TENDENCIAS estrategias por Francisco Julve
Convertibles
para optimizar la rentabilidad-riesgo de las carteras Estos bonos híbridos generan una asimetría positiva tratando de participar de las ventajas de los mercados de renta fija y variable y, sobre todo, de proteger en el caso de fuertes caídas de las acciones. Analizamos cómo lo logran.
L
a emisión de convertibles en primario está en máximos históricos. Estos activos ofrecen exposición a la renta variable con un perfil asimétrico que permite participar de una importante parte de la rentabilidad en mercados alcistas con protección en los momentos bajistas. ¿Cómo lo consiguen y por qué ahora? Los bonos convertibles son instrumentos híbridos de deuda que proporcionan la posibilidad de ser convertidos en acciones a un precio predeterminado de inicio. Dependiendo de las características del bono y del precio de cotización de las acciones de la empresa emisora del mismo, el com-
60 Fundspeople I mayo
prador puede elegir si prefiere recibir el repago del principal del bono a vencimiento o convertirlo en acciones. Por tanto, un bono convertible está formado por un bono normal más una opción call comprada del equity de la compañía que lo emite.
Una opción call
Esta opción hará que el precio del convertible se mueva con la renta variable subyacente y hace posible que los inversores se beneficien de la exposición a renta variable sin tener que convertirlos físicamente en acciones. Además, si el precio de las acciones (y, por tanto, el de la call) no es atractivo, llega un momento en que el convertible se des-
conecta de los movimientos del equity, manteniendo un suelo (el principal del bono), que se recuperará a vencimiento, salvo default, y cobrando cupones durante la vida del bono. Según las características de la opción implícita, cómo de cerca o de lejos esté del dinero y el porcentaje del precio que se paga por la parte de bono y por la de call, el bono tendrá una sensibilidad a la renta variable u otra y pagará mayor o menor cupón. En los convertibles con call más fuera del dinero, el precio pagado es casi todo por el bono y una pequeña parte por la opcionalidad. En bonos con call in the money o cerca, pagas más por la opción y el bono ten-
