&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
Adidas • Ageas • Axa • Arkema • Peugeot • Société Générale Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 18-08-2014
De Europese motor sputtert Tegenvallend macro-economisch nieuws stuurde de Europese aandelenmarkten eens gezind lager. Een echte verrassing was dat niet, waardoor de verliezen voor de belangrijkste beursindices nog beperkt bleven. De economische groei in de eurozone trappelde in het tweede kwartaal ter plaatse en deed het daarmee iets slechter dan de verwachte groei met 0,1%. Eerder vielen ook al de cijfers over de industriële productie voor de eurozone tegen. De hoop op een stevig economisch herstel is nu wel heel veraf. Achter het cijfer voor de eurozone gaan sterk uiteenlopende bewegingen schuil. Zo kromp de Duitse economie in het tweede kwartaal met een sterker dan verwachte 0,2% en bleef ook de Franse economie met een nulgroei onder de verwachting. Dat de twee grootste Europese economieën het laten afweten is natuurlijk allesbehalve goed nieuws, niet in het minst omdat zij de kleintjes op sleeptouw zouden kunnen nemen. De positieve signalen die we uit Zuid-Europa te horen krijgen, zijn misschien dus geen lang leven beschoren. Portugal tekende in het tweede kwartaal een economische groei op van 0,6%, licht boven de gemiddelde marktverwachting. Ook buurland Spanje wist met 0,6% in positieve zin te verrassen. Na de onheilstijdingen uit Frankfurt en Parijs plooiden beleggers zich terug op de obligatiemarkt. De Duitse langetermijnrente zakte daardoor naar minder dan 1%. Dat is meteen het laagste niveau ooit.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Arkema
van opbouwen naar kopen
Nutreco
van opbouwen naar houden
bpost
van kopen naar houden
BAM Group
van afbouwen naar houden
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 16 • 25-08-2014
Beleggers schatten adidas niet naar waarde Koers
Koersdoel
59,05 EUR
71,00 EUR
Aanbeveling: kopen
55,80 EUR
93,04 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 23-09-2013 van opbouwen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Het Duitse adidas is de tweede producent ter wereld van sportartikelen. Het heeft schoen- en kledingsmerken en het vervaardigt ook sport uitrusting. Adidas biedt zijn producten aan onder drie hoofdmerken, namelijk adidas, Reebok en TaylorMade-adidas Golf.
• adidas boekte in het tweede kwartaal een omzetgroei bij constante wisselkoersen van 10%. De verkopen van adidas stegen op die basis met 14%, die van Reebok met 9%. Net als in het eerste kwartaal was de golfdivisie TaylorMade het zwakke broertje met een omzetdaling van 18%. Adidas verlaagde bij de publicatie van de resultaten over het tweede kwartaal de winstverwachting voor het lopende boekjaar met 25%. Hoofdredenen daarvoor zijn een zwakker dan verwachte groei in de golfdivisie, het terugschroeven van de ambi ties in de risicovolle Russische markt en de opge dreven marketinginspanningen. Adidas blijft niet machteloos toezien op de minder gunstige om standig heden binnen de golfdivisie en de Russische markt en neemt maatregelen. Dat vinden wij een goede zaak. • Met de nieuwe winstvooruitzichten valt de opera tionele marge van adidas dit jaar terug naar een dieptepunt van 6,7%. Nike heeft een operationele marge van 13,3%. Wij denken dat adidas een stuk van dat grote verschil kan dichtfietsen. • De balans van adidas is gezond. Aangezien het bedrijf een grote overname uitsluit, maakt dit de weg vrij om meer geld te laten terugvloeien naar de aandeelhouders. • We denken dat beleggers de vooruitzichten voor adidas te pessimistisch inschatten. Na de recente, forse koersval blijft onze aanbeveling voor het aandeel ‘kopen’.
Sterktes • Sterke merknamen in de verschillende segmenten. • Verkoop van voetbalaccessoires krijgt tweejaarlijkse stimulans door kampioenschappen.
Zwaktes • Grote impact van wisselkoersschommelingen op het resultaat. • Zwakke marktpositie in de VS.
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management 100 90 80 70 60 50 40 30
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 ADIDAS Consumer Durables & Apparel World equity markets
2
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Ageas imponeert met sterke resultaten Koersdoel
Koers
25,49 EUR
38,00 EUR
Aanbeveling: kopen
25,09 EUR
33,25 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2011 van koopwaardig naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Ageas is een internationale verzekeringsmaat schappij die tot de top 20 in Europa behoort. De groep spitst zich toe op twee continenten: Europa en Azië en werkt via vier business units: België, het Verenigd Koninkrijk, Continentaal Europa en Azië. In België is Ageas marktleider in individuele levens verzekeringen en employee benefits. De distributie loopt zowel via agenten als via makelaars en Ageas heeft een sterke reputatie voor de distributie via partnerships. De groep stelt ongeveer 11 000 men sen te werk en int jaarlijks ongeveer 19 miljard euro aan premies.
• De complexiteit van de groep met zijn vele rechts zaken en speciale financiële producten schrikt beleggers af. • Belangrijke blootstelling aan renterisico’s door de focus op TAK 21-producten. Ook in niet-leven is de groep in belangrijke mate blootgesteld aan de lage rentes omdat 80% van de winst vertegenwoordigd wordt door investeringsinkomsten.
Sterktes • Sterke marktpositie in België (1 in leven, 2 in schade). • Sterke kaspositie, solvabiliteit en balansstructuur. • Management dat op actieve wijze de erfenis uit het verleden beheert en intussen de groep operationeel in goede banen leidt.
50 45 40 35 30 25 20 15 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 AGEAS Diversified Financials World equity markets
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
Opinie • De koers van het aandeel Ageas is de voorbije weken in een ruige storm terecht gekomen, maar dat is duidelijk niet het geval voor het bedrijf zelf. De tweedekwartaalwinst uit verzekeringsactiviteiten kwam uit op 195 miljoen euro. Dat is 23% beter dan wat analisten hadden verwacht. • De verzekeraar roept een nieuw aandeleninkoop programma ter waarde van 250 miljoen euro in het leven. Dat is een zeer geruststellende boodschap naar de markt, onder meer omdat Ageas de vrees voor een lager of een geschrapt dividend daarmee finaal van tafel zou moeten vegen.. • Ageas verkoopt zijn volledige belang in Ageas Protect aan AIG voor 228 miljoen euro. Dat is veel meer dan verwacht. • Daarnaast is er natuurlijk de hernieuwde dreiging van de rechtszaak die zijn effect op de beurskoers niet miste. De impact van de rechtszaken en of het überhaupt tot een veroordeling zal komen, blijft onzeker. We rekenen op een totaal bedrag van 1 miljard euro en zitten daarmee fors boven de provisies die Ageas zelf aanlegde. • Ons koersdoel voor Ageas ligt op 38 euro, fors boven de huidige beurskoers. We houden onze aanbeveling voor het aandeel dan ook op ‘kopen’.
3
Matthias De Wit financieel analist KBC Securities
Arkema noteert met een stevige korting Koers
55,20 EUR
Koersdoel
70,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar kopen 50,51 EUR
85,50 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 04-08-2014 van opbouwen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Arkema is een producent van fluorchemicaliën, waterstofperoxide en organische peroxiden. Het bedrijf is onder verdeeld in drie divisies: Vinyl producten, Industriële Chemicaliën en Hoog waar dige Producten. Arkema wil zijn internationale marktpositie versterken door selectieve overnames te doen. Zo wil de onderneming een grotere voet aan wal in Zuidoost-Azië.
• Arkema rapporteerde zwakker dan verwachte resul taten in het tweede kwartaal van 2014. Problemen in polyamide 12 en acrylzuur lagen aan de basis van de zwakke resultaten. Het bedrijf verlaagt ook stevig zijn vooruitzichten voor dit jaar en gaat nu uit van een bedrijfskasstroom van 800 miljoen euro in plaats van de eerder vooropgestelde 900 miljoen euro. • De herstructurering van Arkema heeft geleid tot een groep die een top 3-positie inneemt in enkele niches, zoals de markt van polyamide, organische peroxide, fluoropolymeren, die allemaal niet meer dan 20% van de omzet uitmaken. Die diversificatie en mooie marktposities zijn een troef voor het bedrijf. • We vinden de correctie in het aandeel na de bekend making van de zwakke resultaten overdreven en deels emotioneel gedreven. Beleggers lijken het kind met het badwater weg te gooien. We denken dat de winst onder druk staat om cyclische redenen en niet om structurele. Veel van Arkema’s producten zitten momenteel in een cyclisch dal, maar op een gegeven moment zullen deze terug een cyclische opleving kennen. • We denken dat we het ergste achter de rug hebben voor het aandeel van Arkema. We hebben vertrouwen in het management dat ze het schip terug op koers kunnen brengen. We vinden de stevige korting waartegen het aandeel noteert ten opzichte van de sector overdreven. Door de goedkope waardering is Arkema een overnamekandidaat geworden voor de grotere chemiespelers die opzoek zijn naar groei opportuniteiten. We geven het aandeel dan ook een kopen-aanbeveling mee.
Sterktes • Sterke balans. • Leidende positie in waterstofperoxide. • Geslaagd herstructureringsverhaal.
Zwaktes
Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management
• Sterk afhankelijk van cyclische sectoren zoals de bouwnijverheid en de auto-industrie. • Toenemende concurrentie uit Azië voor de meeste van zijn producten. • Beperkte schaalvoordelen.
90 80 70 60 50 40 30 20
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 ARKEMA Materials World equity markets
4
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Axa klopt de analistenverwachtingen Koers
Koersdoel
18,05 EUR
22,00 EUR
Aanbeveling: kopen
16,49 EUR
20,50 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2011 van koopwaardig naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Het Franse AXA is in de eerste plaats verzekeraar maar het verleent ook andere financiële diensten zoals vermogensbeheer en bankdiensten. AXA is vooral actief in West-Europa, Noord-Amerika en Zuidoost-Azië.
• De Franse verzekeraar rapporteerde over het tweede kwartaal een winststijging van 8% in vergelijking met vorig jaar. Wanneer we de winst corrigeren voor wisselkoerseffecten, dan is de stijging 11%. Daarmee doet AXA het beter dan de analistenverwachtingen. De goede resultaten zijn het gevolg van prijs verhogingen in de tak Schadeverzekeringen en goede resultaten in de tak Levensverzekeringen waar ook belastingmeevallers de winst ondersteunen. • De lage rente zorgt er al geruime tijd voor dat ver zekeraars zich moeten aanpassen aan de nieuwe realiteit. We zijn van mening dat AXA op de goede weg is, maar het wordt geconfronteerd met een moeilijke omgeving. De rente blijft langer dan ver wacht laag en wisselkoerseffecten waren in de eerste zes maanden in het nadeel van de verzekeraar. Een stabilisatie van de wisselkoersen zou in de tweede jaarhelft positief kunnen bijdragen aan de resultaten van AXA. • Het is positief dat AXA blijft inzetten op de opko mende markten. De marges staan er minder onder druk en de groeiende middenklasse zorgt er voor bijkomende groei in de bestaande franchise. In de mature westerse markten lijkt AXA voldoende gedisciplineerd te blijven. AXA ziet bovendien ruimte voor 200 miljoen euro aan verdere kostenbesparingen. • Tegen die achtergrond en gezien de gunstige waar dering (een koers-winstverhouding van ongeveer 8 voor 2015 en een mooi dividend van ongeveer 5%) behouden we onze ‘kopen’-aanbeveling met een koersdoel van 22 euro.
Sterktes • Sterke geografische spreiding. • Een van de grootste verzekeraars in Europa.
Zwaktes • Sterke afhankelijkheid van derden voor distributie in Europa. • Zwakkere kapitaalpositie dan concurrenten. • AXA is opgenomen op de lijst van verzekeraars in de categorie “too-big-to-fail”. Het is onduidelijk welke bijkomende kapitaalvereisten opgelegd worden.
26 24 22 20 18 16 14 12 10 8
Source: Thomson Reuters Datastream
2010
2011
AXA Insurance World equity markets
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
5
Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management
Peugeot profiteert van herstellende Europese automarkt Koers
Koersdoel
10,18 EUR
13,00 EUR
Aanbeveling: kopen
6,54 EUR
11,49 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 20-08-2013 van verkopen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Peugeot is de tweede grootste autoproducent van Europa. Het bedrijf is actief in meer dan 150 landen. Het produceert personenwagens en bestelwagens onder de merken Peugeot en Citroën. Het heeft ook een controlebelang in Faurecia (een leverancier van onderdelen) en biedt financiële diensten aan via Banque PSA Finance.
• De tweedekwartaalresultaten van Peugeot waren een stuk beter dan verwacht. Het herstel van de Europese automarkt wordt stilaan zichtbaar in de resultaten. • Peugeot heeft begin 2014 een kapitaalverhoging van zo’n 3 miljard euro doorgevoerd. De Franse Staat en de Chinese autobouwer DongFeng namen elk een belang van 14%. Daardoor oogt de balans van Peugeot een stuk gezonder dan voorheen. Peugeot kreeg ook een nieuwe CEO, Carlos Tavares, die heel gerespecteerd is in de autowereld. • De vraag naar auto’s in Europa is aan het uit bodemen en kan in positieve zin verrassen als het economisch herstel in Europa zich voortzet. Omdat Peugeot twee derde van zijn verkopen (gemeten naar volumes) realiseert op de Europese markt, profiteert het bedrijf meer dan andere van een heropleving van de vraag in Europa. • De Franse regering stelt zich tot een bedrag van 7 miljard euro garant voor nieuwe obligatie-uitgiften van Banque PSA Finance (BPF), de financiële arm van Peugeot. BPF is van levensbelang voor Peugeot want bij zo’n 30 procent van alle verkopen wordt de kredietverlening verzorgd door BPF. • Het aandeel Peugeot is een goede manier om in te spelen op het economisch herstel in (Zuid-) Europa. We geven het aandeel bijgevolg een ‘kopen’aanbeveling.
Sterktes • Strategische samenwerkingsakkoorden. • Zeer gerespecteerd CEO. • Het bedrijf heeft een geïntegreerd productieproces waardoor voor 60% van de kosten worden gedragen door alle types van voertuigen.
Zwaktes
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
• Lage marges. • Overcapaciteit in productievestigingen in Europa. • Een inhaalbeweging op het vlak van investeringen is noodzakelijk om concurrentieel te blijven.
25 20 15 10 5 0
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 PEUGEOT Automobiles & Components World equity markets
6
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Société Générale streeft naar een hoger dividend Koers
Koersdoel
35,79 EUR
52,00 EUR
Aanbeveling: kopen
32,81 EUR
48,38 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 18-04-2012 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Société Générale (SG) is een van de grootste finan ciële dienstverleners in het eurogebied. Ze is actief in retailbankieren, bedrijfsbankieren, ver mogensbeheer, effectenhandel en gespecialiseerde financiële diensten.
• De Franse bankactiviteiten van Société Générale staan, net zoals bij andere financiële spelers, onder druk. Alhoewel we bij de rapportering van de half jaar cijfers degelijke resultaten zagen voor de Centraal-Europese activiteiten, kunnen die in de komende kwartalen onder druk komen te staan wanneer de geopolitieke spanningen aanhouden. Société Générale is momenteel goed op weg om haar kostenbesparingsprogramma te voltooien. Momenteel is al 25% van de beoogde 900 miljoen euro aan kostenbesparingen doorgevoerd. Er is dus nog ruimte voor verdere besparingen. • Met een waardering aan 0,7 keer de tastbare boek waarde en een rendement van 11% op de tastbare kapitaalbasis voor 2016 lijkt Société Générale goedkoop gewaardeerd, al zijn er op de korte termijn weinig nieuwe elementen die de cijfers positief kunnen beïnvloeden. Op middellange termijn blijven we positief. CEO Oudea heeft onder andere als doelstelling om de dividendbetalingen in de komende drie jaar te verhogen. We behouden onze ‘kopen’- aanbeveling met een koersdoel van 52 euro.
Sterktes • Société Générale is actief in 82 landen. • Goed gebalanceerde en gediversifieerde activiteiten mix • Sterke positie op de Franse markt.
Zwaktes • Vrees voor hogere voorzieningen in Oost-Europa. • Impact van de nieuwe regelgeving op de kapitaal positie • De Franse binnenlandse markt heeft het momenteel moeilijk.
80 70 60 50 40 30 20 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 SOCIETE GENERALE Banks World equity markets
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
7
Dirk Sebrechts financieel analist KBC Asset Management
Markten in beeld Obligatiemarkten
Aandelenmarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12,56 3,11 VS 15,05 2,36 200
200
180
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
60
Tienjaarsrente In EUR Tienjaarsrente in USD
5.00
5.00
4.50
4.50
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00
2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
0.50 0
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 2013 2014 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
0
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggings gebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. Niets in dit document mag gereproduceerd worden zonder de voorafgaande uitdrukkelijke en schriftelijke toestemming van KBC Asset Management NV. Deze informatie is onderworpen aan het Belgisch recht en aan de uitsluitende rechtsmacht van de Belgische rechtbanken. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www. kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 8 september 2014