Column
Ruud van der Vliet is oud-directeur Bedrijven Rabobank Westland en huidig directeur bij Van der Vliet Consulting & Valuation. Gespecialiseerd in het verbeteren en herstructureren van bedrijven in m.n. Food & Agri en specifiek (glas)tuinbouw. Gericht op tactische en strategische vraagstukken, visie ontwikkeling en optimaliseren van de waarde van ondernemingen. Ruud maakt voor iedere Primeur een financiële analyse van een bedrijf in de AGF- en tuinbouwsector. ruud@rvdvliet.nl
Hoe gaat het nu echt met Greenyard? Tijdens de presentatie van de jaarcijfers over het gebroken boekjaar 2020/2021 leek het wel een goed nieuws show van de co-CEO’s Hein Deprez en Marc Zwaaneveld van Greenyard. De vraag is of de feiten dat geschetste beeld ondersteunen. Het bedrijf van Hein en zus Veerle Deprez kwam in 2018 in zwaar weer terecht, nadat een Hongaarse vestiging van het concern met listeria besmette groente op de markt had gebracht. Tegelijkertijd kampte Greenyard met een prijzenoorlog tussen supermarkten en was de oogst door droogte dat jaar veel minder. Daarna is er veel gebeurd en hoe staat het bedrijf er nu voor?
V
anuit mijn analyse kijk ik naar de ontwikkeling van de marge en daarmee de door klanten ervaren toegevoegde waarde, de verhouding tussen verdienvermogen en langlopende schuld en de (concurrentie)positie in de waardeketen.
TERUGBLIK Greenyard werd in 1987 door Hein Deprez opgericht en is uitgegroeid tot een van de grootste leveranciers van groenten en fruit ter wereld. Vandaag de dag is het nog steeds een familiebedrijf en genoteerd aan de Euronext Brussel. De familie Deprez is met ruim 40% grootaandeelhouder in Greenyard. Ruim 30% van de aandelen wordt vrij verhandeld op de beurs. In tegenstelling tot de jaren daarvoor is over de gebroken boekjaren 2018-2019 en 2019-2020 geen dividend uitgekeerd, vanwege de financiële resultaten en zeer waarschijnlijk onder druk van of vanwege afspraken met de banken. Deprez bouwde in 30 jaar het familiebedrijf uit en deed dat vooral met door leningen van banken betaalde overnames. In het rampjaar bedroeg de schuldratio 7,1x en dat was veel slechter dan in- en outsiders hadden verwacht.
16
AGF Primeur 9 • 2021
Dat de schulden te fors waren gestegen, had volgens analisten vier oorzaken. Ten eerste moest Greenyard zijn prijzen verlagen onder druk van haar klanten/supermarkten vanwege de prijzenoorlog. Ten tweede speelde de mislukte oogst van de droge zomer van 2018 het bedrijf parten. De kosten liepen op, want van sommige groenten en fruit waren er tekorten. Tot overmaat van ramp werd in de zomer de listeriabacterie aangetroffen in een Hongaarse diepvriesgroentefabriek. Greenyard kon haar afspraken met de banken niet nakomen en kwam feitelijk onder curatele te staan. De vierde reden is dat de huisbanken misschien wel een beetje te goedgelovig waren. Het bedrijf had namelijk geen focus meer en onderliggend bleek het verdienmodel van Greenyard ondanks de schaal kwetsbaar.
bedrijven en bedrijfsonderdelen verkocht of gesaneerd. Ondertussen werd er meer focus aangebracht en sloot het bedrijf nauwere samenwerkingen met meerdere supermarktketens. Op zoek naar een nieuw duurzamer verdienmodel.
Vandaag lijkt Greenyard op basis van de meest recente jaarcijfers efficiënter en financieel robuuster, met een ogenschijnlijk betere positie in de keten. En de toekomst ziet er dan ook op papier veel gezonder uit, aldus de co-CEO’s.
MARGE EN SCHULDPOSITIE Financieel heeft Greenyard sinds het rampjaar 2018 inderdaad een forse een stap vooruit gezet. De netto-omzet was het afgelopen boekjaar (eindigend 31 maart 2021) gestegen met 8,7% naar ruim € 4,4 mrd en de aangepaste Ebitda (post-IFRS 16) kwam uit op € 157 mln. De Ebitda liet een stijging van bijna 18% zien. De Debt/Ebitda-verhouding (nettoschuld/ LTM aangepaste Ebitda, pre-IFRS 16), verbeterde van 4,4x naar 2,9x op 31 maart 2021. Eind maart 2019 was die verhouding nog 7,1x. Banken vinden een Debt/ Ebitda-verhouding van < 3x bij bedrijven in de AGF-groothandel acceptabel.
Voor het einde van het laatste boekjaar kreeg Greenyard de noodzakelijke steun van de banken, maar pas nadat een garantie van het investeringsfonds Gigarant van Greenyard heeft onder druk van de de Vlaamse Overheid voor de herfinanbanken vervolgens een co-CEO, Marc ciering van haar uitstaande schuld werd Zwaaneveld, moeten aanstellen en een afgegeven en de kapitaalinjectie van twee omvangrijk desinvesteringsprogramma private investeerders was toegezegd. De moeten opstellen. Doel was om financi- nieuwe financieringsovereenkomst van eel gezonder te worden en in ieder geval € 468 mln heeft een looptijd van drie de Debt/Ebitda-verhouding beneden de jaar, met een optie tot verlenging met 3,0x te brengen. Er zijn in rap tempo veel één jaar. Dit geeft Greenyard iets ruimte,
