CHƯƠNG 24 P
CHỨNG QUYỀN VÀ CHỨNG KHOÁN CHUYỂN ĐỔI (Warrants and Convertibles)
Tháng 3 năm 2011, Immofinanz Group, một công ty đầu tư tài sản của Úc, đã công bố giá phát hành trái phiếu mới. Công ty bán ra €515 triệu trái phiếu với lãi suất coupon là 4,25 phần trăm, đáo hạn vào năm 2013. Điều có thể khiến bạn ngạc nhiên là tỷ suất sinh lợi đáo hạn (yield to maturity) của trái phiếu này tại thời điểm phát hành là 4,29 phần trăm, thấp hơn nhiều so với tỷ suất sinh lợi của các trái phiếu khác của công ty. Vậy bằng cách nào Immofinanz có thể phát hành trái phiếu có tỷ suất sinh lợi hứa hẹn (promised yield) thấp như vậy?
Để cập nhật các thông tin mới nhất về tài chính, hãy tham khảo www. rwjcorporatefinance. blogspot.com
Câu trả lời là những trái phiếu này có thể chuyển đổi thành cổ phần thường của công ty với giá €4,12 mỗi cổ phần. Cổ phiếu của Immofinanz đang giao dịch tại mức giá €3,10 ở thời điểm trái phiếu được phát hành, do đó việc chuyển đổi không có lợi nhuận ngay lập tức, nhưng có thể rất hấp dẫn tại một số thời điểm trong tương lai nếu giá cổ phiếu tăng lên. Vì vậy, về cơ bản, những trái phiếu có thể chuyển đổi này là loại trái phiếu có lãi suất coupon thấp, với một quyền chọn hấp dẫn đi kèm mà các trái chủ đang nắm giữ. Làm thế nào để chúng ta định giá một công cụ tài chính mà trong đó có sự kết hợp của trái phiếu và quyền chọn mua? Chương này sẽ nghiên cứu điều này và những vấn đề có liên quan khác.
24.1 Chứng Quyền Chứng quyền (Warrants) là những chứng khoán mà người nắm giữ nó có quyền nhưng không có nghĩa vụ mua cổ phần thường trực tiếp từ công ty ở một mức giá cố định trong một khoảng thời gian nhất định. Mỗi chứng quyền xác định rõ số lượng cổ phiếu mà người nắm giữ nó có thể mua, giá thực hiện và ngày đáo hạn. Từ những mô tả trên, rõ ràng chứng quyền khá giống với quyền chọn mua. Sự khác biệt về những nội dung chính trong hợp đồng giữa chứng quyền và quyền chọn mua, được giao dịch tại Chicago Board Options Exchange, là khá nhỏ. Ví dụ, chứng quyền có thời hạn dài hơn.1 Một số chứng quyền có thời hạn kéo dài vĩnh viễn, có nghĩa là không bao giờ hết hạn. Chứng quyền được xem như là quyền liên quan tới vốn cổ phần (equity kickers) do chúng thường được phát hành kết hợp với các đợt phát hành trái phiếu riêng lẻ.2 Trong hầu hết trường hợp, chứng quyền được đính kèm với trái phiếu khi phát hành. Thỏa thuận vay sẽ xác định liệu chứng quyền có thể tách rời khỏi trái phiếu hay không, nghĩa là nó có thể được bán riêng. Thông thường, chứng quyền có thể tách rời ngay lập tức. Ví dụ, AIG International phát hành chứng quyền vào ngày 19 tháng 1 năm 2011. Mỗi cổ đông nhận được 0,533933 chứng quyền cho mỗi cổ phần mà họ sở hữu, và mỗi chứng quyền trao cho người nắm giữ quyền mua một cổ phần với 1
Chứng quyền thường được bảo vệ khỏi việc chia nhỏ cổ phiếu và cổ tức tương tự như các quyền chọn mua.
Chứng quyền cũng được phát hành cùng với các đợt phát hành trái phiếu ra công chúng và phát hành cổ phiếu thường mới.
2
819