Tous les deux ans, les championnats dopent les ventes d’accessoires de football.

Points faibles • Résultat fortement influencé par les fluctuations de change. • Faible position sur le marché américain.

Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management 100 90 80 70 60 50 40 30

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 ADIDAS Consumer Durables & Apparel World equity markets

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

Ageas impressionne avec d’excellents résultats Objectif de cours

Cours

25,49 EUR

38,00 EUR

Recommandation : acheter

25,09 EUR

33,25 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 10-01-2011 de digne d’achat à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• Ageas figure dans le top 20 des compagnies d’assurances en Europe. Le groupe se concentre sur deux continents (l’Europe et l’Asie), où il opère par le biais de quatre divisions : Belgique, Royaume-Uni, Europe continentale et Asie. En Belgique, il est le leader du marché des assurances-vie individuelles et des avantages du personnel («employee benefits»). Il distribue ses produits par l’intermédiaire d’agents et de courtiers et il est réputé pour ses partenariats dans ce domaine. Il emploie quelque 11 000 per sonnes et encaisse chaque année près de 19 mil liards EUR de primes.

• La complexité du groupe, les nombreux procès et les produits financiers spéciaux effrayent les investisseurs. • Importante exposition aux risques de taux en raison de l’accent sur les produits de la branche 21. Dans le segment non-vie également, le groupe est fortement exposé à la faiblesse des taux étant donné que les revenus d’intérêts représentent 80% du bénéfice.

Points forts • Solide position sur le marché belge (numéro un du segment vie et numéro deux du segment dommages). • Solide position de trésorerie, excellente solvabilité et bilan sain. • Management gérant activement l’héritage du passé et remettant l’entreprise sur les rails. 50 45 40 35 30 25 20 15 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 AGEAS Diversified Financials World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

Opinion • Le cours de l’action Ageas a été pris dans la tour mente ces dernières semaines, ce qui est loin d’être le cas de l’entreprise. Le bénéfice dégagé au deuxième trimestre sur les activités d’assurances est ressorti à 195 millions EUR, soit 23% de mieux que prévu par les analystes. • L’assureur prépare un nouveau plan de rachat d’actions propres d’une valeur de 250 millions EUR. Il s’agit là d’un signal très rassurant pour le marché, notamment parce qu’Ageas écarterait ainsi défini tivement la crainte de la diminution ou de la suppression du dividende. • Ageas cède l’intégralité de sa participation dans Ageas Protect à AIG pour 228 millions EUR, soit nettement plus que prévu. • À cela s’ajoute bien entendu le spectre du procès qui plane sur le cours. Rien ne permet d’en connaître l’impact ni de savoir si l’on ira jusqu’au jugement. Nous tablons sur un montant total de 1 milliard EUR, soit un montant nettement supérieur aux provisions constituées par Ageas. • Notre objectif de cours se situe à 38 EUR, bien au-delà du cours actuel. Nous maintenons par conséquent la recommandation Acheter.

Matthias De Wit Analyste financier KBC Securities

Arkema affiche une solide décote Cours

55,20 EUR

Objectif de cours

70,00 EUR

Modification de la recommandation : d’augmenter à acheter 50,51 EUR

85,50 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 04-08-2014 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Arkema est né de la réorganisation de la branche chimie du géant pétrolier Total. Il fabrique des produits chimiques fluorés, du peroxyde d’hydro gène et des peroxydes organiques. Le groupe s’articule autour de trois divisions : Produits vinyli ques, Chimie industrielle et Produits de perfor mance. Il compte renforcer sa position internationale par des acquisitions ciblées et s’implanter ainsi davantage en Asie du Sud-Est.

• Arkema a publié des résultats inférieurs aux prévisions pour le deuxième trimestre 2014 et ce, par suite de problèmes liés au Polyamide 12 et à l’acide acrylique. En outre, l’entreprise revoit en nette baisse ses prévisions pour cette année : elle table à présent sur un cash-flow d’exploitation de 800 millions EUR au lieu des 900 millions EUR annoncés précédemment. • La restructuration a donné naissance à un groupe classé dans le top 3 dans plusieurs niches, comme le polyamide, le peroxyde organique, les fluoro polymères, qui, ensemble, ne représentent pas plus de 20% du chiffre d’affaires. Cette diversification et cette importante position de marché sont un atout pour l’entreprise. • La correction subie par l’action à la publication des piètres résultats du groupe nous paraît exagérée et partiellement émotionnelle. Les investisseurs sem blent jeter le bébé avec l’eau du bain. Selon nous, le bénéfice est sous pression pour des raisons cycliques et non structurelles. De nombreux produits d’Arkema accusent actuellement un creux cyclique, dont ils émergeront toutefois tôt ou tard. • Nous sommes convaincus que le pire est passé et que le management va remettre l’entreprise sur les rails. La décote affichée par l’action nous paraît exagérée. La valorisation bon marché d’Arkema en fait une cible de rachat pour les grands groupes chimiques en quête d’opportunités de croissance. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

Points forts • Bilan robuste. • Leadership dans le domaine du peroxyde d’hydro gène. • Restructuration réussie.

Points faibles Steven Vermander Analyste financier KBC Asset Management

• Forte dépendance à l’égard de secteurs cycliques, tels que la construction et l’industrie automobile. • Concurrence asiatique croissante. • Économies d’échelle limitées. 90 80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 ARKEMA Materials World equity markets

2012

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

Axa bat les prévisions des analystes Cours

Objectif de cours

18,05 EUR

22,00 EUR

Recommandation : acheter

16,49 EUR

20,50 EUR

Activités

Opinion

• Le français AXA est avant tout un assureur mais il fournit aussi des services bancaires et financiers tels que la gestion de fortune. Il opère surtout en Europe occidentale, en Amérique du Nord et en Asie du Sud-Est.

• Pour le deuxième trimestre, l’assureur français a publié une croissance bénéficiaire de 8% par rapport à l’an dernier. Hors effets de change, la progression s’élève à 11%. AXA fait ainsi nettement mieux que prévu par les analystes. Les bons résultats font suite aux hausses de prix dans la branche assurances dommages et aux belles performances du pôle assurances-vie dont le bénéfice a bénéficié d’avantages fiscaux. • Les taux étant bas depuis longtemps, les assureurs doivent s’adapter à la nouvelle réalité. L’assureur est selon nous sur la bonne voie, mais il est confronté à des conditions difficiles. La faiblesse des taux se prolonge plus que prévu et les cours de change lui ont été défavorables durant les six premiers mois de l’année. Une stabilisation des cours de change pourrait doper les résultats d’AXA au second semestre. • Il est positif qu’AXA continue de miser sur les marchés émergents, où les marges sont moins sous pression et où la classe moyenne grandissante alimente la croissance de la franchise actuelle. Sur les marchés occidentaux matures, AXA semble conserver une discipline suffisante. L’assureur entrevoit en outre la possibilité d’encore économiser 200 millions EUR. • Dans ce contexte et vu la valorisation attrayante (rapport cours/bénéfice d’environ 8 pour 2015 et dividende de près de 5%), nous maintenons la recommandation Acheter avec un objectif de cours de 22 EUR.

Points forts • Bonne répartition géographique. • L’un des plus grands assureurs d’Europe.

Points faibles • Forte dépendance à l’égard de tiers pour la distribu tion en Europe. • Position de capital plus faible que les concurrents. • AXA est classé dans la catégorie des assureurs «too big to fail». Le flou plane encore sur les exigences de capital supplémentaires qui seront imposées.

26 24 22 20 18 16 14 12 10 8

Source: Thomson Reuters Datastream

2010

2011

AXA Insurance World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

Johan Fastenakels Analyste financier KBC Asset Management

Peugeot profite du redémarrage du marché automobile européen Cours

Objectif de cours

10,18 EUR

13,00 EUR

Recommandation : acheter

6,54 EUR

11,49 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 20-08-2013 de vendre à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Peugeot est le deuxième constructeur automobile d’Europe. Il opère dans plus de 150 pays. Il produit des voitures et des camionnettes sous les marques Peugeot et Citroën. Il détient également une participation de contrôle dans Faurecia (fournisseur de pièces détachées) et propose des services financiers par l’intermédiaire de Banque PSA Finance.

• Pour le deuxième trimestre, Peugeot a publié des résultats nettement meilleurs que prévu. La reprise du marché automobile européen transparaît peu à peu dans les résultats. • Début 2014, le constructeur a effectué une aug mentation de capital de près de 3 milliards EUR. L’État français et le constructeur automobile chinois DongFeng ont pris chacun une participation de 14%. Le bilan de Peugeot s’en trouve nettement assaini. L’entreprise a en outre un nouveau CEO, Carlos Tavares, très respecté dans le monde automobile. • La demande de voitures se redresse en Europe et pourrait surprendre agréablement si la reprise s’y poursuit. Comme il réalise environ les deux tiers de ses ventes (en termes de volumes) sur le marché européen, le constructeur profite plus que d’autres du redémarrage de la demande de voitures en Europe. • Le gouvernement français se porte garant des nouvelles émissions obligataires de Banque PSA Finance (BPF), le bras financier de Peugeot, jusqu’à concurrence de 7 milliards EUR. BPF est vital pour Peugeot : il assure en effet l’octroi de crédit pour environ 30% des ventes totales. • L’action Peugeot permet de profiter du redressement économique (du sud) de l’Europe. Nous émettons par conséquent une recommandation d’achat.

Points forts • Accords de coopération stratégiques. • CEO très respecté. • Processus de production intégré, permettant de répartir 60% des coûts sur l’ensemble de la gamme de véhicules.

Points faibles

Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management

• Faiblesse des marges. • Surcapacité dans les sites de production européens. • Peugeot doit absolument intensifier ses investisse ments pour rester compétitif.

25 20 15 10 5 0

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 PEUGEOT Automobiles & Components World equity markets

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

La Société Générale vise un dividende plus élevé Cours

Objectif de cours

35,79 EUR

52,00 EUR

Recommandation : acheter

32,81 EUR

48,38 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 18-04-2012 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• La Société Générale est l’un des plus grands fournisseurs de services financiers de la zone euro. Elle opère dans la banque de détail, la banque d’entreprise, la gestion de fortune, le négoce de titres et les services financiers spécialisés.

• Les activités bancaires françaises de la Société Générale sont sous pression, à l’instar de celles des autres acteurs financiers. Alors que la publication des chiffres semestriels a révélé de bons résultats pour les activités en Europe centrale, celles-ci pourraient souffrir si la tension géopolitique ne retombe pas dans les trimestres à venir. La Société Générale est actuellement en passe de finaliser son programme d’économies. Elle a d’ores et déjà économisé 25% des 900 millions EUR visés. Elle a donc encore toute latitude pour une nouvelle compression des coûts. • À 0,7 fois la valeur comptable tangible et avec un rendement de 11% sur la base de capital tangible pour 2016, la valorisation de la Société Générale semble bon marché, bien qu’à court terme, peu d’éléments nouveaux soient susceptibles d’influencer favorablement les résultats. À moyen terme, l’optimisme reste de mise. Le CEO Frédéric Oudéa ambitionne notamment de relever les versements de dividendes dans les trois prochaines années. Nous maintenons notre recommandation Acheter avec un objectif de cours de 52 EUR.

Points forts • Présence dans 82 pays. • Activités équilibrées et diversifiées. • Solide ancrage sur le marché français.

Points faibles • Crainte d’une augmentation des provisions en Europe de l’Est. • Impact de la nouvelle réglementation sur la position de capital. • Difficultés sur le marché domestique français.

80 70 60 50 40 30 20 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 SOCIETE GENERALE Banks World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

Dirk Sebrechts Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marches d’obligations

Marches d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12,56 3,11 Etats-Unis 15,05 2,36 200

200

180

160

140

120

100

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

2014

Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD

5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

0.50 Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 2013 2014 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

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Parution du prochain numéro le 8 septembre 2014