Aandelen 2014 20 fr by KBC Group

Stratégie Accents Actions dans cette édition:

Medtronic • Encana • BHP • Daimler • Yum! Brands • Arseus Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 13-10-2014

Over the top Les Bourses n’ont pas été à la fête durant la première quinzaine d’octobre. Le plongeon des cours, tant en Europe qu’aux États-Unis, s’explique par la révision en baisse des prévisions de croissance pour l’économie mondiale. Les investisseurs en actions ont été plutôt gâtés durant les neuf premiers mois de l’année, les cours de Bourse ayant continué sur la lancée des années précédentes. Aux États-Unis, le S&P 500 a même brièvement franchi la barre mythique des 2 000 points. Hors zone euro, plusieurs indicateurs économiques ont été au vert. Les chiffres relatifs au marché du travail américain sont redevenus excellents, 220 000 emplois ayant été créés en moyenne mensuelle sur les sept premiers mois de 2014. Nous entrevoyons par conséquent un premier relèvement du taux directeur américain. Au Royaume-Uni, l’embellie conjoncturelle a déjà engendré un redressement du marché résidentiel et les exportations redémarrent dans de nombreux pays asiatiques. Durant la deuxième semaine d’octobre, le Fonds monétaire international (FMI) a revu à la baisse ses prévisions de croissance pour l’économie mondiale et son rapport n’a pas échappé aux investisseurs. Les Bourses ont perdu près de 1,5% de part et d’autre de l’Atlantique. Peut-être la saison de publication des résultats mettra-t-elle du baume au cœur des investisseurs. Les analystes prévoient en tout cas une nette amélioration des bénéfices des entreprises par rapport à l’an dernier.

Relevé des recommandations modifiées BHP Billiton:

de conserver

à augmenter

Encana:

de conserver

à augmenter

Medtronic:

de conserver

à acheter

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 20 • 20-10-2014

Medtronic: l’acquisition de Covidien constitue un bon choix stratégique Cours

Objectif de cours

64,11 USD

76,00 USD

Recommandation depuis 08-10-2014 : Acheter

53,60 USD

66,53 USD

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 08-10-2014: de Conserver à Acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Medtronic est un fournisseur américain d’appareils médicaux et thérapeutiques pour l’arythmie cardia que, les traumatismes de la colonne vertébrale et les affections chroniques. Il dispose d’une vaste gamme de produits : défibrillateurs, pacemakers, implants de la colonne vertébrale, systèmes de dosage des médicaments et matériel chirurgical ORL.

• Medtronic a publié des résultats supérieurs aux attentes pour le premier trimestre 2014. Le bénéfice par action dépasse légèrement les prévisions. • Nous avons observé une amélioration au niveau des volumes de ventes et des prix des produits phares. Le secteur a longtemps souffert d’une baisse des prix et des volumes. Les volumes repartent depuis peu à la hausse et les baisses de prix touchent à leur fin. En outre, plusieurs lancements innovants sont attendus dans les prochains mois. • Medtronic s’est offert l’irlandais Covidien et établira son siège en Irlande. Par cette transaction, il acquiert une meilleure répartition géographique et diversifie sa gamme. Plus important encore : en se domiciliant en Irlande, il pourra procéder à une affectation plus flexible de ses liquidités et créer ainsi plus de valeur pour l’actionnaire. • Le gouvernement américain veut mettre des bâtons dans les roues des entreprises américaines qui ne veulent plus payer des impôts élevés aux ÉtatsUnis. Le Ministère des Finances a déjà élaboré des mesures destinées à réduire l’attrait des acquisitions à l’étranger. Il n’a toutefois pas empêché cette transaction. • L’acquisition de Covidien constitue un bon choix stratégique et crée beaucoup de valeur. Le Ministère des Finances devrait annoncer des nouvelles mesures, qui arriveront toutefois trop tard ou seront trop limitées pour stopper la transaction. Cette dernière devrait être finalisée au quatrième trimestre. Nous émettons dès lors la recommandation Acheter.

Points forts • Leader des défibrillateurs cardiovasculaires implan tables. • Vaste gamme de produits. • Entreprise innovante de premier plan.

Points faibles

Pieter Mahieu Analyste financier KBC Asset Management

• Dépendance à l’égard du remboursement par l’assurance maladie. • Saturation du segment des endoprothèses. • Enquête en cours sur les pratiques de vente. • Incertitude liée aux nouvelles mesures du gouverne ment américain. 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 MEDTRONIC Health Care Equipment & Services WORLD EQUITY MARKETS

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

Encana: la diversification de la production porte ses fruits Cours

Objectif de cours

19,80 CAD

24,00 CAD

Recommandation depuis 07-10-2014 : Augmenter 17,24 CAD

24,60 CAD

Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 07-10-2014: de Conserver à Augmenter 02-04-2014: d’Acheter à Conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• Encana est le deuxième producteur de gaz naturel au Canada. Après avoir cédé des champs pétroliers conventionnels et scindé ses activités de raffinage dans une nouvelle entité baptisée Cenovus, le groupe se concentre entièrement sur des projets non conventionnels (forage horizontal et fracturation hydraulique des roches de schiste) pour l’extraction de gaz naturel, de gaz liquides et de pétrole en Amérique du Nord. Presque toutes les activités se situent désormais au Canada et aux États-Unis.

• Faible diversification géographique (production et exploitation essentiellement localisées en Amérique du Nord) et grande dépendance à l’égard du prix du gaz naturel en tant que matière première. • Encana a une faible expérience des projets pétroliers non conventionnels, ce qui accroît le risque de retards ou de dépassements de budget.

Points forts • Troisième producteur de gaz naturel en Amérique du Nord. • La production a lieu dans des régions géopolitique ment stables appliquant des taux d’imposition attrayants. • Management performant.

55 50 45

Opinion • Encana avance dans sa transformation de producteur de gaz naturel en un producteur d’hydrocarbures liquides, plus rentables (éthane, butane, propane). • En s’offrant Athlon Energy, Encana acquiert une position intéressante dans l’un des champs de schiste les plus prometteurs des États-Unis. • Le groupe paie certes le prix fort (7,1 milliards USD), mais il possède une belle position de trésorerie grâce à la cession d’actifs pour plus de 8 milliards USD. • Le management parvient à réorienter ses priorités vers le pétrole à une vitesse impressionnante. Grâce au développement des champs de schiste, Encana devrait assister à une hausse annuelle de 15% de ses cash-flows. • À court terme, il pâtira des faibles prix du gaz aux États-Unis.

40 35 30 25 20 15

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 ENCANA ENERGY MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

2014

David Duchi Analyste financier KBC Asset Management

BHP Billiton peut-il maintenir son rendement de dividende élevé ? Cours

Objectif de cours

1613,50GBp

1950,00 GBp

Recommandation depuis 06-10-2014 : Augmenter 1613,50 GBp

2096,00 GBp

Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 06-10-2014: de Conserver à Augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• L’australien BHP Billiton est le premier groupe minier au monde. Ses activités stratégiques englo bent l’explo ration, la production et le traitement de minéraux (minerai de fer, cuivre, charbon, aluminium,...) et l’exploitation pétrolière et gazière. Il opère dans plus de 25 pays.

• Le premier groupe minier mondial a publié des résultats conformes aux attentes pour le premier semestre 2014. • Bien qu’un net ralentissement de l’économie chinoise représente une menace, BHP Billiton devrait parvenir à maintenir son rendement de dividende élevé grâce à la réduction des investissements. Si la Chine atteint ses objectifs de croissance, il pourrait même augmenter son dividende. • En outre, BHP Billiton possède beaucoup d’actifs de qualité. Nombre de ses mines fonctionnent à bas coûts. Il devra toutefois démontrer qu’il accorde également de l’importance à la création de valeur pour l’actionnaire au lieu d’investir dans des projets mégalomanes. Dans le passé, de tels projets ont déjà déçu en termes de rendement du capital investi. Le nouveau management semble toutefois avoir emprunté une nouvelle voie, qui accorde plus d’importance à la création de valeur pour l’actionnaire. • Nous émettons par conséquent la recommandation Augmenter.

Points forts • Gamme de produits diversifiée, allant du pétrole au minerai de fer. • Champion de la compression des coûts dans le secteur. • Robuste bilan. • Risque géopolitique limité (présence essentiellement concentrée en Australie et en Amérique du Nord).

Points faibles Steven Vermander Analyste financier KBC Asset Management

• Grande dépendance à l’égard de l’appétit de la Chine pour les matières premières. • Concentration excessive sur la croissance des volu mes et attention insuffisante accordée à la création de valeur pour l’actionnaire dans le passé. 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 BHP BILLITON MATERIALS WORLD EQUITY MARKETS

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

Daimler rajeunit sa flotte automobile Objectif de cours

Cours

56,35 EUR

78,00 EUR

Recommandation depuis 27-02-2014 : Acheter

56,35 EUR

70,66 EUR

Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 27-02-2014: de Conserver à Acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• L’allemand Daimler est le deuxième constructeur mondial de voitures de luxe. Il opère dans quatre segments : voitures Mercedes-Benz, camions Daimler, services financiers et autres véhicules. Il concentre ses activités de recherche et développement sur la sécurité et les systèmes de propulsion alternatifs.

• Daimler a enregistré des résultats légèrement supérieurs aux prévisions au deuxième trimestre 2014. Il table sur une hausse notable du bénéfice pour l’ensemble de l’année. • Mercedes procède à un rajeunissement de sa gamme. Il fait ainsi un grand pas en avant en matière de qualité et peut affronter la concurrence de BMW. Nous nous attendons dès lors à de robustes ventes. • Daimler s’est lancé dans la chasse aux coûts durant ces dernières années. Les programmes d’efficacité ont dans un premier temps occasionné des coûts supplémentaires, mais devraient déboucher sur des économies concrètes à partir de 2014. • Une période d’investissements de capitaux s’annonce pour Daimler, pour satisfaire à la réglementation relative aux émissions de CO2 et à l’extension de la capacité de production en Chine, ce qui pèsera sur les cash-flows libres. • La demande de voitures se redresse en Europe et pourrait créer la surprise en cas de poursuite de la reprise. Daimler devrait également en profiter. • Nous prévoyons une hausse notable du bénéfice de Daimler en 2014. Nous émettons dès lors la recommandation Acheter.

Points forts • Grande notoriété. • Leader des voitures de luxe et des poids lourds. • Demande croissante de voitures de luxe sur les marchés émergents.

Points faibles • D’importants investissements sont nécessaires pour réduire les émissions de CO2 et augmenter la capacité de production en Chine. • Faible réputation du management pour son appréciation de la situation économique. • Remise en question de l’utilité des participations dans Renault, Nissan et Tognum. 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 DAIMLER AUTOMOBILES & COMPONENTS MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

2014

Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management

Yum! Brands recèle un grand potentiel de croissance Cours

Objectif de cours

69,31 USD

85,00 USD

Recommandation depuis 21-06-2013 : Augmenter

65,17 USD

83,29 USD

Changements des recommandations dans les 12 derniers mois Aucun * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Yum! Brands est la plus grande chaîne de restau rants, en termes de nombre de restaurants. Ses chaînes phares sont Taco Bell (cuisine mexicaine), Pizza Hut (pizzas) et KFC (plats de poulet). Il réalise la moitié de son chiffre d’affaires en Chine. Environ 80% des restaurants sont exploités en franchise.

• Yum! Brands a enregistré un bénéfice par action de 0,87 USD au troisième trimestre, dépassant ainsi le consensus de 0,02 USD. Il convient toutefois de noter que les résultats ont été dopés par une aubaine fiscale. Le bénéfice a en réalité signé une faible progression (+2,3%) par rapport au troisième trimestre 2013, en raison du tassement notable des ventes chinoises (-14%). Yum! Brands table à présent sur une hausse de 6 à 10% du bénéfice pour l’ensemble de 2014. • Yum! Brands s’est déjà largement internationalisé. Comme la moitié du chiffre d’affaires est réalisée en Chine, un investissement dans Yum! Brands permet de miser sur le consommateur chinois. • Aux États-Unis, Yum! Brands connaît une croissance limitée, mais la progression de l’emploi et la confiance des consommateurs fournissent une limite inférieure à la (faible) croissance bénéficiaire américaine. • Yum! Brands recèle un grand potentiel de croissance sur le plan géographique en raison de la forte fragmentation du secteur. • Fin juillet, l’un des fournisseurs de viande chinois de Yum! Brands a de nouveau connu des problèmes, ce qui a immédiatement provoqué une baisse des ventes. Ce facteur ralentira quelque peu le redressement des bénéfices de l’entreprise, mais n’est pas une raison suffisante pour abaisser notre recommandation. Nous émettons dès lors la recommandation Augmenter. Yum! Brands a une belle croissance à son actif. Il devrait continuer sur sa lancée à partir de 2015.

Points forts • Le franchisage débouche sur des flux de trésorerie élevés et stables. • Excellents concepts de restauration, qui présentent dans l’ensemble de nombreuses possibilités d’exten sion.

Points faibles • Forte dépendance à l’égard du marché chinois, plus volatil. • Possibilités de croissance limitées sur le marché domestique américain. Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management

90 80 70 60 50 40 30

2010

2011

Source: Thomson Reuters Datastream

2012

2013

2014

YUM! BRANDS CONSUMER SERVICES WORLD EQUITY MARKETS

Stratégie & Accents ACTIONS

Les acquisitions dopent le chiffre d’affaires Arseus Cours

Objectif de cours

36,66 EUR

48,50 EUR

Recommandation depuis 11-02-2014 : Acheter

21,50 EUR

44,80 EUR

Changements des recommandations dans les 12 derniers mois 11-02-2014: de Conserver à Acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Arseus est une multinationale qui fournit des produits, des services et des solutions aux profes sionnels et instituts actifs dans le domaine de la santé en Europe, aux États-Unis et au Brésil. Le groupe compte trois divisions et est actif sur les marchés des préparations magistrales pharmacologiques et des solutions médicales IT.

• Arseus a cédé la majeure partie de ses activités dentaires et médicales au premier semestre 2014 et se séparera également de sa division logicielle Corilus avant fin 2014. Il se concentrera ainsi presque intégralement sur Fragron. Au niveau de la division Fagron, le groupe a effectué au premier semestre plusieurs acquisitions de grande envergure aux ÉtatsUnis, qui contribuent fortement à la croissance du chiffre d’affaires et à la rentabilité. • Arseus a enregistré un chiffre d’affaires de 230 mil lions EUR au premier semestre 2014, en hausse de 26% (dont 8% de croissance organique). La marge opérationnelle (REBITDA) a grimpé à 26,4%. • Cette croissance a été tirée par Fagron, dont le chiffre d’affaires a bondi de 29%, à 204 millions EUR, par rapport au premier semestre 2013 (dont 9% de croissance organique). La hausse spectaculaire de la marge de la division Fagron de 24,5% à 28,5% est attribuable à l’amélioration de la gamme de produits, aux progrès opérationnels et aux acquisitions rentables. • Pour l’ensemble de l’année, Arseus table sur un chiffre d’affaires de 435 millions EUR et sur une marge de 26%. Il s’agit d’un objectif réalisable compte tenu des résultats du premier semestre, mais le management fait malgré tout preuve de prudence.

Points forts • Fagron est le leader mondial des livraisons pharma ceutiques. • Résistance de la plupart des activités à la crise. • Succès avéré des fusions et acquisitions.

Points faibles • Débat sur le remboursement des composés onéreux aux États-Unis. • Faible transparence de la gestion de l’entreprise et des rapports. • Endettement élevé.

45 40 35 30 25 20 15 10 5

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 ARSEUS Health Care Equipment & Services WORLD EQUITY MARKETS

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

2014

Jan De Kerpel Analyste financier KBC Securities

Les marchés en images Marches des changes

Marches d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12.98 3.46 Etats-Unis 15.04 2.36 200

200

180

160

USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite) 150

1.55 1.50

140

1.45 130

1.40

140

120

100

1.20

1.15

120

1.35

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

2014

1.30

110

1.25 100 Source: Thomson Reuters Datastream 90 2010 2011 2012 2013 2014 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

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Parution du prochain numéro le 03-11-2014