Bæredygtighedsanalyse af Bikubenfondens investeringsportefølje, feb. 2023

Bæredygtighedsanalyse af Bikubenfondens samlede investeringsportefølje

Februar 2023

Indholdsfortegnelse

Overordnet vurdering af de illikvide investeringer Side 15

Evaluering af de underliggende selskaber Side 16

Konkrete anbefalinger til at øge bæredygtigheden Side 17

Konklusion af analysen

Bikubenfondens portefølje har generelt udviklet sig i en positiv bæredygtig retning siden sidste år, specielt indenfor ESG-risiko. Alle forvaltere overholder eksklusionskriterierne fra investeringspolitikken.

Balanceredemandaterliggerstadigmidtifeltetpåbæredygtigheden

I en sammenligning med 1,000 investeringsfonde ligger Danske Bank og SEB tæt på hinanden i midten af feltet med en score på hhv. 55 og 51 ud af 100, hvorimod Baillie Gifford får en rigtig flot score samlet og specielt indenfor klima, hvor forvalteren ligger i top 10% i fondsuniverset.

I år har vi også målt porteføljens klimaaftryk. Den samlede portefølje ender på en temperaturscore på 2,9º, hvilket ikke understøtter Paris-aftalen. Det er dog på niveau med det globale aktiemarked. Andelen af underliggende selskaber, som har fået godkendt Science Based Targets, ligger på 33% versus 36% på det globale aktiemarked. Dette bør klart være et fokusområde for forvalterne fremover.

PrivateEquityforvalternehargodtstyrpåESGideresegneprocesser,menmangler stadigetfastforankretoverblikoverbæredygtighedenhosdeunderliggende selskaber

De seks store forvaltere opnår gode scores indenfor ESG, men har alle klare forbedringspunkter, herunder hvordan ESG indgår som en del af performance-reviews og kompensation samt opsætte benchmarking i deres rapportering af ESG for at skabe et bedre sammenligningsgrundlag og kunne sætte ambitiøse og realistiske målsætninger. Der er stadig begrænset med information på deres underliggende selskaber, hvilket er et punkt, der bør fokuseres på.

Første del

Bikubenfondens likvide porteføljes bæredygtighed

Bikubenfondens likvide portefølje

Vi har analyseret Bikubenfondens to balancerede mandater hos SEB og Danske Bank samt Fondens egne investeringer

SEBs portefølje består af 8 fonde med hver sin vægt i porteføljen:

• SEBinvest Europa Højt Udbytte (5,7%)

• SEBinvest Japan I (1,0%)

• SEBinvest Kreditobligationer SRI (12,9%)

• SEBinvest US High Yield (Columbia) (18,1%)

• SEBinvest Europa Small Cap (10,4%)

• SEBinvest Nordamerika Indeks (36,9%)

• Wealthinvest SEB EM. Eq. (Hermes) (4,6%)

• Wealthinvest SEB Globale Aktier (10,4%)

SEB har allokeret 5,8 % af porteføljen til en valutakurv bestående af emerging market valutaer. Denne er ikke inkluderet i analysen, da analysen baseres på underliggende virksomheder alene.

Danske Banks portefølje består af 6 fonde med hver sin vægt i porteøljen:

• DI Global Restricted KL (17,3%)

• DI Global EM Markets Restricted (7,2%)

• Nye Markeder Obligationer (19,5%)

• DI Euro High Yield Obligationer (13,2%)

• Euro Investment Grade Restricted (9,0%)

• Global Sustainable Future 3 (16,5%)

• Global Index Restricted Class (17,4%)

Danske Bank har også allokeret midler til en Fixed Income Hedge Fund. Denne er ikke inkluderet i denne analyse.

Egne investeringer i Danske Bank regi:

Bikubenfonden har investeret i Baillie Gifford

Positive Change. Denne allokering fylder 19% af de samlede likvide investeringer.

Som udgangspunkt indgår alle ovenstående porteføljer i analysen. Der er dog dele af analysen, hvor der ikke har været muligt at få tilstrækkelig data på nogle af fondene, hvorfor de er udeladt. Det fremgår undervejs i analysen, hvis nogle af fondene er ekskluderet. Accunia European CLO Opportunity, Danske European Loan Fund samt Wealth Invest EM FX Basket er ikke en del af analysen, da vi ikke kan få data på underliggende virksomheder.

SEB Danske Bank Baillie Gifford

Porteføljernes ESG risikofordeling

Sustainalytics udarbejder en bæredygtighedsscore for de enkelte selskaber, som angiver graden af ESG risiko i selskaberne. Til højre ses fordelingen af disse bæredygtighedsscores for de enkelte selskaber i Bikubenfondens samlede portefølje.

Den største del i både SEBs, Danske Banks og Baillie Giffords portefølje samt benchmark fordeler sig i Middel og Lav ESG risiko.

Danske Bank har en relativ stor andel (8%) med Alvorlig ESG Risiko. Denne eksponering kommer stort set kun fra deres emerging market obligationer (Nye Markeder). Denne andel er steget med omkring 1%-point fra ultimo 2021. Forvalteren har også en relativ stor eksponering indenfor Høj risiko (8%). Denne skyldes stadig investeringerne i EM obligationer, men også EM aktie-eksponering (Global Emerging Markets Restricted), hvor 13% af denne fond har en høj risikoscore.

Overordnet for Bikubenfonden er ESG-risikoen reduceret i forhold til ultimo 2021.

Grafen nederst til højre viser forvalternes bæredygtighedsscores fordelt indenfor Miljø, Sociale forhold og Ledelse. De er sammenlignet med kvartiler fra en peer group bestående af mere end 6.000 globale strategier, hvilket betyder, at hver kvartil indeholder 1.500 fonde. Tallene i søjlerne indikerer, hvilken kvartil de ligger i blandt denne peer group. Et 1-tal betyder derfor, at porteføljen ligger i den bedste kvartil blandt peers.

Indenfor miljømæssige risici opnår Danske Bank den dårligste score blandt forvalterne og placerer sig i 2. kvartal i forhold til peer group. Men da det brede aktiebenchmark ligger i 4. kvartil, er dette ikke alarmerende. Baillie Gifford placerer sig i 4. kvartil indenfor de sociale risici, hvilket er markant dårligere end de andre forvaltere og på niveau med benchmarket. Ligeledes placerer de sig dårligst på de ledelsesmæssige risici, hvor de ligger i 3. kvartil. Samlet let placerer Bikubenfonden sig dog i 1. kvartil indenfor alle tre områder, både Miljø, Sociale forhold samt Ledelse.

ESG Risikofordeling

Bikuben Baillie Gifford SEB Danske Bank Globale Aktier

Globale Aktier Bikuben Baillie Gifford Danske Bank SEB

beholdninger

Vi har gennemlyst Bikubenfondens portefølje for investeringer i de typiske kontroversielle produktområder for danske pensionskasser og sammenholdt med en peer group med samme aktiv sammensætning.

Alle tre forvaltere overholder Bikubenfondens eksklusionskrav i henhold til investeringspolitikken. Den eneste potentielle kontroversielle eksponering i porteføljerne kommer fra fossile brændstoffer, som inkluderer udvinding og energigenerering fra Termisk Kul og udvinding og energigenerering fra Olie & Gas.

• Baillie Giffords eksponering til fossile brændstoffer er steget marginalt fra 3,7% til 3,9%. Dette er deres investering i Ørsted. Grundet energikrise og stigende energipriser udgør virksomhedens aktiviteter fra Olie & Gas samt termisk kul en større andel af dens omsætning end tidligere, men de har ingen planer om at udvide deres aktiviteter indenfor fossile brændstoffer, så vi betragter eksponeringen som en midlertidig undtagelse

• Danske Bank har også en eksponering mod fossile brændstoffer på 5,2% fra både udvinding og energigenerering fra Olie & Gas samt energigenerering af Termisk Kul. Sidste år, var eksponeringen her 5,8%, hvilket betyder en positiv udvikling

• SEB har de sidste to år haft 8% af deres portefølje eksponeret mod kontroversielle beholdninger. I år er den faldet markant til 4,3%, som ligeledes består af både udvinding og energigenerering fra Olie & Gas samt energigenerering af Termisk Kul

Peer Group har øget sin eksponering mod kontroversielle beholdninger markant det sidste år. Dette kommer fra fossile brændstoffer, hvor efterspørgslen efter energi grundet krigen i Ukraine samt højere energipriser har medført at selskaberne indenfor denne industri har en højere vægt i porteføljerne.

Oversigt over porteføljens kontroversielle

Baillie Gifford Danske Bank SEB Bikuben Peer Group

Kontroversielle våben Tobak Tjæresand Termisk Kul Olie & Gas Apr. 2021 Ult. 2021

Porteføljens impact profil

En porteføljes impact på samfundet kan overordnet set opdeles i tre områder: Klima, Mennesker og Samfund. I alt måles på 10 underliggende indikatorer indenfor de tre områder. Tabellen nedenfor giver et overblik over hhv.

SEBs, Danske Banks og Baillie Giffords porteføljers profil på de 10 impact-indikatorer sammenholdt med Fondens samlede portefølje samt benchmark. Tallene i parentes angiver udviklingen ift. sidste analyse med data fra ultimo 2021.

I denne del af analysen kan vi både sammenligne forvalterne med sidste periode og op mod benchmarket.

Som i sidste periode, fremgår det at Baillie Gifford er en fond med fokus på impact, hvorved den scorer bedst på næsten alle parametre.

Som tallene i parentes indikerer har der både været positiv og negativ udvikling siden sidste periode. I den positive ende har porteføljen mærkbart forbedret sig indenfor affaldsforbrug, ligestilling og uafhængighed – både relativt til sidste periode og i forhold til benchmark.

Analysen på de følgende sider er baseret på impactresultaterne i tabellen til venstre, fordelt på de tre forvaltere. Vi har omregnet resultaterne til en score fra 0100, hvor jo højere en score jo bedre. Dette gør sammenligningen mere overskuelig.

Overblik over porteføljens impact omdannet til scores

(0-100, hvor 100 er bedst)

Figuren til højre viser den overordnede sammenligning mellem SEBs, Danske Banks og Baillie Giffords porteføljer og benchmark. Porteføljerne er scoret op mod de 1.000 største fonde i Impact Cubeds database på en skala fra 0100. Det betyder, at hvis en forvalter har fået score på 90, er der kun 10% af fondene, som opnår en bedre score.

Metoden til omregning til scores er ændret i forhold til sidste analyse, hvor vi sammenlignede med selskaber og ikke fonde. Vi mener dog, at sammenligningen med 1,000 fonde giver et mere retvisende billede af, hvordan forvalteren placerer sig i forhold til alternative investeringsmuligheder. Denne metode er her også anvendt på de tidligere data for at opnå et reelt sammenligningsgrundlag.

Ballie Gifford scorer højest af alle tre forvaltere indenfor Klima og Samfund og opnår derfor også den bedste samlede score på 72 (mod Danske Banks samlede score på 55 og 51 for SEB).

Danske Bank scorer samlet set bedst indenfor Mennesker med 38. Dette skyldes hovedsageligt performance indenfor Ligestilling. Sammenlignet med fondsuniverset, ligger alle tre forvaltere i den dårligste halvdel indenfor Mennesker, hvor SEB og Baillie Gifford får hhv. 35 og 34.

Bikubenfondens samlede likvide investeringer får en score på 56. Det betyder, at ud af 1,000 sammenlignelige fonde scorer 44% af disse bedre end Bikubenfonden. Benchmark scorer samlet 45, hvorved Bikuben outperformer dette.

Skattegab 63 / 58 / 92

Økonomisk udvikling 74 / 53 / 86

CO2 Udledning

66 / 58 / 87

Affaldsforbrug 20 / 28 / 91

KLIMA

Vandforbrug 65 / 65 / 91

Uafhængighed

Ligestilling 44 / 39 / 28

Vandknaphed 71 / 71/ 90

Toplederløn 39 / 38 / 51

Danske Bank SEB Baillie Gifford BM

Klimamålinger

Øverst i tabellen til højre ses andelen af selskaber, som har fået deres CO2reduktionsmål frem mod CO2-neutralitet i 2050 godkendt som et ScienceBased Target. Det er et vigtigt pejlemærke for at opnå en god klimastrategi. Her ligger alle forvalterne meget tæt med ca. 1/3 af selskaberne i porteføljerne med et godkendt Science-based target. Bikubenfonden har samlet en smule lavere andel end det brede globale aktiemarked med 33% mod 36%.

Herefter illustreres en temperaturscore, som viser hvor meget global opvarmning vi vil få, hvis hele verden agerede som selskaberne i porteføljen. Her ligger forvalterne og benchmark også meget tæt, alle med en temperaturscore tæt på 3º global opvarmning. Ifølge denne beregning betyder det, at Bikubenfondens samlede likvide portefølje ikke efterlever Paris-aftalens målsætning om max 2º opvarmning til 2050. Det skal dog tilføjes, at det i dag næsten er umuligt at finde en portefølje, som efterlever denne målsætning.

I den nederste figur til højre vises carbon udledning i forhold til selskabernes aktivitetsniveau (scope 1&2 / omsætning*). Baillie Gifford har en lav carbon intensitet på 37, som stort set er det samme, som MSCI Paris-aligned indeks. Danske Bank og SEB har en noget højere udledning med hhv. 109 og 134 t/$mio omsætning. Begge dele er dog bedre end det brede aktiemarked med en intensitet på 172t/$mio omsætning, men til gengæld en del højere end MSCI World ESG indeks. Bikubenfondens samlede udledning på 99 t/$mio omsætning placerer sig midt på skalaen. Her kunne vi anbefale, at Fonden arbejder mod en carbon intensitet tættere på ESG-benchmarket, MSCI World ESG.

* Scope 3 udledninger, som omfatter selskabernes indirekte udledninger igennem værdikæden, er ikke inkluderet i denne analyse grundet mangel på data.

Andel af selskaber med godkendte

Science-based target initiative (SBTi) hjælper virksomheder med at sætte vidensbaseret reduktionsmål og er udarbejdet af FN og WWF. Selskaber nævnt i denne sammenhæng, har alle fået godkendt deres målsætning af valideret tredjepart.

Temperaturscoren er udregnet ud fra selskabernes carbon trend, andel af selskaber med SBTi og andel af selskaber i carbonintensive industrier. Den beskriver i hvor høj grad porteføljen efterlever Paris-aftalens klimamålsætninger om minde end 2 grader global opvarmning.

Carbon intensitet (ton/$ mio omsætning)

MSCI US Paris-aligned

MSCI

ton/$mio omsætning

Baillie Gifford Bikuben

Danske Bank SEB

ACWI

Porteføljens understøttelse af FN’s 17 verdensmål

Figuren til højre viser Bikubenfondens likvide porteføljes eksponering mod FN’s verdensmål. Som det fremgår, understøtter porteføljen flere af verdensmålene, men modarbejder også et enkelt.

Samlet set på tværs af alle de 17 verdensmål opnår Bikubenfondens likvide portefølje en nettoeksponering på 30,6%. Det vil sige, at 30,6% af omsætningen fra virksomhederne i porteføljen understøtter verdensmålene. Dette er betydeligt højere end benchmarkets nettoeksponering på 8,7%. Det er samtidig også en klar forbedring fra sidste år, hvor nettoeksponeringen var 23%.

Det er primært Bikubenfondens to bæredygtige fonde, som bidrager til denne nettoeksponering. Baillie Gifford bidrager med 12,5%, og Danske Banks Global Sustainable Future bidrager med 10,8% ud af den samlede nettoeksponering på 30,6%.

Generelt er det primært virksomhedsobligationer samt Emerging Market aktier, som har en negativ nettoeksponering til verdensmålene.

Andel af omsætningen der understøtter FN’s verdensmål

Bikuben (akk) Benchmark (Akk.)

Andel del Bikubenfondens illikvide porteføljes bæredygtighed

Oversigt over illikvide aktiver

Samlet set dækker analysen 89% af Bikubenfondens investeringer i illikvide aktiver (ekskl. Enkotec)

Bikubenfonden har i alt 751 mio. DKK i Private Equity. Denne analyse dækker 724 mio. DKK af disse midler, hvilket udgør 96,4%. Den resterende del er undladt grundet datahensyn samt udløb på diverse fonde.

Bikubenfonden har i alt 312 mio DKK i Private Debt

Denne analyse dækker 204 mio DKK af disse, hvilket dækker 65%. Den resterende del består udelukkende af Partners Group. Forvalteren har ikke kunne levere data på denne, hvorfor det er ekskluderet.

Hele Bikubenfondens eksponering til ejendomme er investeret igennem Core Bolig IV. Fonden er taget med i analysen, men som en separat del grundet dens karakteristika.

Private Equity

Private Debt

724 mio DKK

Samlet vurdering af forvalternes ESG-scores

Baseret på en dybdegående analyse har vi her opsummeret forvalternes score indenfor fire områder. Det er tydeligt, at det generelle niveau for ESG integration er højt, men at der samtidig også er plads til forbedringer, og hver forvalter har hver deres kompetencer og svagheder.

Indenfor ESG integration scorer de seks forvaltere generelt højt. Dette skyldes blandt andet veldefinerede investeringspolitikker, forpligtelser til industristandarder & best practices samt høje interne kompetencer indenfor feltet. Forbedringspunkter kunne være at forankre ansvaret for ESG internt hos forvalterne ved eksempelvis at gøre ESG til en del af kompensationspakkerne og performance-vurderinger.

I Post - investering fasen er forvalterne gode til at måle ESG-performance i porteføljeselskaberne, hvor de måler indenfor flere forskellige områder og både af kvalitativ og kvantitativ karakter. En generel svaghed hos forvalterne er deres processer for at implementere ESG i salgsfasen af deres investeringer og sikre sig, at de pågældende selskaber fortsætter deres ESG-udvikling.

Forvalterne scorer en smule over Middel i Rapportering. Overordnet set er de gode til at rapportere igennem årsrapporter, bæredygtighedsrapporter samt diverse periodiske publiceringer. Hertil begynder der også at blive rapporteret på hver eneste virksomhed og deres ESG KPI’er. En ting, som kunne tilføjes til forvalternes rapporteringsprocesser, er at kommunikere seneste udviklinger og muligheder indenfor bæredygtighed til investorerne samt at opsætte benchmarks, hvorved et sammenligningsgrundlag vil være mere tydeligt.

Generelt set scorer forvalterne godt indenfor Klima. Det skyldes, at de er påbegyndt at rapportere herom på hovedsageligt Scope 1, 2 & 3. Flere af forvalterne arbejder med Science Based Targets og Net-Zero målsætninger. Et par af forvalterne har udarbejdet en klimahandleplan med strategier omkring at arbejde aktivt sammen med porteføljeselskaberne om at reducere udledninger fra deres operationer.

Lav Middel Høj

Overordnet vurdering af Bikubenfondens illikvide investeringer

I grafen til venstre er de seks store og to mindre forvaltere indsat. Yaksen indikerer ESG i investeringscyklussen, som samlet består af post-investering, rapportering samt klima. X-aksen indikerer ESG integration.

Forvalterne er placeret efter de scores, som er vist på foregående slide. Jo længere forvalteren ligger mod øverste højre hjørne, jo bedre, idet dette afspejler en høj grad af ESG integration samtidig med en høj grad af ESG i investeringscyklussen.

Størrelsen af cirklerne angiver, hvor meget Bikubenfonden har investeret i den pågældende forvalter. Eksempelvis har Hamilton Lane den største cirkel, da Bikubenfonden har mest investeret her.

LGT er den af Bikubenfondens illikvide forvaltere, som opnår den bedste samlede score på bæredygtighed efterfulgt af Triton og Partners Group.

Høj

Middel Lav Lav Middel Høj

Partners Group

Triton

Hamilton Lane Polaris

Axcel

ESG i investeringscyklus NCI

Vurdering af alle de illikvide forvaltere

Evaluering af de underliggende selskaber

Forvalterens underliggende selskaber er vurderet ud fra 4 tematikker

Grundet Private Equity forvalternes unikke position som typisk værende majoritetsejer af selskaber, har de en vigtig rolle i implementeringen af bæredygtighed hos selskaberne. Det er derfor vigtigt for os ikke kun at fokusere på, hvordan forvalterne internt og i deres egne processer håndterer bæredygtighed, men også hvordan det kommer til udtryk konkret i deres selskaber.

ESG Politikker

Overordnet set viser forvalterne, at en stor del af deres selskaber, der rapporterer på politikker, har mange politikker på plads. Dette anser vi som positivt. Dog mener vi, at rapporteringsgraden i de fleste tilfælde er for lav. Hvorvidt selskaberne har en Code of Conduct for Suppliers, Data Privacy system eller Whistleblower ordninger rapporteres kun for ca. 20% af selskaberne.

Klima

Samlet set har forvalterne rapporteret scope 1 & 2 udledninger på 15% af selskaberne, hvilket er et lavt antal. Ud af i alt 289 selskaber i beholdningen, er 163 af selskaberne ejet af Hamilton Lane, som generelt ikke kan levere data på dette punkt. Dette trækker den samlede rapporteringsgrad væsentlig ned. Rapporteringsgraden er endnu lavere indenfor Scope 3 udledning med blot 8,3% rapporterende selskaber. Andelen af selskaber med et science-based target er 19,3%.

Mennesker og kultur

I 2022 havde 79% af de rapporterende porteføljeselskaber implementeret en årlig medarbejderundersøgelse. Det er kun Axcel, Partners Group samt Triton, som rapporterer på denne del, hvorved den samlede rapporteringsgrad er 26%. Dette kan klart forbedres. Der er også indhentet data på sygefravær, arbejdsrelaterede skader samt medarbejderomsætning, men data har her været så begrænset, at det ikke giver mening at vise.

Diversitet og inklusion

Henholdsvis andelen af kvinder i bestyrelser og ledelser er på 17% og 26% i 2022 i porteføljeselskaberne. Sammenlignet med Europæiske Small Cap virksomheder er det på niveau for kvinder i ledelser, men desværre væsentligt under niveau i bestyrelserne. Vi ser dog en tendens til at flere af porteføljeselskaberne er begyndt at rapportere på diversiteten med stigninger i rapporteringsgraden fra 2021 til 2022 på omkring 16%-point. Vi håber, at denne udvikling vil fortsætte.

Konkrete anbefalinger til at øge bæredygtigheden yderligere

• Det er blandt de fleste danske pensionskasser blevet normen at ekskludere områder indenfor fossile brændstoffer, herunder specielt tjæresand og termisk kul, da disse to typer fossile brændstoffer er utroligt forurenende. Vi anbefaler, at Bikubenfonden implementerer den samme eksklusion og dermed lægger sig op ad standarden for danske professionelle investorer

• Hvis der ønskes større grad af impact og generel bæredygtighed i den likvide del af portefølje, bør det overvejes at allokere mere mod artikel-9 fonde og terminere de balancerede mandater, da de ikke kan øge bæredygtigheden betydeligt herfra. Hvis det ydermere ønskes at forbedre et tematisk område indenfor bæredygtighed (e.g. verdensmål, klima og/el. sociale forhold), kan der overvejes at investere i et specialiseret mandat med dette som ekspertise område

• Fra både et ESG- og impactperspektiv har High Yield-eksponering en samlet negativ effekt på portefølje. Det kan overvejes at forbedre denne del ved at investere i bæredygtige high yield fonde

• Da Bikubenfonden har en relativ stor stemme hos de mindre private equity forvaltere, vil det være muligt at sætte krav til blandt andet et øget fokus på rapportering af bæredygtighedsrelaterede KPI’er. Både på forvalterniveau, men også på de underliggende investeringer

• Generelt, kan det være et næste skridt at bruge rapportering på bæredygtighed som et krav, når der vælges nye private equity forvaltere. Grundet nye EU-regulativer sker der et udvikling, hvorved det vil realistisk at forvente i fremtiden

Disclaimer

• Materialet er udarbejdet til informationsformål af Curo Capital Fondsmæglerselskab A/S og er baseret på oplysninger fra egne kilder, samt kilder, der vurderes at være pålidelige. Curo Capital Fondsmæglerselskab A/S garanterer ikke for oplysningernes rigtighed eller fuldstændighed eller for eventuelle unøjagtigheder eller udeladelser.

• Materialets informationer, analyser, beregninger, vurderinger og lignende skal ikke opfattes som en opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser eller andre værdipapirer.

• Al investering er forbundet med risici for tab og historisk værdiudvikling og afkast kan ikke anvendes som indikator for fremtidig udvikling og afkast på finansielle instrumenter.

• Curo Capital Fondsmæglerselskab A/S forbeholder sig ejendomsretten til alle immaterielle rettigheder knyttet til dette materiale.

• Curo Capital Fondsmæglerselskab A/S er under tilsyn af Finanstilsynet.