INFLACIJA PREOKREĆE EKONOMSKU STVARNOST Sve izvjesnija dramatična kriza

U fokusu

INFLACIJA PREOKREĆE EKONOMSKU STVARNOST Sve izvjesnija dramatična kriza

Još danas nema punoga konsenzusa oko razloga velike financijske i ekonomske krize, iako većina stručnjaka prepoznaje krivce ponajviše u financijskom sustavu koji se otrgao kontroli te izbjegao regulaciji i nadzoru. Desetak godina središnji bankari i političari (pa i novinari) sučeljeni su s novom krizom ili barem njenim naznakama. Samo je pitanje vremena prije nego što kriza opet pukne. I to s punom snagom. Svijet očigledno nije naučio lekciju. Je li nova financijska kriza zaista na pomolu? Učestale priče o najavljenom rastu kamata, nagli rast inflacije i napuhavanje cijena nekretnina uvod su u taj nemili i nemilosrdni scenarij.

Pripremio: Ante Gavranović

Nova svjetska kriza je sve izglednija. Iako su središnje banke, američke Federalne rezerve (FED), Europska središnja banka (ECB) i britanska Engleska banka (BOE), većinu 2021. uvjeravale političare, ekonomiste i građane da neće biti inflacije, ipak se u 2022. bilježe povijesne razine, neviđene desetljećima.

U zadnje vrijeme se sve više priča o tome da je recesija izgledna, a postoje i naznake da će se pojaviti stagflacija. Nekoliko je makroekonomskih problema koji to daju naslutiti. Recesija će nastupiti gotovo sigurno, a svi se nadaju da će se izbjeći stagflacija. Stagflacija je, zapravo, puno teža situacija, u kojoj se uz recesiju paralelno događa visoki rast cijena u gospodarstvu tj. inflacija. Problem je što metode kojima se bori protiv visoke inflacije istodobno pogoršavaju recesiju, uključujući nezaposlenost, a politika koja ublažava recesija pogoršava problem inflacije. Gotovo bezizlazna situacija u kojoj se srećom svijet nije našao još od 70-ih godina prošlog stoljeća. Najviša inflacija od 1970-ih. Središnje banke agresivno podižu stope. Raspoloženje potrošača na rekordno je niskoj razini. Cijene roba blizu najviših vrijednosti svih vremena. Dodajmo tome da bi globalna ekonomska kriza izazvana pandemijom korone mogla ubrzati nastanak nove, bipolarne ravnoteže između SAD-a i Kine. Čak i ako to ne dovede do temeljne promjene u globalnoj raspodjeli moći.

Inflacija mijenja ekonomsko raspoloženje

Jasno je da je inflacija, u najmanju ruku, promijenila ekonomsko raspoloženje i potencijalno resetirala putanju globalnih i nacionalnih ekonomija diljem svijeta u godinama koje dolaze. Stručnjaci McKinseyja ispitali su mnoge strateške implikacije inflacije. Ovdje koristimo najbolje i najnovije javno dostupne podatke kako bismo ponudili nekoliko scenarija (i grafikona) koji ilustriraju podmukli napredak inflacije. U proteklih deset mjeseci inflacija je daleko premašila očekivanja iz prosinca 2021. U mnogim su zemljama stvarne stope udvostručile projekcije. Posebno su pogođene europske zemlje. Švicarska je izuzetak. Azija bilježi manje ozbiljne promjene: indijska inflacija je oko 7 posto, samo malo iznad projekcija; a Južna Koreja je na 5 posto. U Kini i Japanu inflacija ostaje prigušena. Kao odgovor na alarmantan rast inflacije, središnje banke diljem svijeta podižu svoje temeljne bankarske kamatne stope. Do sada, međutim, povećanja stopa u većini zemalja nisu odgovarala tempu inflacije. Očekuje se da će rastuće stope olakšati potražnju i sniziti cijene za dvije ključne komponente ukupne inflacije: nekretnine i robe kao što su energija i metali.

Cijene stanova naglo su porasle čak i prije vala inflacije 2022., budući da je pandemija potaknula masovno preustroj nekretnina. Ovdje prikazujemo rast od 2020. do 2021. Cijene kuća skočile su znatno iznad očekivanja u prilično globalnom fenomenu.

Ulagači često kažu da je u inflatornim vremenima najbolje mjesto za ulaganje u robu. To je naravno zato što cijene roba odražavaju potražnju za sirovinama potrebnim za gospodarsku ekspanziju. Uzorak vrijedi za većinu roba na ovoj izložbi: kako su ekonomski poticaji odražavali globalno gospodarstvo koje je bilo pogođeno pandemijom COVID-19, cijene su porasle. Zatim je ruska invazija dodatno povisila cijene. Najviše su poskupjela gnojiva. Potaknute nestašicom prirodnog plina, ključne komponente u proizvodnji gnojiva, i sve većom potražnjom poljoprivrednika, cijene gnojiva naglo su porasle.

Cijene hrane u uzlaznom kretanju

Porast cijena gnojiva, zajedno s drugim posljedicama rata u Ukrajini, znatno je povisio cijene osnovnih namirnica. Od 2021. godine cijene hrane porasle su na najvišu razinu otkako je Ured Ujedinjenih naroda za hranu i poljoprivredu počeo sa svojim indeksom. Cijene su danas znatno više nego u prošlim skokovima 2008. i 2011., koji su bili potaknuti previranjima globalne financijske krize. U desetljeću nakon toga cijene su se znatno smanjile. Ali su se 2021. znatno povećale, s problemima u opskrbnom lancu, sušom i drugim silama na djelu. A rat u Ukrajini podigao je cijene hrane na potpuno novu razinu.

Nagrizanje plaća

Od komponenti inflacije osvrnut ćemo se i na dva njena najkritičnija učinka na globalno gospodarstvo, počevši od plaća. Realne su plaće godinama bile stalne u najvećim gospodarstvima OECD-a. Neposredno prije pandemije realne su plaće

snažno porasle; zaoštravanje tržišta rada dalo je radnicima prednost u pregovorima. Pandemija je, naravno, radikalno promijenila jednadžbu. Kako su se gospodarstva stabilizirala i smanjivala, realne su plaće ponovno počele rasti. Ali neobuzdana inflacija zaustavila je to bujanje rastući tako brzo da je umanjila kupovnu moć najvećeg dijela stanovništva. Na primjer, radnicima u Hrvatskoj danas je realna naknada pala za otprilike 8 posto na godišnjoj razini.

Mračni izgledi za rast

Dok cijene rastu i pokazuju malo znakova opadanja, postoji rizik da se inflacija ukorijeni i da će središnje banke morati snažnije podići stope kako bi usporile potražnju. Sukladno tome, mnogi analitičari snižavaju svoje projekcije gospodarskog rasta.

Sve mračnije prognoze

Američki Ured za ekonomske analize očekuju da će BDP u trećem tromjesečju biti u značajnom padu u odnosu na prethodnih nekoliko tromjesečja: „Poraženi delta varijantom, nedostatkom ponude, a inflacijom, ekonomisti predviđaju da će se najveće svjetsko gospodarstvo povećati samo za 2,8 posto na godišnjoj razini, zahvaljujući napose oštrom usporavanju potrošnje američkih potrošača“. Manje od 3 posto rasta gospodarstva SAD-a bio bi prilično loš pokazatelj za privredu koja bi se trebala oporaviti od pandemije. Neke prognoze su još mračnije. Također bismo trebali očekivati još nepovoljnije stanje I rezultate u četvrtom tromjesečju. Poduzeća ne mogu pronaći radnike – trenutno je 10,4 milijuna nepopunjenih radnih mjesta. Inflacija raste. Problemi u lancu opskrbe su katastrofalni. Tvornice se privremeno zatvaraju zbog nedostatka zaliha. Opći konsenzus je da su se problemi u lancu opskrbe vjerojatno nastavili duboko u 2022. i da će se nastaviti u 2023. Globalni gospodarski pad koji je potaknula pandemija korone bio je još ozbiljniji jer je došao tako iznenada – i jer je utjecao i na ponudu i na stranu potražnje koja karakterizira kapitalističku ekonomiju. Opća potražnja je pala malo kasnije kada su glavne ekonomije uglavnom ušle u fazu zastoja, stagnacije i stagflacije. Uostalom, ograničenja izlaska u ovom ili onom obliku odnosila su se na više od 4 milijarde ljudi diljem svijeta.

Upitna ravnoteža Istok – Zapad

Kriza bi doista mogla ubrzati nastanak nove ravnoteže Istok – Zapad. Trenutne snage i slabosti SAD-a i Kine ne sugeriraju potpuni pomak u središtu. Mnogo je vjerojatnije restrukturiranje globaliziranog kapitalističkog sustava s većom fragmentacijom i rastućim rivalstvom. Činjenica da ovaj šok ima globalne posljedice može se objasniti snažnom međuovisnošću gospodarstava. Globalna proizvodnja i lanci vrijednosti idu ruku pod ruku s transnacionalnom segmentacijom različitih faza proizvodnje: istraživanje i razvoj, dizajn, ekstrakcija sirovina, proizvodnja preliminarnih proizvoda ili montaža odvijaju se gdje god se lokacijske prednosti pojavljuju u međunarodnoj konkurenciji. Apple je primjer za to. Tvrtka nabavlja svoje proizvode od 200 glavnih dobavljača u 24 zemlje, većina je u Kini (39 posto), Tajvanu i jugoistočnoj Aziji (23 posto) te Japanu (16 posto). Ovi dobavljači svoje sirovine i poluproizvode dobivaju sa svjetskog tržišta. Isti obrazac vrijedi, s manjim razlikama, za sve tvrtke u elektroničkoj, automobilskoj i odjevnoj industriji. Čak su i strateški važne industrije poput zrakoplovstva, čiji su proizvodni pogoni nekada bili daleko manje raštrkani, danas zemljopisno segmentirani Airbus ne koristi samo veliki broj kooperanata, već ima i vlastite tvornice za montažu u Kini (Tianjin) i SAD-u (Mobile, Alabama). Isti se fenomen odnosi i na Boeing: sredinom 1960-ih

Boeing 727 je gotovo u potpunosti proizveden na američkom tlu; Danas 70 posto projektiranja i proizvodnje Boeinga 787 obavljaju vanjski partneri.

Nesuglasice oko stvarne otpornosti

Swiss Re i britansko sveučilište LSE (London School of Economics) ukazuje već mjesecima da je svjetska ekonomija danas manje otporna na globalnu financijsku krizu nego što je bila 2007. Analiza tako pokazuje da je 80 posto zemalja (obuhvaćeno je 31 zemlja sa 75-postotnim udjelom u svjetskom BDP-u) u tom pogledu sada ranjivija, unatoč činjenici da su financijske institucije osnažene i jače su nego što su bile na početku spomenute krize. Kao argument se navodi da su raspoloživi amortizeri za suzbijanje krize danas slabiji nego tada. Vjerodostojni ekonomisti (čak i nobelovci) tvrde da je globalni financijski sustav inherentno nestabilan, da ne postoji jamstvo da se neće srušiti u budućnosti kao rezultat zlostavljanja, pogrešnog ponašanja ili drugih čimbenika koji nisu povezani s onima koji su izazvali posljednju krizu. Robert J. Shiller, vodeći promatrač financijskih tržišta, koji je iskazao ponovljena upozorenja o mjehurićima u gospodarstvu u Sjedinjenim Američkim Državama, misli da su „kapitalistička gospodarstva, ostavljena vlastitim uređajima, bez uravnoteživanja vlada, u suštini nestabilna“. Ono što čini „noćnu moru“ je scenarij da je sposobnost pojedinih vlada da spriječe gospodarsku depresiju kroz razne intervencije, kao što su one raspoređene u 2008. – 2009., bitno sužena i ovisit će o funkciji zdravlja vlastitih financija. Poanta je da bi još jedna financijska kriza mogla staviti iste vrste pritiska na proračune koje smo vidjeli nakon 2008., s time da je sada polazna točka, u smislu razine duga, mnogo nepovoljnija. Augusto Lopez-Claros, bivši direktor globalnih pokazatelja i analize u Svjetskoj banci. posebno se zalaže za fiskalnu stabilizaciju u narednim godinama. Upozorio je da je u mnogim zemljama javni dug danas na razinama koje su posljednji put viđene na kraju Drugog svjetskog rata. Po njegovom mišljenju neki oblik fiskalne konsolidacije, uz potporu drugih strukturnih i institucionalnih reformi, može biti jedini održiv put u nadolazećim godinama.

Kako će izgledati budući svjetski poredak?

Kako će izgledati budući svjetski poredak može se samo nagađati u trenutnoj krajnje neizvjesnoj situaciji. Jedna od mogućnosti je tješnja međunarodna suradnja; posredovanje međunarodnih institucija koje su odgovorne za pružanje javnih dobara. To bi omogućilo učinkovito globalno djelovanje u područjima zdravlja, okoliša, prehrane i smanjenja siromaštva. S druge strane, moglo bi doći do radikalne decentralizacije s povećanom konkurencijom ako države pokušaju minimizirati svoje ovisnosti – što bi u konačnici

predstavljalo igru s nultom sumom. To bi bio povratak na logiku „svatko za sebe“ s kraja 19. i početka 20. stoljeća, doba koje je također obilježilo pad. Najvjerojatniji scenarij su, međutim, mješoviti oblici suradnje i suparništva koji se razvijaju na različitim poljima međunarodne politike. U ovom slučaju našli bismo se u svijetu koji je sličniji dvodijelnom svijetu nakon 1947., ali segmentiraniji i bez priznatog hegemona i jasnog centra. Njemački savezni ministar financija Christian Lindner (FDP) strahuje od „ozbiljne ekonomske krize“, instituti smanjuju svoje ekonomske prognoze, a analitičari upozoravaju na globalnu recesiju.

Stvar je definicije kada je gospodarstvo u krizi i kada je ta kriza „ozbiljna“, ali da se postkoronski uzlet smiruje sada je nesporno čak i među ekonomistima. I minhenski institut Ifo i istraživački institut Handelsblatt (HRI) smanjili su svoje ekonomske prognoze. Prema institutu ifo, očekuje se da će njemačko gospodarstvo ove godine rasti samo 2,5 posto. Za sljedeću godinu prognoze su sada 3,7 odnosno 0,8 posto više, ali s vrlo nesigurnim elementima. Njemačka je trenutno zaglavljena u stagflaciji. Ali stvari bi mogle postati daleko gore. Ekonomisti strahuju da će njemačko gospodarstvo kliznuti u recesiju, možda čak i u dugu i duboku krizu. Eto koliko smo blizu recesiji. Stalno padajuća predviđanja i stalno rastuće cijene potiču strahove da bi se gospodarski uzlet mogao ne samo izjednačiti, nego čak i završiti i da bi gospodarstvo moglo ponovno skliznuti u recesiju. Tehnički se recesija definira kao dva uzastopna tromjesečja negativnog gospodarskog rasta. Strah od recesije nije svojstven samo Njemačkoj. I u SAD-u su upozorenja sve glasnija. „Naivno je misliti da će sve biti u redu kada Fed stavi inflaciju pod kontrolu“, rekao je uspješni investitor Ray Dalio u objavi na LinkedIn karijernoj stranici. Apsurdno, i visoka inflacija i borba protiv nje mogu rezultirati gospodarskom krizom. I jedno i drugo, tvrdi Dalio, moglo bi imati isti učinak: visoka inflacija usporava potrošačku potrošnju jer sve postaje tako skupo, a nepotrebna potrošnja se zbog toga odgađa. No, ako središnja banka naglo poveća kamate, kao što se dogodilo u SAD-u, krediti će poskupjeti. Dakle, ljudi će manje trošiti na primjerice automobile ili nekretnine, a tvrtke će manje ulagati. „Fed ne može učiniti ništa u borbi protiv inflacije, a da ne oslabi gospodarstvo.“ Isto vrijedi i za Europsku središnju banku (ECB). I ona sada podiže kamatne stope, iako manje od Fed-a, kako bi se borila protiv inflacije. No, i njoj je taj korak teško padao dugo jer i on nužno usporava gospodarski rast. Ipak, korak je neophodan. Više od 60 središnjih banaka diljem svijeta sada postupa na sličan način. To će povećati rizik od globalne recesije, sada kažu analitičari Citigroupa. „Sada ovo vidimo kao razumnu pretpostavku“, pišu analitičari. Koliko je to vjerojatno? Koji su najveći rizici? Koje su nade? Analiza. Novi ekonomski pojam kruži eterom i naslovnicama poslovnih listova: „Reflacija“ (Izraz za skup mjera koje se poduzimaju da se spriječi da deflacija ne prijeđe u inflaciju. Reflacija se poduzima za oživljavanje privredne aktivnosti a razlikuje se od inflacije po tome što je u potpunosti kontrolirana.). Udruženje njemačkih industrijskih i trgovinskih komora izrazilo se drastičnije: „Mi smo u rasulu.“ Što je s takvim scenarijima? Kolika je zapravo opasnost? Koji su rizici, gdje su prilike.

Nadolazeću dužnički poremećaji

Zaokret u kamatnim stopama u SAD-u stavlja pod pritisak zemlje u usponu, a na pomolu je i nova dužnička kriza. Takva kriza također može postati ozbiljan problem za Njemačku. Zabrinutost zbog nove dužničke krize u zemljama u usponu

postaje sve hitnija: Ayhan Kose, glavni ekonomist i direktor Svjetske banke Prospects Group, nedavno je u japanskim poslovnim novinama „Nikkei“ upozorio da će brzo povećanje ključnih kamatnih stopa dovele teško zadužene zemlje u razvoju u neizvjesnu gospodarsku situaciju. Prije nekoliko tjedana, čelnica MMF-a Kristalina Georgieva upozorila je da ako se napori za smanjenje duga uskoro ne ubrzaju, postoji rizik od spirale pada. Stručnjaci američke investicijske banke Goldman Sachs odavno govore o nadolazećoj dužničkoj krizi. „Za tržišta u razvoju, snaga dolara i smanjena globalna sklonost riziku znače da je budućnost teža“, rekao je Shoqat Bunlawala, voditelj rješenja za više sredstava u Goldman Sachs Asset Managementu. Ključni razlog za strah od obnove dužničke krize u zemljama u usponu je dolar koji raste već mjesecima. Nije samo euro pod velikim pritiskom u odnosu na američku valutu. Također je u snažnom porastu u usporedbi s drugim nacionalnim valutama. Riječ je o agresivnoj politici kamatnih stopa američke središnje banke (Fed), koja je u međuvremenu podigla ključnu kamatnu stopu na između 2,25 i 2,50 posto. Zaključno, globalni gospodarski rast usporava se usred sumornih i neizvjesnijih izgleda. Tri najveće svjetske ekonomije su u zastoju, s važnim posljedicama za globalne izglede. Inflacija je velika briga. Rast se usporava. To odražava zastoj u rastu u tri najveća svjetska gospodarstva – Sjedinjenim Državama, Kini i eurozoni – s važnim posljedicama za globalne izglede.

Povećani rizici

Mišljenja recentnih svjetskih ekonomista polaze od činjenice da su rizici za izglede u velikoj mjeri okrenuti prema dolje: Rat u Ukrajini dovodi do naglog zaustavljanja europskih tokova plina iz Rusije. Inflacija bi mogla ostati tvrdoglavo visoka ako tržišta rada ostanu pretjerano tijesna ili se inflacijska očekivanja ponište, ili se dezinflacija pokaže skupljom od očekivanog. Pooštreni globalni financijski uvjeti mogli bi izazvati porast dužničkih problema na tržištima u nastajanju i gospodarstvima u razvoju – Ponovna izbijanja bolesti COVID-19 i blokade mogli bi dodatno potisnuti rast Kine – Rast cijena hrane i energije mogao bi uzrokovati opću nesigurnost hrane i socijalne nemire, a geopolitička fragmentacija mogla bi spriječiti globalnu trgovinu i suradnju. Prema ovom scenariju, i Sjedinjene Države i europodručje sljedeće će godine doživjeti rast gotovo nulti, s negativnim popratnim učincima za ostatak svijeta.

Prioriteti politike

Inflacija na sadašnjim razinama predstavlja jasan rizik za trenutnu i buduću makroekonomsku stabilnost i njezino vraćanje na ciljeve središnje banke trebao bi

biti glavni prioritet kreatora politike. Stroža monetarna politika neizbježno će imati stvarne ekonomske troškove, ali njezino odgađanje samo će pogoršati poteškoće. Središnje banke koje su počele pooštravati mjere trebale bi ostati na kursu dok se inflacija ne ukroti. Nedavni napredak u provedbi Zajedničkog okvira Grupe dvadesetorice je ohrabrujući, ali i dalje su hitno potrebna daljnja poboljšanja. Domaće politike za rješavanje utjecaja visokih cijena energije i hrane trebale bi se usredotočiti na one koji su najviše pogođeni bez narušavanja cijena. Vlade bi se trebale suzdržati od gomilanja hrane i energije i umjesto toga nastojati otkloniti prepreke trgovini poput zabrana izvoza hrane. Konačno, ublažavanje klimatskih promjena i dalje zahtijeva brzu multilateralnu akciju za ograničavanje emisija i povećanje ulaganja kako bi se ubrzao zeleni prijelaz. Rat u Ukrajini i skokovite cijene energije izvršili su pritisak na vlade da se okrenu fosilnim gorivima poput ugljena kao privremene mjere. Tvorci politike i regulatori trebali bi osigurati da su takve mjere privremene i da pokrivaju samo manjkove energije, a ne povećanje ukupnih emisija. Trebalo bi hitno ubrzati vjerodostojne i sveobuhvatne klimatske politike za povećanje opskrbe zelenom energijom. Energetska kriza također ilustrira kako politika čiste, zelene energetske neovisnosti može biti kompatibilna s ciljevima nacionalne sigurnosti. Izgledi su se značajno zamračili od travnja. Svijet bi uskoro mogao biti na rubu globalne recesije, samo dvije godine nakon prethodne. Multilateralna suradnja bit će ključna u mnogim područjima, od klimatske tranzicije i pripravnosti na pandemiju do sigurnosti hrane i dužničke krize. Usred velikih izazova i sukoba, jačanje suradnje ostaje najbolji način za poboljšanje gospodarskih izgleda i ublažavanje rizika od geoekonomske fragmentacije.