3.3 Contratos de opções

calculado com base na variação máxima estimada do valor do contrato dentro de um dia de negociação, variando normalmente entre 5 e 15% do valor do contrato de futuros.

A liquidação dos futuros pode ser feita de duas maneiras, por entrega física, mais comum nas commodities e títulos, ou liquidação financeira.

O comportamento dos ganhos/perdas é semelhante ao que acontece com os contratos forward.

EXEMPLO 22. Contratos de opções na negociação de milho

Imagine o mesmo exemplo relativo ao milho, cujo preço a cooperativa pretende gerir. Com a ressalva de que, caso seja inferior, pretende assegurar um preço mínimo de 105 euros por tonelada, mas se for superior, pretende beneficiar do preço no mercado à vista.

A solução para este caso, é comprar opções de venda.

Figura 3.3. Algumas das condições da Euronext para as opções de milho

Existem opções de venda e opções de compra, conforme a pessoa pretenda assegurar um preço mínimo de venda ou um preço máximo de compra. E quem pretende cobrir o risco de preço (seja de venda, seja de compra), deverá comprar a opção.

Uma opção (financeira) é um contrato derivado, em que o comprador paga uma quantia ao vendedor e passa a ter o direito de comprar ou vender um ativo subjacente, a um dado preço numa data de vencimento específica (opção europeia) ou em qualquer momento antes dessa data (opção americana).

As opções podem ser criadas no mercado de balcão (OTC) e desenhadas de acordo com as partes, ou ser criadas e negociadas em bolsas de opções. No primeiro caso, estão sujeitas a risco de crédito, mas são menos regulamentadas. As opções negociadas em bolsa estão protegidas contra o incumprimento pela câmara de compensação da bolsa, sendo mais regulamentadas.

Tal como os futuros, as opções podem ser fechadas antecipadamente ou nos seus vencimentos. Quando uma opção vence, o detentor da opção decide se deseja exercê-la. Se a exercer, compra ou vende o ativo subjacente.

Existem basicamente dois tipos de opções: de compra (call) e de venda (put). A opção de compra dá ao seu detentor o direito a comprar um ativo a um preço determinado numa data estabelecida ou até essa data. A opção de venda proporciona ao seu titular o direito a vender um ativo numa data determinada (ou até essa data) a um preço negociado.

Assim, temos quatro tipos de participantes nos mercados de opções:

 Compradores de opções de compra (long call);  Vendedores de opções de compra (short call);  Compradores de opções de venda (long put);  Vendedores de opções de venda (short put).

A venda de uma opção em primeira instância também pode designar-se “emissão da opção”.

O preço contratual designa-se preço de exercício (strike price), e a data de vencimento do contrato, data de exercício ou vencimento. É o preço pelo qual o ativo subjacente será comprado ou vendido se a opção for exercida. O preço de exercício da opção é escolhido pelos participantes. A quantia em dinheiro paga pelo comprador ao vendedor é o prémio da opção (c0 ou p0, conforme se trate de uma call ou de uma put).

O comprador da opção não tem necessariamente de exercer a opção. Além do pagamento inicial do prémio (o preço da opção), não há obrigações adicionais do comprador para com o vendedor. Já o vendedor pode incumprir, o que pode ocorrer se o comprador exerce a opção e o vendedor falha em fazer o que deve. Nas opções só é possível ocorrer com o vendedor.

Nas opções negociadas em bolsa, há uma câmara de compensação, semelhante à dos futuros, que garante o cumprimento das obrigações do vendedor/emitente, e mantém o registo de

todas as posições longas e curtas. Entretanto, o emitente de opções mantém uma conta garantia junto do seu agente, e este, junto da câmara de compensação.

No vencimento, o comprador do call exerce a opção se o preço do subjacente (ST) for maior que o preço de exercício (X). Nesse caso, recebe o valor da opção no vencimento (payoff do comprador de call). Caso contrário, deixa a opção expirar. No vencimento, o comprador da opção de venda (put) exerce a opção se o preço do subjacente (ST) for inferior ao preço de exercício (X) e recebe o valor da opção (payoff do comprador de put).

Note-se que uma operação de cobertura de risco, obriga à compra de uma opção, mas para que uma opção possa ser comprada, alguém terá de estar disposto a vendê-la. O vendedor da opção não pretende cobrir risco algum, pelo contrário, é um especulador, que entra no negócio com esperança de obter um ganho decorrente da variação de preços do mercado à vista face ao mercado de derivados.

A figura seguinte mostra os payoffs e ganhos/perdas para as quatro situações possíveis (payoff na linha a cheio e o ganho/perda na linha tracejada). Os valores estão calculados de acordo com o exemplo de opções para negociação de milho.

125 000 100 000 75 000 50 000 25 000 0 -25 000 -50 000 -75 000

Long Call

Payoff

185 190 195 200 205 210 215 220 225 230

Ganhos/perdas 125 000 100 000 75 000 50 000 25 000 0 -25 000 -50 000 -75 000 -100 000

Short Call

Payoff Ganhos/perdas

185 190 195 200205 210 215 220 225 230 235

125 000 100 000 75 000 50 000 25 000 0 -25 000 -50 000 -75 000

Long Put

Payoff

185 190 195 200 205 210 215 220 225 230

Ganhos/perdas 125 000 100 000 75 000 50 000 25 000 0 -25 000 -50 000 -75 000 -100 000

Short Put

Ganhos/perdas

Payoff

185 190 195 200205 210 215 220 225 230 235

Figura 3.4. Payoffs e perdas e ganhos com opções

A Cooperativa Agro-Industrial da Planície, que pretende assegurar um preço mínimo de 205 euros por tonelada, irá comprar uma opção de venda (long put). Exercerá o direito de venda