Bank Maga

Nº 67 • $280 1Q • 2020

DIONISIO BOSCH

BROKERS: “BUENOS MUCHACHOS” CLAUDIO ZUCHOVICKI

LA EXPERIENCIA VALE JUAN CUATTROMO · PRESIDENTE DEL PROVINCIA

“QUEREMOS UN BANCO ORIENTADO A FINANCIAR LA PRODUCCIÓN Y EL EMPLEO” JOSÉ IGNACIO DE MENDIGUREN · PRESIDENTE DEL BICE

“NO HAY DESARROLLO SIN BANCA DE DESARROLLO” JOSÉ LUIS PARDO · PRESIDENTE DEL MARIVA

“ESPERAMOS QUE EL CRÉDITO GANE MAYOR DINAMISMO EN LA SEGUNDA

MARIANO GORODISCH

LUIS BELDI

QUIÉNES SON LOS BANQUEROS DE MACRI QUE VOLVIERON A LA ACADEMIA

LOS 4 INMINENTES RIESGOS QUE AMENAZAN QUEBRAR A LA ARGENTINA

INTRODUCCIÓN

Error de diagnóstico

A CLAUDIO ZUCHOVICKI

migos lectores, hay un dicho que dice: “A nuestros hijos hay que intentar darles el dinero necesario para que puedan moverse, pero no tanto como para que luego no sepan hacer nada”.

En la Argentina este dicho aplica perfecto. Si a los ciudadanos a los que justa y necesariamente asistimos, no les enseñamos a valerse por sí mismos, no habrá contribuyente, prestamista o reperfilado que alcance para sostener esa estructura de gastos.

Como ya probamos varias veces resolver con el mismo martillo nuestros viejos problemas y no pudimos, decidimos jugar con nuestros indicadores, para que nos muestren una realidad diferente. Ya entramos en calor para justificar la nota de este número: una verdad a medias puede resultar peor que una mentira.

En la Argentina, las estadísticas parecen estar hechas también para demostrar lo que queremos demostrar. El producto bruto interno (PBI) se mide en pesos, pero se divide por el valor del dólar para comparar ciertos ratios en el tiempo. Un claro ejemplo de esos ratios es el de deuda/ PBI. En 2015 la división se hacía por el valor del dólar ofi-

cial, que era 60% inferior al real. En consecuencia, el PBI daba más abultado de lo que realmente era y parecíamos más desendeudados. Después pasamos a tener un único tipo de cambio y se modificaron todos los ratios de golpe, distorsionándose todas las comparaciones. Ahora, una vez más, hay un 30% de brecha. A esta altura, ¿sirve comparar esos ratios para sacar conclusiones ciertas? No es lo mismo medir inflación con tarifas, dólar y con algunos precios congelados, que con precios surgidos de libre juego entre la oferta y la demanda. Una verdad a medias te lleva a sacar malas conclusiones.

Como decíamos en el editorial anterior, nos pueden condonar toda la deuda, nos pueden regalar dinero, pero no resolvería nuestro verdadero problema. Es como una empresa que se concursa, si no tiene negocios por mas quita de deuda que haya, en poco tiempo repetirá la historia.

Argentina tiene un problema de falta de inversión, sin ella no hay crecimiento, sin crecimiento no hay negocios, sin negocios no hay inversión. No hay inversión porque se trasgreden siempre las reglas, y siempre, (oh, casualidad) para favorecer a quien fija esas reglas.

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CONTENIDO PROTAGONISTA

.5

ACTUALIDAD MATIVA HSBC TEMAS

.12 .14 .16 .17

BICE BYMA ACTUALIDAD TEMAS BULL MARKET SBS TEMAS PROFICIO IEB

.18 .20 .21 .22 .27 .31 .32 .34 .36

MACCHI DG G I TEMAS FERNÁNDEZ LAYA ECO GO ACTUALIDAD RESEARCH FOR TRADERS AXIS XCOOP BITSO

.38 .42 .45 .46 .48 .49 .50 .52 .54 .56

GRUPO MIRGOR KOIBANX CASOS TEMAS BDO TEMAS

.58 .64 .67 .68 .70 .72

TEMAS INVERSIÓN ECOLATINA FUNDACIÓN LIBERTAD Y PROGRESO

.73 .76 .78 .80

CASOS

.82

ACTUALIDAD PPI NAPOLI INVERSIONES TEMAS

.84 .86 .88 .90

Juan Cuattromo, Presidente del Provincia: “Queremos un Banco orientado a financiar la producción y el empleo”.

Mariano Gorodisch: Quiénes son los banqueros de Macri que volvieron a la Academia.

José Luis Pardo: “Esperamos que el crédito gane mayor dinamismo en la segunda mitad del año”.

Héctor Torres: “Nada garantiza que el Fondo no nos pida condiciones similares tanto para un acuerdo largo como para uno de corto plazo”.

José Ignacio de Mendiguren : “No hay desarrollo sin banca de desarrollo”.

Axel Zawadzki : “Vemos un crecimiento en la operatoria de Cedears y cauciones”.

Ignacio Abuchdid: Dónde invertir con el coronavirus.

Dionisio Bosch: Brokers: “Buenos muchachos”.

Ramiro Marra: Para invertir se necesita ahorrar.

Damián Zuzek : “Es momento de aumentar la dolarización de las carteras”.

Daniel Chodos: Coronavirus, la Fed y los riesgos en la cadena de pagos mundial.

Eduardo Ganapolsky: “Las tasas negativas han llegado para quedarse”.

Juan Ignacio Abuchdid: “No debemos descartar aun períodos de volatilidad que no se ajustan a cualquier inversor”.

Julio Macchi : “Nos hemos acostumbrado a vivir en permanente crisis”.

Daniela Wechselblatt: Cómo impactará el coronavirus en el mercado financiero.

Rubén Ramallo: El coronavirus ataca al Bitcoin y temen sobre su futuro.

Rubén Pasquali: “En confrontación con los bonistas, la tensión se reflejaría en el dólar”.

Marina Dal Poggetto: “Reperfilar tiene costos, pero monetizar también”.

Rafael Di Giorno: Qué sectores pueden salir beneficiados por el coronavirus.

Gustavo Neffa: “El Banco Central debería detener la marcha bajista de las tasas de interés”.

Federico Pérez: “Será necesario ser selectivo en las posiciones a invertir”.

Alex Torriglia: “El mercado informal de las remesas llega casi al 75% del formal”.

Eduardo Arenas: “Es indispensable poner un pie en Argentina por todo el ecosistema cripto que ha desarrollado”.

Inversión en tecnología e innovación para la industria automotriz Argentina.

Leo Elduayen: “La industria financiera está en un momento de gran cambio”.

“Argentina tiene bajísimos niveles de ahorro e inversión, no tiene otra forma de financiarse”.

Luis Beldi: Los 4 inminentes riesgos que amenazan quebrar a la Argentina.

Nicolás Franco: Fintech vs. Bancos: el desafío de mejorar la experiencia del usuario.

Héctor Torres: “Por el coronavirus, habría que declarar una cesación provisional de todos pagos de la deuda pública en divisas”.

Sebastián Maril: “Los acreedores quieren endulzantes”.

Branko Vuckovich: Paraguay: cómo ganar 7,5% anual en dólares.

Lorenzo Sigaut Gravina: Cambio de paradigma para el sistema financiero local.

Aldo Abram: La estrategia del Banco Central generará que sea mucho más conveniente tener dólares que un plazo fijo”.

Director Editorial Hugo Martino

Iván Sasovsky: “La gente que tiene dólares en el exterior está esperando el efecto manada para no pecar de apresurados”.

Mariano Gorodisch: Qué acciones pueden subir de la mano del coronavirus.

Sabrina Corujo: “La volatilidad alta se mantendrá en los próximos meses”.

Jose Napoli: “Recomendamos operar sólo con un horizonte de mediano y largo plazo”.

Claudio Zuchovicki: La experiencia vale.

Administracion, Ventas y Suscripciones.

Av. Córdoba 323, Piso 3º Teléfono: 4313 3400 Info@bankmagazine.com.ar

Director Periodístico Mariano Gorodisch Consejo Editorial Mariano Gorodisch Claudio Zuchovicki Dionisio Bosch Colaboran en este número Mariano Gorodisch Claudio Zuchovicki Mariano Jaimovich Luis Beldi Rubén Ramallo Dirección de Arte Diego Cammarota rielestudio.com.ar Fotografía Tute Delacroix Revisión y correción de contenidos: Fernando D´Aloia - Latin-data www.latin-data.com Comercialización bucky@devicom.com.ar mhcavero@devicom.com.ar Coordinación Bucky Delacroix Matias Cavero Impresión Bank es una producción de Devicom S.A. Precio por ejemplar $280.Periodo: Enero, Febrero, Marzo.

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Hecho el depósito que marca la ley. Todos los derechos reservados. La reproducción total o parcial delmaterial de la revista sin autorización por escrito del editor está prohibida. El contenido de los avisos publicitarios de las notas no es responsabilidad del editor ni expresa sus opiniones.

Distribución en Capital Federal y gran Buenos Aires: Vaccaro Sanchez y Cia. S.C. Av. Entre Ríos 919, piso 1º. Ciudad Autónoma de Buenos Aires.

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PROTAGONISTA Por Mariano Jaimovich

Juan Cuattromo | Presidente del Provincia

“QUEREMOS UN BANCO ORIENTADO A FINANCIAR LA PRODUCCIÓN Y EL EMPLEO” A pocas semanas de haber asumido como presidente del Banco Provincia, BANK MAGAZINE entrevistó a Juan Cuattromo, una de las piezas fundamentales de la provincia de Buenos Aires para reactivar su economía. Su lema principal es que la banca pública debe financiar la producción y el empleo. Este Licenciado en Economía con perfil técnico, de suma confianza para el gobernador Axel Kicillof, menciona las líneas de financiamiento impulsadas para fomentar a las pymes.

¿

Qué evaluación realiza de la situación general del país?

J.C.: La Argentina está atravesando una situación de crisis financiera, económica, social y productiva. Hemos pasado cuatro años muy duros y con muchos desaciertos que nos dejaron un cuadro muy complicado. El Gobierno nacional está encarando un proceso de renegociación de deuda que garantice las condiciones necesarias para que la economía vuelva a crecer. El presidente Alberto Fernández fue muy claro: todos tenemos que poner el hombro para poder revertir esta situación.

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Es nuestro objetivo implementar una nueva orientación económica que promueva el desarrollo de la economía real y no un esquema de apertura y desregulación financiera.

En estos primeros meses de gestión el nuevo gobierno puso en marcha diversas políticas públicas destinadas a atender las necesidades de los sectores más desprotegidos, impulsar la demanda y fortalecer el mercado interno, con niveles de empleo y salarios acordes.

En este marco ¿qué planes tiene el Banco Provincia para afrontar la crisis en este año complejo?

J.C.:Cuando llegamos al Banco encontramos una institución con prioridades muy distintas a las que debe tener la banca pública, con el crédito productivo restringido y buena parte de los activos invertidos en Leliq. Estamos trabajando para cambiar ese curso: queremos un banco orientado a financiar la producción y el empleo, moderno y a la altura de los desafíos que plantea la competencia.

La banca pública bonaerense debe funcionar como agente de desarrollo. Quiero destacar que en el Banco Provincia encontramos un gran potencial en sus trabajadoras y trabajadores, y mucha voluntad por acompañar los

lineamientos de esta nueva gestión. Eso nos hace ser muy optimistas de cara al futuro. ¿Cómo se diferenciarán de la competencia y en qué ámbitos se posicionarán?

J.C.: Queremos ser un banco cercano, que esté al lado de las necesidades de los bonaerenses. Estamos en todos los municipios de la Provincia de Buenos Aires, en algunos casos en lugares en los que no hay otros bancos. Queremos potenciar esa presencia territorial a través de espacios de participación que incluyan a los sectores productivos,

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PROTAGONISTA

REACTIVACIÓN PYME (REPYME)

E

s el programa financiero de Banco Provincia compuesto por 4 líneas crediticias con tasas competitivas para reconstruir el entramado productivo bonaerense. Esta iniciativa forma parte de Arriba PyMEs, un plan desarrollado por el gobernador Axel Kicillof para reactivar la economía mediante financiamiento productivo y facilitando a las pymes la regularización de sus deudas con ARBA. Juan Cuattromo: “Estamos muy contentos con la evolución que tiene RePyME porque demuestra que cuando el financiamiento se pone al servicio de la producción y las políticas públicas apuntan a fomentar el desarrollo de la economía real, las empresas invierten y producen, que es lo que necesita la Argentina en este momento”.

Fondeo de RePyME: 20.500 millones de pesos y 25 millones de dólares. Originalmente el fondeo era de 15.500 millones de pesos y 25 millones de dólares, pero el 19 de febrero se amplió en 5.000 millones la línea de créditos para capital de trabajo debido a la gran demanda que tuvo. Los préstamos están vigentes desde el 27 de enero.

COLOCACIONES REPYME (ACTUALIZADO AL 11 DE MARZO INCLUSIVE)

3.850 PYMES ASISTIDAS EN CABA Y PROVINCIA DE BUENOS AIRES 36% AGROINDUSTRIA 27% COMERCIO 22% INDUSTRIA 14% SERVICIOS 1% OTRAS

MÁS DE 13.000 MILLONES DE PESOS COLOCADOS DESDE EL 27 DE ENERO 1 DE CADA 3 PESOS FUE OTORGADO A PYMES DEL GBA 62 MIL CHEQUES DESCONTADOS POR 7.700 MILLONES DE PESOS 2.600 PRÉSTAMOS PARA CAPITAL DE TRABAJO POR 5.100 MILLONES DE PESOS 418 MILLONES DE PESOS DE COLOCACIONES DIARIAS EN PROMEDIO

LAS 4 LÍNEAS 1. EVOLUCIÓN Y RECOMPOSICIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO: HASTA 5 MILLONES, CON UN PLAZO ÚNICO DE 12 MESES Y TASAS DESDE EL 28%.

2. DESCUENTO DE CHEQUES: TASA FIJA DEL 25% ANUAL Y UN PLAZO MÁXIMO DE CHEQUES DE HASTA 90 DÍAS. 3. PREFINANCIACIÓN Y FINANCIACIÓN DE EXPORTACIONES: MONTO MÁXIMO DE 40 MIL DÓLARES POR EMPRESA, CON UN PLAZO DE HASTA 180 DÍAS Y UNA TASA FIJA DE 4% ANUAL, EN DÓLARES. 4. REFINANCIACIÓN DE LA CARTERA ACTIVA: PLAZO MÁXIMO DE HASTA 12 MESES Y UNA TASA FIJA EN PESOS DEL 20% ANUAL.

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del campo y del conocimiento, de manera de escuchar sus requerimientos y poder acercarles propuestas de productos y servicios financieros competitivos. Queremos ser el banco que llegue a lugares donde otros no llegan, pero con soluciones que estén a la medida de las necesidades que los tiempos actuales demandan. ¿En qué sectores profundizarán sus acciones?

J.C.:Debemos ser el motor productivo de la provincia de Buenos Aires y para eso, como siempre nos remarca el Gobernador Kicillof, hay que cambiar las prioridades y poner el financiamiento al servicio de los y las bonaerenses. Nuestro foco está puesto en la producción, particularmente en las Pymes, porque son un agente multiplicador de la economía. En la Argentina hay 850 mil pymes, según el Ministerio de Producción, y más de la mitad están radicadas en la provincia de Buenos Aires y CABA, que es el territorio donde opera el Banco. El objetivo es poner nuestro financiamiento al servicio de esas pequeñas empresas para que puedan reactivar su producción, incrementarla, exportar. En definitiva, generar empleo y hacer crecer el nivel de actividad económica. ¿A través de qué productos lo realizarán?

J.C.: Lanzamos el programa RePyME, compuesto por cuatro líneas de crédito con tasas muy competitivas para reconstruir el entramado productivo bonaerense. Tiene un fondeo de 20.500 millones de pesos y 25 millones de dólares que será destinado exclusivamente a pymes.

Incluye una línea de capital de trabajo que ofrece hasta $ 5 millones por cliente, con un plazo único de 12 meses y una tasa fija que arranca en el 28% anual. También tenemos una línea de financiación de exportaciones que brinda hasta 40 mil dólares por empresa, con un plazo máximo de hasta 180 días y una tasa fija de 4% anual. El programa incluye el descuento de documentos con plazo de hasta 90 días, a una tasa fija de 25% anual. La cuarta línea es para refinanciación de cartera activa con un plazo de hasta 12 meses y una tasa fija de 20% anual. Con estas cuatro líneas, en apenas 20 días de operatoria, otorgamos más de $ 9.000 millones en préstamos a 2.972 pymes. ¿Cómo evalúa las medidas tomadas por el Banco Central?

J.C.:El escenario actual es sumamente complejo. La economía en recesión, la mayor inflación desde las salidas de las hiper y un proceso de renegociación de la deuda pública inconcluso que dejó la administración anterior. En ese escenario tan difícil, la autoridad monetaria busca promover una estructura en las tasa de interés que permita el

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PROTAGONISTA

financiamiento productivo, pero sin descuidar el contexto macro financiero. En estas semanas se inicia una etapa central en el proceso de reestructuración de la deuda pública, de forma que hay que seguir impulsado políticas que den respuesta a la crisis, pero con mucha responsabilidad y atención. ¿Qué espera para este año respecto a las tasas de interés?

J.C.: Está claro que el esquema de tasas de los últimos cuatro años ahogó financieramente al sector productivo.

La estrategia que está ejecutando el BCRA, que llevó la tasa de interés de referencia del 63% a 40% en unos dos meses, demuestra que hay un nuevo enfoque sobre el rol que debe cumplir el sistema financiero argentino en el contexto actual. Desde la banca pública bonaerense estamos convencidos de que el financiamiento debe estar el servicio de la economía real y ser una herramienta para fomentar el desarrollo económico. La reconstrucción de una curva de tasas en pesos será clave para desarrollar y potenciar políticas financieras consistentes. ¿Qué medidas está necesitando el sector financiero para poder crecer?

J.C.:Lo que más queremos destacar es cuáles deben ser las prioridades del sistema financiero y, particularmente, de los bancos públicos, cuyo rol principal debe ser el de apuntalar desarrollo de los sectores productivos. En ese sentido, sin dudas, que un escenario de tasas de interés a la baja resulta fundamental para que crezca el volumen de préstamos al sector privado. En una dinámica de mayor crédito se produce una mayor inversión, que redunda en un crecimiento del empleo formal bancarizado. Este círculo virtuoso, además de generar un impacto positivo en la economía en general, tiende a robustecer el sistema financiero, que además de la rentabilidad debe ser un motor de desarrollo de la producción, el conocimiento y las economías regionales. Adicionalmente, creemos que es importante adecuar ciertas estructuras regulatorias a fin de que tengan en cuenta la misión y función que tiene la banca pública.

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LO QUE MÁS QUEREMOS DESTACAR ES CUÁLES DEBEN SER LAS PRIORIDADES DEL SISTEMA FINANCIERO Y, PARTICULARMENTE, DE LOS BANCOS PÚBLICOS, CUYO ROL PRINCIPAL DEBE SER EL DE APUNTALAR DESARROLLO DE LOS SECTORES PRODUCTIVOS. EN ESE SENTIDO, SIN DUDAS, QUE UN ESCENARIO DE TASAS DE INTERÉS A LA BAJA RESULTA FUNDAMENTAL PARA QUE CREZCA EL VOLUMEN DE PRÉSTAMOS AL SECTOR PRIVADO.

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ACTUALIDAD Mariano Gorodisch

QUIÉNES SON LOS BANQUEROS DE MACRI QUE VOLVIERON A LA ACADEMIA

Habían pedido licencia en la universidad donde eran profesores full time para poder ir al Banco Central, al Banco Nación y al Ministerio de Hacienda.

L

ucas Llach, vicepresidente primero del Nación, se había apurado a presentar su renuncia desde el 9 de diciembre, para poder volver a ser profesor full time de la Universidad Torcuato Di Tella, donde había pedido licencia por un año cuatro veces, lo máximo permitido por la institución.

Este economista, que se dedica a temas de historia económica, es profesor del Departamento de Estudios Históricos y Sociales y de la Escuela de Gobierno, UTDT. Obtuvo su doctorado en Historia en la Universidad de Harvard, y su licenciatura y estudios de posgrado en economía en la Universidad Di Tella.

Ahora, quiere dedicarse también al tema de las fintech, ya sea mediante consultoría o en algún emprendimiento, ya que fue el impulsor de la Mesa de Innovación del Banco Central, donde ahora estuvo yendo como vicepresidente del Nación.

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El otro que volvió a la Di Tella, que también había pedido licencia por cuatro años consecutivos, es el hoy ex presidente del Banco Central, Guido Sandleris, que en su cuenta de Twitter publicó: “Termina una etapa.

Gracias a los que apoyaron y a los que criticaron porque nos ayudaron a mejorar. Fue un honor para mí ser parte de este equipo. Mucha suerte para @alferdez, su gabinete y para Miguel Pesce, nuevo Presidente del BCRA, que hoy inicia su mandato”.

Entre 2007 y 2015 dirigió el Centro de Investigación en Finanzas de la UTDT y entre 2014 y 2015 fue también Decano de la Escuela de Negocios de UTDT, puestos que hoy están ocupados, por lo que volverá a ser profesor full time. En 2016 se desempeñó como Subsecretario de Finanzas de la Provincia de Buenos Aires y en 2017 se sumó al gobierno nacional como Jefe de Asesores del Ministerio de Hacienda, para luego ascender a Secretario

de Política Económica del Ministerio de Hacienda.

Ha realizado trabajos de consultoría e investigación para el Banco Mundial, el Banco Interamericano de Desarrollo, la Procuración General del Tesoro y varios bancos de inversión y gobiernos de América Latina.

El primer banquero en volver a la academia fue Federico Sturzenegger, que en sus clases del MBA en la Di Tella, apenas se fue del Banco Central, le pedía a sus alumnos que lo dicho en sus clases de Economía y Finanzas fuese privativo de la clase, que no saliera al aire, que no hubiese ningún tipo de difusión porque decía que lo podía llegar a perjudicar sino.

En septiembre pasado, se dio un pase académico, porque se fue de la Di Tella para la ser profesor investigador en la Escuela de Negocios y el Departamento de Economía de la Universidad de San Andrés. Es Sturze, que en la UTDT lo predecedió a Sandleris, ya que fue

decano de la Escuela de Negocios de la Universidad Di Tella entre 1998-2001 y entre 2002-2005, Sturzenegger dejó de formar parte de la Universidad Torcuato Di Tella para atender a tiempo completo sus actividades en la San Andrés. Su idea es poder replicar en las aulas argentinas un curso que dicta desde hace dos décadas en la Escuela de Estudios Superiores de Comercio, en París, que le valió el cargo de profesor emérito. Es un curso de macroeconomía para economía en crisis. Se trata de una perspectiva desde las finanzas internacionales a la macro.

Además, Sturzenegger es senior partner del fondo Latus View, un grupo inversor con capitales internacionales que busca emprendimientos que tengan potencial de expansión global y se enfoca en los sectores agtech (agricultura+tecnología), edtech (educación+tecnología) y fintech (finanzas+tecnología).

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MARIVA Mariano Jaimovich

“ESPERAMOS QUE EL CRÉDITO GANE MAYOR DINAMISMO EN LA SEGUNDA MITAD DEL AÑO” En un contexto lleno de interrogantes respecto del futuro económico del país, José Luis Pardo, Presidente del Banco Mariva, conversó con BANK MAGAZINE sobre los desafíos para el sector, para la Argentina y también los planes que tiene el grupo para competir en un rubro que tendrá muchos cambios.

¿

Cómo analiza la situación actual para realizar inversiones?

J.L.P.: Estamos en un momento en el que aún faltan definiciones. La apuesta grande del Gobierno es resolver favorablemente la reestructuración de la deuda para poder avanzar con otros frentes. En el ínterin, el Gobierno se movió en dos temas que consideraba prioritarios, como son la baja en tasas de interés y la generación de ingresos tributarios adicionales para financiar nuevos gastos sin deteriorar el balance fiscal. El Presidente anticipó que los detalles finos del plan económico se darán a conocer después.

Por eso, para la segunda mitad del año, tendríamos que ver definiciones en términos de tarifas, paritarias, jubilaciones, plan anti inflacionario, entre otros temas. Hasta tanto haya un panorama más definido, creo que entre los empresarios prima la cautela en la toma de decisiones de inversión.

¿Cuáles son los planes del banco en este momento del país?

J.L.P.: Para este año, el Banco proyecta consolidar su liderazgo en el mercado de títulos, seguir aumentando la base de clientes corporativos -tanto en el segmento de empresas de primera línea como pymes-, crecer en los ne-

gocios de Banca de Consumo y de Banca Privada, en la que vemos un gran potencial, ya que estamos en condiciones de ofrecer a nuestros clientes soluciones de inversión globales a través de todas las unidades de negocio del Grupo.

Por otra parte, se está trabajando activamente en incrementar la participación en mercado de capitales, con la estructuración de emisiones y colocaciones de obligaciones negociables, préstamos sindicados y otros instrumentos, siempre que la coyuntura económica lo permita.

Asimismo, buscamos expandir la presencia institucional en el mercado de los Fondos Comunes de Inversión: para ello Grupo Mariva absorbió la Sociedad Gerente de Fondos Comunes de Inversiones Axis, reconocida empresa de FCI del mercado argentino.

Otra apuesta fuerte sobre la que estamos trabajando es la transformación digital del negocio. En este sentido estamos haciendo una importantísima inversión en tecnología para desarrollar sistemas que brinden más dinamismo a nuestros procesos y permitan simplificar las transacciones de nuestros clientes.

¿Cómo viene la evolución de los créditos para empresas e individuos?

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MARIVA

J.L.P.: Hasta las PASO, los préstamos venían creciendo muy por debajo del nivel de inflación y cayendo en términos reales. Incluso los préstamos comerciales se estaban contrayendo en pesos corrientes. Esto cambió desde septiembre de 2019, y la excepción son los hipotecarios y los prendarios que no repuntan. En comerciales, las líneas de adelantos son las que muestran mayor dinamismo.

¿Qué líneas pueden repuntar?

J.L.P.: Hacia delante, cuando se resuelva el tema de la deuda soberana, y con tasas de interés de referencia en niveles muchos menores, esperamos que el crédito gane mayor dinamismo, probablemente en la segunda mitad del año.

¿Y cómo vienen los depósitos?

J.L.P.: Después de las PASO, todos los depósitos sufrieron un golpe. En pesos, las cuentas a la vista crecieron por debajo de la inflación mientras que los plazos fijos cayeron nominalmente en torno al 15%. Desde fines de octubre se evidencia una marcada recuperación. En dólares, los depósitos privados cayeron 45%, y desde fin de año encontraron un piso en torno a USD 18.000 millones. ¿En qué invierten las empresas e individuos en el segmento bancario?

J.L.P.: Las empresas invierten actualmente en Fondos de Inversión y plazos fijos, porque son instrumentos seguros, por un lado, y por el otro porque están limitados a comprar dólares, inversión a la que suelen orientarse sobre todo los individuos.

Por el lado del Banco, ¿en qué está invirtiendo su liquidez?

J.L.P.: Se trata de colocar en créditos y el excedente en Leliqs y Pases.

¿Qué estimaciones tienen respecto al dólar?

J.L.P.: Esperábamos que el dólar oficial se mueva ligeramente por debajo de la inflación, actuando como ancla nominal, pero buscando evitar un atraso que pusiera en riesgo el muy necesario superávit de cuenta corriente. Pero

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con las grandes devaluaciones de monedas de la región, como el real, el peso mexicano y colombiano, entre otras, el Banco Central tendrá que revisar su estrategia y tendría que acelerar el deslizamiento.

¿Y cómo ve en este entorno la baja notoria de las tasas de interés?

J.L.P.: Las tasas de interés bajaron mucho, se tendrían que estabilizar y no bajar más para que los plazos fijos sean una opción de inversión y los depósitos no se vuelquen a otras inversiones. Es condición necesaria, en nuestra visión, que se mantengan tasas de interés reales positivas para fomentar el ahorro en pesos y poder canalizarlos al crédito.

¿Qué expectativas tiene con respecto del Gobierno?

J.L.P.: En lo inmediato hay que resolver el tema de la reestructuración de la deuda. El resultado final de este proceso va a ser un punto de inflexión para el desempeño de la economía local a corto y mediano plazo.

“

CUANDO SE RESUELVA EL TEMA DE LA DEUDA SOBERANA, Y CON TASAS DE INTERÉS DE REFERENCIA EN NIVELES MUCHOS MENORES, ESPERAMOS QUE EL CRÉDITO GANE MAYOR DINAMISMO, PROBABLEMENTE EN LA SEGUNDA MITAD DEL AÑO.

“

LAS TASAS DE INTERÉS BAJARON MUCHO, SE TENDRÍAN QUE ESTABILIZAR Y NO BAJAR MÁS PARA QUE LOS PLAZOS FIJOS SEAN UNA OPCIÓN DE INVERSIÓN Y LOS DEPÓSITOS NO SE VUELQUEN A OTRAS INVERSIONES.

TEMAS Héctor Torres Ex Director del FMI

“NADA GARANTIZA QUE EL FONDO NO NOS PIDA CONDICIONES SIMILARES TANTO PARA UN ACUERDO LARGO COMO PARA UNO DE CORTO PLAZO”

L

a negociación con el Fondo Monetario Internacional (FMI) tiene en alerta a todo el Gobierno, ya que depende del éxito que tenga la misma para la suerte de la economía y de las inversiones en Argentina.

En esta sintonía, Héctor Torres, ex Director Ejecutivo para Argentina del FMI desde 2004 a 2008 y entre 2016 y 2017, contó que son dos las posibilidades que se puedan llegar a establecer entre el organismo internacional y el país.

La primera de ellas es ir por un nuevo stand-by, que se repaga en cuatro o cinco años y requiera condiciones y un cumplimiento muy riguroso.

La segunda, que es la posibilidad recomendada por Torres, es que se aplique un acuerdo de “facilidades extendidas”, que es un convenio con más condiciones estructurales, pero con un plazo de 10 años para devolver el dinero y aplicar las reformas del Estado.

“Se otorga ese tiempo para aplicar con más facilidad las reformas que generan beneficios de mediano y largo plazo para Argentina, pero con costos económicos y políticos de corto plazo”, resume el también ex integrante del área de estadísticas e investigación de la Organización Mundial de Comercio (OMC).

Y agrega que, en la práctica, “nada garantiza que el Fondo Monetario no nos pida condiciones similares tanto para un acuerdo de largo plazo como para uno de corto”.

Asimismo, Torres sostiene que va a ser necesario estirar los pagos programados que se deben realizarle al FMI para los años 2022 y 2023, los cuales, detalla el experto, equivalen a un 25% de las exportaciones anuales de la Argentina.

“Eso es impagable, y tanto el FMI como los acreedores lo saben”, se sincera el especialista, que agrega que primero los privados esperarán a que se renegocie la deuda con el Fondo Monetario Internacional, para luego resolver su problema.

Justamente, en cuanto a la cancelación de los compromisos con los acreedores privados, Torres asegura que una “quita significativa en valor presente neto va a ser indispensable, pero se debe ver de qué forma se puede llegar a aplicar esto”.

Finalmente, el ex director ejecutivo del FMI para Argentina afirma que las medidas del Gobierno serán fundamentales para que se llegue a un buen desenlace ya que para recobrar la confianza en el peso, por ejemplo, hace falta una política monetaria restrictiva realizada por un Banco Central que sea independiente.

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BICE “NO HAY DESARROLLO SIN BANCA DE DESARROLLO” En un marco en el que el aporte financiero del Estado es fundamental para reactivar la economía, BANK MAGAZINE entrevistó a José Ignacio de Mendiguren, presidente del Banco de Inversión y Comercio Exterior (BICE), entidad que otorga créditos de distinto tipo a las pymes para impulsar su producción. El empresario textil y ex diputado de la Nación cuenta sus objetivos y desafíos en este nuevo proyecto.

¿

Cuáles son los planes del Banco para su mandato?

J.I.M.: Nuestro mandato es que BICE funcione como lo que es: una banca de desarrollo con fuerte foco en las pymes que innovan y crecen tanto para exportar como para proveer mejor a nuestro mercado interno. No hay desarrollo posible sin una banca de desarrollo que impulse la inversión. El banco se está alineando con la política económica general del Gobierno, que tiene como pilar pasar de una lógica de la especulación financiera a una de fomento de la actividad productiva y el trabajo. ¿Cómo se lleva a cabo eso en términos de la acción concreta que realiza la entidad?

J.I.M.: Estamos trabajando para que el banco vuelva a contar con una oferta de productos y líneas competitivas, que sean atractivas para las empresas, particularmente para el segmento PyME. Encontramos un banco prácticamente paralizado, con un nivel de tasa impagable para el sector privado, sobre todo para la pequeña y mediana empresa. Además, se había redireccionado la estrategia hacia una cartera más concentrada, lo cual alejaba a la entidad de su espíritu y su razón de ser.

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Tenemos un camino importante por recorrer. Hace unos días nos reunimos con mi par brasileño, el presidente del BNDES. Ellos prestan el 8% del PBI brasileño y se financian con aportes de los trabajadores. Impulsar la inversión para el desarrollo es una decisión estratégica de primer orden. ¿Cómo lee la situación actual para hacer inversiones?

J.I.M.: Sin duda, en el corto plazo, el contexto macroeconómico es difícil, tanto por el proceso de renegociación de la deuda como por lo que vemos que está pasando en el mundo. Pero es importante señalar que los pasos de políticas públicas elegidos marcan un claro sendero que apunta a una recuperación de la actividad, que sea sostenible en el mediano y largo plazo. Lo importante para la inversión es la definición política clara del gobierno: vamos a apostar por la producción y el empleo.

Creo que esa definición es la mejor garantía. ¿Cómo viene la evolución de los créditos para empresas e individuos?

J.I.M.: Estamos volviendo a arrancar, con líneas específicas focalizadas en el segmento Pyme. El año pasado, en un contexto muy difícil tanto para el sector real como para el

financiero que, como nosotros, somos socios de la economía real, los desembolsos de BICE tuvieron una caída aguda.

Pasamos de desembolsar cerca de $ 43.000 millones en 2018 a $ 34.412 millones el año pasado, un 25% menos. En un momento el banco había puesto una tasa excesivamente alta, pensada para no prestar o para generar una alta morosidad.

Nosotros cambiamos eso inmediatamente y esperamos servir a cada vez más pymes a medida que se siga tranquilizando la macroeconomía. ¿En qué se invierten los préstamos solicitados?

J.I.M.: En el último año, el grueso de las líneas estuvo dirigido a empresas de cadenas productivas intensivas en empleo como comercio, alimentos y bebidas; y a proyectos de desarrollo de nuevas fuentes de energías amigables con el medio ambiente, como suministros de electricidad y gas.

Estos dos grandes ejes concentraron un 48,2% de nuestros créditos. En segundo lugar, el 27,7% de nuestros desembolsos fueron dados a empresas vinculadas a la agricultura, silvicultura, pesca, metalurgia y transporte. En general, además de nuestra misión como banco de desarrollo, tenemos una política de diversificación de riesgo para tener un perfil lo más multisectorial posible en nuestra cartera de préstamos. De acá en adelante, vamos a poner un fuerte foco en nuestras pymes exportadoras: hay cientos de empresas que exportaron y dejaron de hacerlo porque el modelo económico las expulsó del mundo. Las estamos yendo a buscar para lograr que vuelvan a competir. ¿Qué estimaciones tienen respecto de las tasas de interés?

J.I.M.: El Gobierno ha sido claro sobre este punto. Las tasas de interés son un instrumento que tiene que estar al servicio de una política económica que impulse a la economía real: la inversión y el consumo. Desde que asumió esta gestión estamos viendo una clara tendencia a la baja en las tasas, y esperamos que esa curva siga. El nivel exacto depende de variables exógenas, como el derrotero de una economía mundial que está convulsionada y nuestra propia agenda de renegociación de la deuda. ¿Qué expectativas pretenden lograr financieramente para el Gobierno?

J.I.M.: Nosotros somos parte del Gobierno y cumplimos un rol específico en la política económica general. Desde nuestro lugar, compartimos y trabajamos para hacer realidad las expectativas que impulsaron el voto de la mayoría de la sociedad: que la actividad se recupere lo más pronto posible, que haya alivio y crecimiento para el segmento Pyme, que es el principal generador de trabajo. A más largo plazo, mi deseo es que la dirigencia argentina en su conjunto y la sociedad, entiendan que necesitamos definir un proyecto de desarrollo nacional y actuar en consecuencia, dejando de lado grietas y divisiones estériles que han históricamente frenado nuestro crecimiento. Creo que el Presidente Fernández tiene claro ese rumbo, y nuestro gran desafío es empezar a hacerlo realidad desde la gestión.

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BYMA “VEMOS UN CRECIMIENTO EN LA OPERATORIA DE CEDEARS Y CAUCIONES” Para conocer la sensación térmica del mercado de capitales, BANK MAGAZINE entrevistó a Axel Zawadzki, director de BYMA y de Schweber Securities, para que brinde un panorama de cuáles son las inversiones que están creciendo en este momento en particular y cuáles serán las novedades en las Bolsas y Mercados Argentinos que se vienen.

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ACTUALIDAD

¿

Qué cambios en las inversiones están observando desde el Byma como consecuencia de la situación actual?

A.Z.: Vemos una curva de pesos que se empieza a normalizar, plasmado en el aumento de los volúmenes en renta fija. También vemos un crecimiento en la operatoria de CEDEAR y cauciones, ambos productos que se negocian exclusivamente en nuestro mercado. Por otro lado, se observa cada vez más una activa operatoria a plazo por lote. ¿Cómo han variado las operaciones en las últimas semanas?

A.Z.: Como novedad, estamos viendo muchos emisores corporativos saliendo al mercado, es una buena señal debido a que implica que todavía hay espacio en el mercado para buscar fondeo, y a los inversores les permite diversificar riesgo crediticio. ¿Cuáles son las expectativas y proyectos del Byma para este año?

A.Z.: Con respecto a los nuevos proyectos, seguimos incorporando empresas listadas en el panel de gobierno corporativo y lanzamos la guía para la emisión de bonos sociales, verdes y sustentables. En línea con el acuerdo con S&P, lanzamos los índices sectoriales de energía y servicios y construcción. Esperamos seguir creciendo, ofreciendo cada vez más productos que ayuden a impulsar la economía real.

En cuanto a las tasas de interés, ¿qué nivel estima que pueden alcanzar?

A.Z.: Independientemente de la volatilidad coyuntural, vemos las tasas de interés estabilizándose en línea con la tasa Badlar, en línea con la baja de tasas que propicia el Banco Central y las licitaciones de bonos y letras que realice el Ministerio de Hacienda. ¿Y respecto del financiamiento de las pymes?

A.Z.: Es un mercado muy pujante, que sigue creciendo y con mucho potencial de desarrollo. Genera enormes sinergias con la economía real, por lo que esperamos que desde el Gobierno sigan impulsando cada vez más este tipo de financiamiento, para que cada vez más empresas puedan llegar a desarrollarse vía financiamiento en el mercado de capitales.

DÓNDE INVERTIR CON EL CORONAVIRUS Ignacio Abuchdid Presidente de InvertirEnBolsa

E

l coronavirus ha afectado a la economía global de manera inédita en la historia. Su rápida propagación llevó a distintos países a decretar aislamiento social para frenar la curva de contagios. Dicho aislamiento detiene el consumo, hace caer a la economía y caen también los ingresos de las compañías. Esto sumado a la incertidumbre acerca de cómo continuará este suceso sin precedentes, lleva a que las cotizaciones de las acciones caigan bruscamente. Para resumir el panorama, el S&P 500 (índice que agrupa a las 500 mayores empresas estadounidenses) cayó 31% desde su máximo en tan solo un mes.

Históricamente, estos movimientos han generado grandes oportunidades de compra para inversores de largo plazo. Sin embargo, desde IEB aún somos cautos y proponemos una estrategia de ingreso escalonada hasta que se revierta la tendencia bajista.

Respecto de los activos recomendados nos centramos en dos sectores: En primer lugar, la industria de la aeronavegación: estas compañías sufrieron grandes caídas con las cancelaciones de los vuelos a nivel global. Boeing cayó 70% y, American Airlines, 65% con un mercado que descuenta que estas empresas tengan problemas para cumplir con sus obligaciones de deuda. No obstante, es una industria estratégica y esperamos que las compañías reciban ayuda del gobierno hasta que logren reponerse.

En segundo lugar, vemos una oportunidad en el sector de telecomunicaciones, por cuanto las acciones de las compañías de esta industria fueron castigadas, pero no así sus fundamentals: “Con el aislamiento social, el uso de datos móviles de Internet para comunicarse, entretenerse y realizar homeoffice ha aumentado. Con lo cual, vemos una divergencia entre precios de la acción e impacto del coronavirus en el negocio de las empresas de la cual inversores podrían aprovecharse. AT&T es un ejemplo de acción del sector”.

BNK . 21

TEMAS Dionisio Bosch

BROKERS: “BUENOS MUCHACHOS”

EL 48% DE LAS VECES “LA INTELIGENCIA” BURSÁTIL AGREGADA ACERTÓ EL SIGNO DE CIERRE MENSUAL; CUANDO ESTIMABA UNA SUBA EL MES FINALIZÓ DEL LADO GANADOR 46% DE LAS VECES Y AL PROYECTAR UNA BAJA EL ÍNDICE RETROCEDIÓ EL 53% DE LAS VECES.

22 . BNK

E

n septiembre de 2018 publicamos aquí “Economistas: buenos muchachos” el resumen y actualización de un trabajo elaborado poco más de un año antes analizando las proyecciones del Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) y su -pobre- fiabilidad, comparándolas con los también pobres resultados de las proyecciones elaboradas por la Reserva Federal de los EE.UU. (un chirlo a quienes se montaron sobre este estudio sin reconocer la fuente).

Días atrás un tweet de @JARegnault que rezaba: “La ’inteligencia bursátil‘ argenta es tan capaz, que ni el 48% -menos que si tiro una moneda- le acierta al signo en que cierra ese mismo mes (ISMA)”, nos llamo la atención como para avanzar en el asunto de la capacidad proyectiva del establishment bursátil local.

Desde junio de 2017, a cargo de Gonzalo Bardin, de la Universidad de San Andrés y de Manual Oyhamburu de la Bolsa de Comercio (nombramos también a Gabriel

Basaluzzo y Francisco Cucullu), se viene publicando el Índice de Sentimiento del Mercado Argentino, ISMA, que coteja dos veces al mes (cerca del día 1 y el 15) la visión de distintos profesionales sobre la tendencia del mercado accionario a fin de ese mes (menos de 30 y 15 días) y a 3, 6 y 12 meses vista. Lo que se pide a los encuestados es que definan su visión del mercado y que la clasifiquen como alcista, neutral o bajista. Al 15 de enero último se acumulan 17.611 estimaciones, correspondientes a 62 compulsas (27% durante un mercado alcista y el resto, uno bajista) con una media de 87 respuestas (de 13 a 140) anónimas. A grandes rasgos el 37% de los encuestados se definen como asesores, 31% como operadores, 12% research, 9% gerentes de inversión o comerciales, 6% portafolio managers 4% analistas y 3% directores. Es decir que casi tres cuartos de quienes participaron tienen una actividad y contacto directo con el público, lo que haría que su opinión sea significativa para la suerte de los inversores.

BNK . 23

TEMAS

Es cierto que no son números “grandes” con los cuales podamos sacar conclusiones robustas (la muestra, de ser aleatoria, correspondería a un universo de no más de 1.000 individuos al +/-10% de error) pero, además de ser la única información que se elabora en el país en este sentido, parece lo suficientemente abarcativa como para considerarla un instrumento con el cual estimar la fiabilidad de la visión/consejos del establishment bursátil. Pero antes de avanzar, dos cuestiones: la primera es que es una visión neutral, lo que decidimos definir como una variación de +/- 2% para el periodo bajo análisis. La segunda es qué es una suba y qué una baja en un país de alta inflación como el nuestro, escogiendo el rendimiento del Merval en dólares libres como parámetro.

veces (82% en la “pata” alcista, 71% en la bajista) si bien solo el 45% de los meses en cuestión finalizó del lado ganador (59% en el ciclo alcista, 40% en el bajista, con media histórica, desde julio de 1986, de 57%) y fue bajista el 23%, frente al 55% de los meses que terminaron del lado perdedor. En la primera medición del mes 81% de las visiones fueron alcistas y en la de mediados 68%.

El 48% de las veces “la inteligencia” bursátil agregada acertó el signo de cierre mensual; cuando estimaba una suba (con un retorno promedio de -0.55%) el mes finalizó del lado ganador 46% de las veces y al proyectar una baja (el retorno promedio fue -0.67%) el índice retrocedió el 53% de las veces.

Al desagregar las proyecciones por cantidad de participantes (5.054 estimaciones individuales) el 37% acertaron con el signo de cierre del mes, el 20% al predecir un cierre alcista, 2% al hablar de un mes neutro y 14% al hacerlo de una baja.

Como ejercicio y llevando esto a la práctica, de haber

A FIN DE MES Durante el periodo bajo análisis la visión de consenso de los profesionales del sistema, para el mes en curso (relación Bull/Bear del ISMA), fue alcista el 72% de las

SIGUIENDO EL SENTIMIENTO DEL “ESTABLISHMENT” COMPRA CUANDO ES ALCISTA, VENTA BAJISTA (EN USD LIBRES, PROYECCIONES A MENOS DE 30 DÍAS)

250

200

150

100

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19-DIC-19

19-NOV-19

19-SEP-19

19-OCT-19

19-JUL-19

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19-DIC-18

19-OCT-18

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50

A SEIS MESES El consenso de las 51 encuestas con resultados fue alcista el 98% de las veces, si bien solo el en 27% de los casos la evolución del mercado fue alcista a seis meses vista.

El 29% de las veces “la inteligencia” acertó el signo de la evolución del mercado a fin de esos casi 120 días. Cuando esperaba una suba (con un rendimiento promedio de -15.2%) acertó 28% de las veces, y cuando esperaba una merma (con un rendimiento de -0.69%) 100% (fue un solo caso).

Al desagregar las proyecciones (4.505 respuestas) 22% de los respondientes acertaron el signo de la evolución de las acciones, 11% al estimar una suba y 11% una baja A DOCE MESES El consenso de las 35 encuestas con resultados fue alcista el 100% de las veces, si bien solo el en 6% de los casos la evolución del mercado fue alcista a tres meses vista.

El 5% de las veces “la inteligencia” acertó el signo de la evolución del mercado a fin de esos casi 365 días. Cuando esperaba una suba (con un rendimiento promedio de -30.03%) acertó 6% de las veces. No hubo estimaciones globales de baja.

Al desagregar las proyecciones (3.293 respuestas) 17% de los respondientes acertaron el signo de la evolución de las acciones, 5% al estimar una suba y 12% una baja.

PROYECCIONES DEL ISMA (DESAGREGADAS)

40%

35%

30% % DE ESTIMACIONES CERTERAS

comprado índice Merval -sin costos- cuando el consenso apostaba a una suba, vendiendo cuando apuntaba a una baja, la perdida llegaría a 59% del capital inicial en dólares libres (en consonancia con las estimaciones de Regnault).

A TRES MESES El consenso de las 53 encuestas con resultados fue alcista el 85% de las veces (13% bajista), si bien solo el en 43% de los casos la evolución del mercado fue alcista a tres meses vista.

El 38% de las veces “la inteligencia” acertó el signo de la evolución del mercado a fin de esos casi 90 días. Cuando esperaba una suba (con un rendimiento promedio de -8.49%) acertó 40% de las veces, y cuando esperaba una merma (con un rendimiento de +1.11%) 29%.

Al desagregar las proyecciones (4.759 respuestas) 28% de los respondientes acertaron el signo de la evolución de las acciones, 18% al estimar una suba y 10% una merma.

25%

20%

15%

10%

5%

0% AL MES

SUBAS

A LOS TRES MES

NEUTROS

A LOS SEIS MES

A DOCE MESES

BAJAS

MORALEJA A| Cuidado. Dentro del mes, apenas 1 de cada 2.1 pronósticos agregados acertó al signo de cierre del mercado y 1 de cada 2.7 pronósticos individuales. A tres meses, 1 de cada 2.6 pronósticos agregados fue certero y uno de cada 3.6 pronósticos individuales. A seis meses, 1 de cada 3.5 pronósticos globales y 1 de cada 4.5 pronósticos individuales y a doce meses, 1 de cada 20 pronósticos globales y 1 de cada 5.9 pronósticos individuales. En ningún caso se supero la chance del 50/50 o 1 cada dos.

BNK . 25

TEMAS

B| Cuidado. Apreciamos en las profesiones de nuestro mercado un claro sesgo a estimar/proyectar un futuro alcista, tendencia que crece a medida que se estira el horizonte temporal, que va por encima de cualquier evidencia histórica y razonabilidad matemática o lógica (¿voracidad por vender mercado?).

C| Cuidado. Si bien -como en otras ciencias sociales- los resultados agregados de las proyecciones individuales parecerían ser más certeros que dichas proyecciones, su certidumbre decae en el tiempo de manera casi lineal.

D| Cuidado. Si bien los profesionales parecerían corregir sus estimaciones a medida que nos acercamos al vencimiento de las mismas (de 30 días a 15 días) en el sentido correcto, aun así, su error es superior a lo estadísticamente esperable (tirando una moneda le acertaríamos más veces).

E| Cuidado. Si bien los profesionales parecerían ser más certeros en la estimación de las mermas que de las subas (las predicciones de baja tenderían a describir una “J”, en consonancia con la teoría -más certidumbre a corto y largo plazo, menos al mediano- mientras las alcistas decaen de manera casi lineal), aun así, están en todos los casos debajo de la chance aleatoria (esto pone en dudas la razonabilidad de la estrategia de “jugar en contra” de la opinión del mercado).

F| Cuidado. Puede pensarse que los resultados obedecen a que el periodo en cuestión fue básicamente bajista, pero en este caso no deja de llamar la atención la incapacidad o renuencia de los profesionales a adaptar su visión a la realidad del mercado. Eso nos lleva a pensar que los mejores resultados que se obtendrían durante un mercado alcista, dada la fuerte tendencia de los profesionales a proyectar subas, no obedecerían a su propia capacidad, sino que serían simple fruto de esta tendencia (cuyo análisis merece otro comentario). Durante la “pata alcista” de la muestra, del 19/6/17 al 1/2/18, dentro del mes 82% de las proyecciones globales fueron alcistas y el 59% de los meses cerraron ganadores (2.1 de cada 3) G| Cuidado. Así como el espejismo del incremento aparente de la fiabilidad de las proyecciones profesionales durante los periodos alcistas, podría servir de argumento de venta para capturar más inversores, retroalimentando y exacer-

26 . BNK

LO QUE SE PIDE A LOS ENCUESTADOS ES QUE DEFINAN SU VISIÓN DEL MERCADO Y QUE LA CLASIFIQUEN COMO ALCISTA, NEUTRAL O BAJISTA.

bando la suba, la situación contraria podría presentarse durante los ciclos bajistas. Dada la dominancia del sesgo cognitivo de “la negatividad” este juego sería claramente adverso para el desarrollo del mercado de capitales.

H| Cuidado. La data disponible para este comentario es lo suficientemente parcial como para no tomar las conclusiones como nada más que indicios sobre una situación más amplia. ¿Cuánto?, no lo sabemos. Estrictamente, una muestra no representa más que los resultados de esa muestra y deja fuera muchos otros eventos. Por caso, nos consta que L.Ch y su gente -operadores medio a grandes del mercado- que no participaron de la muestra, el año pasado obtuvieron un rendimiento en dólares en torno a 20%, si bien la evidencia anecdótica que disponemos sugieren que fueron un “outliner” (aunque podría haber más). Por otro lado, no disponemos de datos comparables de otros mercados, para ver si lo encontrado responde a una situación general o es propia de nuestra plaza.

Por último, no podemos sino felicitar y encomiar a Gonzalo, Manuel y su gente -que sabemos lo hacen todo “a pulmón”- para que continúen y expandan su tarea, que nos permite conocer mas de fondo la realidad de nuestro sistema bursátil, y que alcanzada una masa crítica (no menos de cinco años de data) permitiría hacer un “estudio” muy por encima de este simple comentario.

BNK . 27

BULL MARKET PARA INVERTIR SE NECESITA AHORRAR Ramiro Marra Director de Bull Market

28 . BNK

G

racias a internet, se popularizó el hecho de poder trabajar donde cada persona desee hacerlo. Cada vez son más quienes se animan a desafiar la vieja regla de cumplir nueve horas de lunes a viernes, reemplazando la oficina por trabajo de casa (no por eso menos demandante). Inevitablemente, a esta gran movida, también se sumó el poder vivir de las finanzas.

Los deseos de vivir de la Bolsa, comprando y vendiendo acciones, siguiendo al mercado en cualquier parte del mundo, cada vez aumentan de forma más exponencial.

Si bien nuestro mercado argentino aún es muy chico, no podemos dejar de lado que el crecimiento que venimos experimentando aumenta año a año, a pesar de cualquier crisis económica o traba burocrática que se promueva desde el ejecutivo.

Pero, antes de hablar de poder vivir de las finanzas, hay varios puntos previos que desarrollar. Uno de ellos y posiblemente el pilar fundamental que dé pie a las inversiones es el AHORRO. Definámoslo coloquialmente: “El ahorro es la acción de separar una parte de los ingresos que obtiene una persona o empresa con el fin de guardarlo para su uso en el futuro, ya sea para algún gasto previsto o imprevisto, emergencia económica o una posible inversión”. Y esta última parte de la definición, es la que nos interesa.

Para que exista inversión, previamente debe haber existido una acumulación de capital (financiero en este caso) que se ajuste a nuestros objetivos y deseos. Es un error pensar que se necesitan sumas exorbitantes para poder operar en bolsa, es más, actualmente muchos brokers ofrecen la posibilidad de abrir una cuenta comitente sin límite mínimo existente.

Sabiendo que para poder invertir, primero, debemos ahorrar ¿Cómo podemos desarrollar un hábito de ahorro?

En esta nota, te propongo algunos pasos e ideas para aprender a hacerlo: REGISTRÁ TUS GASTOS: El ahorro es un HÁBITO y como tal, se trabaja. Eje fundamental para poder desarrollar eficientemente este hábito, es poder conocer objetivamente nuestra conducta de consumo, la cual puede representar una fuga de efectivo. Registrando nuestros gastos, podremos determinar al final del ciclo qué gastos innecesarios o “gastos hormigas” podríamos haber evitado.

No necesitás grandes sumas de dinero. Al tratarse de un hábito, es algo que se va incorporando a nuestra conducta.

Llevando un diario de gastos podés descubrir los gastos hormiga: una gaseosa, un alfajor que podríamos haber evitado, o un taxi.

ACLARACIÓN APARTE: ¿QUÉ SON LOS GASTOS

“

REGISTRANDO NUESTROS GASTOS, PODREMOS DETERMINAR AL FINAL DEL CICLO QUÉ GASTOS INNECESARIOS O “GASTOS HORMIGAS” PODRÍAMOS HABER EVITADO.

“

CUANDO TENEMOS UNA META A LA CUAL APUNTAR Y DESTINAR NUESTROS AHORROS, PODEMOS MANTENERNOS CENTRADOS DE MEJOR MANERA.

“

MANTENER NUESTRA CONDUCTA FINANCIERA PARA CUMPLIR CON NUESTRAS METAS ES UN GRAN DESAFÍO, ¡PERO SI LO SUPERAMOS TENEMOS GRAN PARTE DEL ASUNTO RESUELTO!

HORMIGA? Son aquellos gastos que realizamos sin darnos cuenta, pero sobre todo sin preguntarnos si podemos reemplazarlos o suprimirlos. Parecen imperceptibles, se llevan parte del ingreso mensual: comidas al paso, un helado o golosinas.

ELABORÁ UN PRESUPUESTO FINANCIERO: Toda planificación de cualquier objetivo, antes que nada necesita conocer con qué herramientas cuenta. Es por ello, que primero necesitamos registrar todos los ingresos que vamos teniendo y proyectar los ingresos y gastos con base en lo que observamos y lo que esperamos que ocurra a futuro.

Esto nos servirá como guía para marcar los límites, ya sea para dejar de gastar cuando estemos próximos a superar nuestro margen permitido o para avisarnos que aún tenemos fondos para consumo libre.

BNK . 29

BULL MARKET

EL ARGENTINO TEME MUCHO AL SISTEMA FINANCIERO, Y PARA SER JUSTOS, TIENE SUS BUENAS RAZONES.

PLANIFICÁ Y ESTABLECÉ OBJETIVOS: A la hora de comenzar a desarrollar un hábito, es importante saber para qué queremos hacerlo. En este caso, ¿Para qué queremos ahorrar? ¿Durante cuánto tiempo queremos ahorrar?

Cuando tenemos una meta a la cual apuntar y destinar nuestros ahorros, podemos mantenernos centrados de mejor manera.

En este punto podés organizar y establecer un plan de cumplimiento,con plazos para poder estimar cuánto tiempo te llevará lo que querés lograr. Una planilla de cálculo o una herramienta de visualización te permite identificar el tiempo necesario, detectar dificultades y descubrir oportunidades.

elemental. No es necesario irse muy lejos invirtiendo en opciones, futuros o cedears, podemos comenzar tranquilamente con un plazo fijo o bono a largo plazo y luego ir animándonos a más.

Hay un dicho antiguo que me encanta y dice lo siguiente “separados somos fuertes, juntos invencibles”. Es por eso, que animo a que aprendamos a compartir la información e incentivar a las personas a aprender nuevas herramientas para cuidar su dinero. Tal vez de esta manera, le estamos cambiando la vida a alguien. Siempre que se pueda, el conocimiento estará para servir. Desde nuestro ahorro convertido en inversión también podemos ayudar a sacar el país adelante.

DECIDÍ BASADO EN TUS PRIORIDADES: Saber priorizar es elemental. Mantener nuestra conducta financiera para cumplir con nuestras metas es un gran desafío, ¡pero si lo superamos tenemos gran parte del asunto resuelto!

Por eso es importante prestar atención a la toma de decisiones. ¡Cambios pequeños, casi invisibles, ayudan mucho!

Antes de hacer un gasto, hacete muchas preguntas: cómo te hará sentir destinar ese dinero a esa compra, si podés posponerla o si es necesario hacerla ahora, si reemplaza otro gasto o si más adelante implicará otros gastos en repuestos o mantenimiento. Esto es lo que en economía llamamos COSTO DE OPORTUNIDAD. AHORRAR ES IMPORTANTE, PERO INVERTIR ES AÚN MÁS: El argentino teme mucho al sistema financiero, y para ser justos, tiene sus buenas razones. Sin embargo, en un país con una economía tan inestable como la nuestra, tener nuestro dinero debajo del colchón, literalmente puede representar la pérdida de su valor real. Es por ello, que mover nuestro dinero a través de los diversos instrumentos financieros que el mercado nos ofrece, es

30 . BNK

NO ES NECESARIO IRSE MUY LEJOS INVIRTIENDO EN OPCIONES, FUTUROS O CEDEARS, PODEMOS COMENZAR TRANQUILAMENTE CON UN PLAZO FIJO O BONO A LARGO PLAZO Y LUEGO IR ANIMÁNDONOS A MÁS.

SBS “ES MOMENTO DE AUMENTAR LA DOLARIZACIÓN DE LAS CARTERAS” En un mundo alertado por el coronavirus y un mercado local cauteloso por la renegociación de deuda con los acreedores privados, BANK MAGAZINE dialogó con Damián Zuzek, Chief Investment Officer de SBS Fondos, sobre cuáles son las inversiones recomendadas para este momento, en el que la dolarización de carteras sobresale.

¿

Recomienda hacer inversiones en este contexto?

D.Z.: El contexto actual para hacer inversiones locales es muy desafiante dado que existen demasiadas incógnitas sobre cuál será el avance en la renegociación de la deuda. Los primeros meses del nuevo gobierno nos han mostrado que el proceso de administración de pasivos se afrontará de una manera no tradicional para este tipo de procesos. Las novedades que van surgiendo aún no son tan claras, hubo algún traspié con el vencimiento del AF20.

Dado que el crédito soberano atravesará un período de muy alta volatilidad, que no todo inversor puede asumir, vemos que será un escenario propicio para el desarrollo de deuda corporativa doméstica de muy buena calidad crediticia, tanto en moneda local como en dólares. El apetito por lograr algún tipo de cobertura contra la alta inflación que se espera, posiblemente sea la inversión en activos dolarizados. Si bien no es una estrategia perfecta, posiblemente sea la mejor opción que tenga el inversor.

¿Cuáles son las estimaciones que tienen respecto del dólar?

D.Z.: Vemos algunas fuentes de presión externa y doméstica que nos hacen pensar que es momento de aumentar la dolarización de las carteras. El coronavirus, las negociaciones por la deuda externa y las dificultades del Gobierno para recuperar el financiamiento en pesos son todas cuestiones que ameritan cautela. Es que podrían llevar tanto a una mayor depreciación en el mercado mayorista como a subas del tipo de cambio implícito en los activos financieros. Sumado a esto, vemos un importante relajamiento de la política monetaria y una alta emisión para financiar al Tesoro, como factores adicionales que están poniendo presión desde lo monetario.

¿Qué acciones y bonos están recomendando para inversores particulares?

D.Z.: Para quienes tengan excedentes e inviertan con un horizonte a mediano o largo plazo, nuestra recomendación es invertir en créditos corporativos de primera calidad con moneda de pago en dólares. Viendo que existen inversores que tienen pesos y quieren invertir en activos de este tipo,

¿Y qué puede decir sobre las tasas de interés?

D.Z.: En línea con lo anterior, el relajamiento monetario anticipa tasas de interés deprimidas por el exceso de liquidez que quedó en las últimas semanas. En este marco, esperamos que el efecto se vuelva especialmente evidente en las tasas de interés más cortas, que son las más vinculadas al manejo de la liquidez.

tenemos el Fondo Común de Inversión SBS Estrategia que se suscribe y rescata en pesos, e invierte en Obligaciones Negociables en dólares.

BNK . 31

TEMAS Daniel Chodos Jefe de estrategia para Latinoamérica en Credit Suisse

CORONAVIRUS,

LA FED Y LOS RIESGOS EN LA CADENA DE PAGOS MUNDIAL Es sabido que la política monetaria tiene poco efecto para contrarrestar el impacto de una crisis como la que estamos viviendo.

En este sentido, la política fiscal debería ser más efectiva, aunque la mayoría de los países desarrollados y emergentes no tienen mucho espacio para aumentar sus déficits fiscales.

I

gualmente, la política monetaria tiene el objetivo de limitar efectos secundarios que pueden surgir de la crisis económica actual. Un riesgo importante para la economía mundial es la posible interrupción o ruptura de la cadena de pagos mundial.

El efecto económico más directo del coronavirus en la economía se puede dividir en dos. Uno es el efecto en la oferta y provisión de bienes o, como se lo llama en economía, un “shock de oferta”. Esto se da cuando las fábricas cierran o reducen su producción porque los empleados se quedan en sus casas para evitar el contagio o la propagación del virus. La primera víctima del shock de oferta fue la caída en el precio de los commodities, sobre todo en el precio del petróleo que ya venía cayendo antes de la guerra de precio entre Arabia Saudita y Rusia.

El otro efecto viene del lado de la demanda y su causa es similar al del shock de oferta. El shock de demanda se da porque la gente, al tener que quedarse en sus casas, consume menos. Este impacto se da más en el sector servicios

32 . BNK

de la economía porque, por ejemplo, la gente sale menos a comer a restaurantes, deja de ir al cine, no viaja, etc.

Ambos efectos de oferta y de demanda afectan negativamente a la economía global poniéndola en riesgo de entrar en recesión. Sin embargo, hay otro aspecto de estos shocks sobre el nivel de actividad que tiene que ver con la cadena de pagos global. La interrupción o ruptura de la cadena de pagos es un riesgo latente para la propagación de la crisis ya que podría generar una ola de defaults corporativos en el mundo. Ya hay signos de estrés en los mercados de fondeo en dólares que reflejan este incipiente problema para la economía global.

En este sentido, la inyección de liquidez por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos (la Fed o el banco central de USA) apunta a limitar la propagación de los problemas en el sistema de pagos mundial al proveer liquidez al sistema bancario y aliviar las tensiones en los mercados de fondeo.

La Fed no solo corto la tasa de interés de política

monetaria en 150 puntos básicos (1,50 puntos porcentuales) llevando el rango superior de la tasa de 1,75% a 0,25% sino que anunció una inyección de liquidez de USD 1.500 billones vía repos (prestamos de corto plazo a los bancos), una facilidad de financiamiento para para apoyar el crédito a hogares y empresas, y nuevas compras de activos financieros (bonos del Tesoro y letras hipotecarias) de al menos USD 700 billones. Esto último marca la vuelta del “quantitative easing” en los Estados Unidos. La Fed también anuncio una acción coordinada con bancos centrales extranjeros para alentar el uso de líneas de préstamos en dólares (“FX swap lines”). ¿Por qué la cadena de pagos se ve afectada por la crisis económica? Vamos con un ejemplo un poco extremo pero que sirve para que el punto sea claro. Pensemos en las aerolíneas que vieron una caída significativa en sus ventas de pasajes por el coronavirus. Los ingresos de las aerolíneas colapsaron casi de un día para el otro ya que no solo la gente decide no viajar por miedo a contagiarse, sino

también por las restricciones de los gobiernos a vuelos comerciales. Es verdad que algunos costos de las aerolíneas caen, por ejemplo el combustible ya que hay menos vuelos, pero hay muchos otros costos que las aerolíneas aún tienen que pagar, cómo ser los salarios de sus pilotos y azafatas que siguen siendo empleados de la compañía o las tasas aeroportuarias (por ejemplo, estacionamiento en aeropuertos, etc.) Los servicios de deuda también son importantes. Cabe aclarar que gran parte de estos costos son en dólares.

Siguiendo con nuestro ejemplo, las aerolíneas entonces empiezan a demandar dólares ya que tienen que afrontar pagos y deudas a pesar de los menores ingresos. Las compañías entonces usan dólares que tengan disponibles (depósitos) o venden activos en dólares como acciones o bonos del Tesoro. La venta de activos amplifica la caída en las bolsas o bonos del Tesoro como vimos en los últimos días. También pueden buscar financiamiento adicional para afrontar estos pagos.

En esta situación no solo están las aerolíneas del ejemplo anterior sino otras compañías de servicios y manufactureras globales... todos empiezan a demandar dólares.

Esto a gran escala genera presiones en los mercados crediticios. La caída en los precios de las acciones y bonos globales sumado a la falta de liquidez en los mercados no hace otra cosa que empeorar la situación.

Un indicador del estrés en el mercado de fondeo (fondeo con componente crediticio) es el diferencial entre la tasa Libor (tasa de interés a la cual los bancos se dan préstamos entre ellos) y la tasa OIS (es una tasa que refleja la expectativa en el mercado de dónde la tasa de la Fed va a estar en el futuro). Actualmente este diferencial está en casi 0,94% mientras que hace solo dos semanas atrás estaba en 0,10% (durante la crisis del 2008 este diferencial llego al 3,60%). Otro indicador es el costo de los préstamos en dólares estadounidenses contra el euro (“cross currency swaps”) que muestra un aumento significativo en el costo para obtener dólares contra euros.

Acá aparece la Fed y la importancia de los anuncios recientes. La compra de bonos del Tesoro y en general la provisión de liquidez vía repos por parte de la Fed no apunta a estimular la economía en el corto plazo, para ello quizás es más eficiente la política fiscal. Sin embargo la mayor liquidez ayuda al funcionamiento de los mercados y a la intermediación crediticia. Lo mismo con las líneas de FX swaps lines de la Fed con otros bancos centrales. La ruptura en la cadena de pagos mundial puede poner en riesgo al sistema financiero y la economía global ya que puede propagar la crisis y llevar a una mayor recesión. Por esta razón la Fed está haciendo lo posible por mitigar estos riesgos.

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PROFICIO “LAS TASAS NEGATIVAS HAN LLEGADO PARA QUEDARSE” Para entender al mundo inversor en este momento de incertidumbre económica, BANK MAGAZINE dialogó con un conocedor del tema, Eduardo Ganapolsky, presidente de Proficio Investment. En este sentido, expone las dudas que se plantean en el mercado respecto a las prioridades que se están estableciendo en las medidas tomadas. Qué sucederá con dólar e inflación.

¿

Cómo analiza el contexto actual?

E.G.: En estos días, tanto el mercado local como el internacional presentan altos niveles de incertidumbre. En el nivel local, existen dos grandes fuentes de incertidumbre conectadas entre sí, que son el proceso de reestructuración de la deuda y la definición del programa económico del Gobierno. En el ámbito internacional, si bien el trade-war ha ido pasando a un segundo plano, los principales temas del año son las elecciones en Estados Unidos y la implementación del Brexit. También se ha sumado al reciente brote de coronavirus que le agregó mayor volatilidad al mercado en estos días. ¿Qué inversiones están recomendando para este momento?

E.G.: A pesar de la incertidumbre reinante, vemos

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que el crecimiento global se está acelerando este año, sobre todo en los países emergentes. Creemos que el sesgo de la política monetaria de la Fed y de los principales bancos centrales seguirá siendo blando, por lo que esperamos que el escenario de tasas bajas continúe algún tiempo más. En este escenario, priorizamos el equity sobre la renta fija y volvemos a estar optimistas con los mercados emergentes, después de dos años malos en términos relativos. En Argentina, con un horizonte largo, y para quienes tienen alta tolerancia al riesgo, estamos recomendando ir armando una posición en equity, en tanto como trade de corto plazo vemos atractivos algunos bonos soberanos en pesos de corta duration. ¿En qué están invirtiendo las empresas la liquidez?

E.G.: De muy corto plazo, la liquidez la mantenemos en pesos, por ejemplo, cauciones, bonos soberanos muy cortos y algunos corporativos que han empezado a emitirse nuevamente. Más allá del segundo semestre, seguimos con las posiciones dolarizadas ante el contexto de incertidumbre que se genera con el proceso de renegociación de la deuda. ¿Cómo imagina que se comportará el dólar con las medidas del Gobierno?

E.G.: El dólar oficial suponemos que va a estar en estos niveles por algún tiempo más, contenido por el cepo y el superávit comercial. El dólar libre, en sus diferentes versiones, estimamos que seguirá su recorrido alcista acompañando el sendero de la inflación. Esperamos que la inflación siga en los niveles actuales durante el primer semestre, producto de los acuerdos de precios, congelamiento de tarifas y otras políticas de ingresos. En el segundo semestre, dependerá en gran parte del resultado de la reestructuración de la deuda y cuán blanda sea la política del Banco Central. ¿Y las tasas de interés?

E.G.: Las tasas nominales han bajado fuertemente, no así las expectativas de inflación, por lo que ya estamos viendo hoy tasas reales negativas. Estimamos que las

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A PESAR DE LA INCERTIDUMBRE REINANTE, VEMOS QUE EL CRECIMIENTO GLOBAL SE ESTÁ ACELERANDO ESTE AÑO, SOBRE TODO EN LOS PAÍSES EMERGENTES.

tasas negativas han llegado para quedarse, ya que hace al fondo del modelo que quiere impulsar el Gobierno, con el consumo como locomotora de la economía. Para ello se necesitan tasas reales negativas de manera que la economía en su conjunto adelante consumo futuro y desahorre. ¿Qué expectativas tiene el mundo inversor?

E.G.: La expectativa del mundo inversor se centra, en lo inmediato, en lograr un buen acuerdo de renegociación de deuda para ambas partes. Los inversores buscan la sostenibilidad de la deuda tanto como el Gobierno, pero aun no encuentran definiciones precisas sobre cómo el gobierno planea lograrla.

Las primeras señales no han sido muy convincentes porque, más allá del fuerte ajuste fiscal, el mercado no ve cómo Argentina va a retomar rápidamente el sendero de crecimiento de largo plazo. Para crecer el mundo entiende que necesitamos inversión, pero las recientes medidas económicas han creado incentivos que desalientan la inversión, como el incremento de la presión tributaria, la doble indemnización y algunos cambios en el ámbito regulatorio.

Claramente, el mercado preferiría ver menos consumo público y privado, más ahorro y más inversión. Un buen resultado fiscal actual más un boom de consumo no les asegura a los inversores que el país pueda generar los recursos futuros que necesita para el pago de su deuda, por más reducida que pudiera haber quedado luego del acuerdo. Más que la quita o la prórroga, los inversores quieren entender cómo va a estar creciendo Argentina en los próximos años y cuál va a ser su capacidad de pago.

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IEB

“NO DEBEMOS DESCARTAR AUN PERÍODOS DE VOLATILIDAD QUE NO SE AJUSTAN A CUALQUIER INVERSOR” A la espera de las novedades sobre cómo se encarará la renegociación de la deuda, y con un ojo en la provincia de Buenos Aires, BANK MAGAZINE consultó a Juan Ignacio Abuchdid, presidente de Invertir en Bolsa (IEB), para saber cuál es su visión sobre el momento actual y qué está solicitando el mundo inversor.

¿

Cuál es su lectura de la situación actual para hacer inversiones?

J.I.A.: La actual situación es de estabilización. Como ha aclarado el ministro Guzmán, la prioridad del equipo económico es tranquilizar la economía en términos de frenar la espiralización de la inflación y el desmoronamiento del nivel de actividad. Las primeras acciones de la actual administración han sido leídas favorablemente por los inversores, motivo por el cual el riesgo país bajó de niveles de 2100 a 1800; ahora la clave es la reestructuración de la deuda. ¿Qué acciones y bonos recomienda para inversores particulares?

J.I.A.: En un contexto como el actual, en el cual el gobierno está comenzando una reestructuración de deuda, debemos prestar mucha atención al perfil de riesgo del inversor. Si bien nuestra lectura es que en general los activos argentinos están generando una gran oportunidad de mediano y largo plazo, no debemos descartar aún períodos de volatilidad que no se ajustan a cualquier inversor. ¿Y para corporativos?

J.I.A.: Nuestra relación con ellos es ayudarlos en el “cash managment” y en el financiamiento. En lo que respecta al primer tema, de a poco se va recomponiendo un mercado de pesos mediante las Lebad. Con respecto

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al segundo tema, si bien aún no están dadas las condiciones para financiamiento de proyectos de inversión, se ha generado una sustancial mejora en el financiamiento del capital de trabajo con una importante reducción en las tasas de interés. ¿En qué están invirtiendo la liquidez que poseen?

J.I.A.: Desde IEB fondos, donde administramos la liquidez de nuestros clientes, estamos aumentando gradualmente la duration suscribiendo Lebads cortas. Con las cuentas remuneradas rindiendo 22% y el éxito del Gobierno, en cuanto al manejo de la deuda en pesos visualizado en las licitaciones y el canje de Lecap por Lebad, esperamos una migración del money market a fondos t+1. Es así que la baja de tasas en cuentas remuneradas, junto con el camino hacia la normalización del mercado de pesos de corto plazo, favorecen un aumento leve de duration. ¿Qué comportamiento espera para el dólar?

J.I.A.: Estamos comenzando a transitar uno de los momentos más complicados del año en lo que respecta a la demanda de pesos, dado que estacionalmente tiende a caer y dicha situación podría generar alguna presión adicional sobre la brecha. No obstante, a nuestro juicio, el principal evento que determinará la tendencia del dólar será la negociación de la deuda.

¿Y respecto a las tasas de interés?

J.I.A.: Sin dudas, el actual equipo económico tiene el objetivo de bajar la tasa de interés, dado que la considera uno de los factores que ha provocado inflación, teniendo en cuenta que la tasa de interés es el costo del dinero. Hay algunos analistas que están preocupados por el hecho de que el BCRA haya bajado la tasa en forma abrupta. A nuestro juicio, si la baja ha sido o no abrupta lo terminará definiendo la presión sobre la brecha, y el comportamiento de la demanda real de dinero, la cual se ha recuperado tanto en diciembre como en enero.

En resumen, ¿qué le está solicitando el inversor al Gobierno?

J.I.A.: ¿Que más se le puede solicitar a un gobierno que lo expresado por el ministro Guzmán, en términos de desarrollar un programa económico de sustentabilidad financiera y que tienda a estabilizar la inflación y recuperar el nivel de actividad? En este contexto, lo que le solicitaría es saber en qué podemos colaborar para ayudar a la Argentina cumplir dicho objetivo. En el cortísimo plazo, la mayor preocupación de los inversores es que se pueda llegar a una reestructuración en el menor tiempo posible, dado que la voluntad del Gobierno de honrar los compromisos queda acotada por el bajo nivel de recursos disponibles para dicho fin.

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MACCHI “NOS HEMOS ACOSTUMBRADO A VIVIR EN PERMANENTE CRISIS” En momentos de incertidumbre para los inversores, BANK MAGAZINE entrevistó a Julio Macchi, presidente de Macchi Valores, para conocer su lectura de la situación, sobre todo por su amplia experiencia en el mercado de capitales argentino, que se inició en 1963. De hecho, fue presidente de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y también fue presidente del Banco de Valores, entre otros cargos destacados en la City. Incluso, participó de la fundación y organización de la Caja de Valores.

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on la experiencia que tiene en el mercado, ¿qué visión tiene de la situación del país?

J.M.: Últimamente nos hemos acostumbrado a vivir en permanente crisis. Parece que alguna se arregla, pero rápidamente aparece otra y se acumula a las anteriores. Y esto no hay que mirarlo sólo desde el punto de vista económico o financiero, sino también emocional. Veo a la gente agobiada en su espíritu, cansada físicamente, porque mira el futuro con gran expectativa, pero rodeada de una incertidumbre feroz. Creo que estuvo acertado el presidente Alberto Fernández en señalar en la gira que realizó que “Argentina es un enfermo que está en terapia intensiva”. Entonces, tenemos que concentrarnos todos para que el “enfermo” se vaya recuperando y pueda, paulatinamente, ir volviendo a la vida normal. Me llama la atención que con las oportunidades que podría brindar normalmente Argentina, muchos jóvenes están pensando en abandonar el país e ir a estudiar y/o trabajar en el extranjero. Si el país supera la enfermedad y sana, está llena de oportunidades y podría convertirse en uno de los motores, por lo menos, de la región. ¿De qué manera cree que se resolverá la renegociación de la deuda con el FMI y los acreedores privados?

J.M.: Soy optimista. Veo bien orientado al Gobierno

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SI EL PAÍS SUPERA LA ENFERMEDAD Y SANA, ESTÁ LLENO DE OPORTUNIDADES Y PODRÍA CONVERTIRSE EN UNO DE LOS MOTORES, POR LO MENOS, DE LA REGIÓN.

Central en este aspecto, tratando de encontrar el camino para la recuperación. El ministro Martin Guzmán lo ha dicho bien cuando habló de que “hay que tranquilizar la economía”. La gira del Presidente por Europa fue importantísima. Le fue bien porque la encaró bien. Ahora hay que cumplir. Estos apoyos que se consiguieron de la comunidad de los países más importantes de Europa, sin menospreciar al resto, no son gratis. Hay que alinearse sin complejos, ni de inferioridad ni de superioridad. Esta gira ayuda a ir creando un “clima sanatorio” para el enfermo.

Dicho de otra manera, una bocanada de aire puro cuando estamos con el respirador artificial. Por eso creo que estamos en el sendero indicado. Hay que continuar por ahí. Es como escalar el Aconcagua, si queremos intentarlo y lograrlo nos tenemos que preparar. Nos tenemos que entrenar porque hace mucho que no lo hacemos. Tenemos que dejar de hablar de las “herencias recibidas” para aprovechar los errores y aciertos que tuvieron los últimos gobiernos. Señalo, por ejemplo, en este aspecto, el logro de haber pasado de mercado o país fronterizo a emergente, sin haber aprovechado tal circunstancia para hacer crecer nuestro alicaído mercado de capitales. ¿Cuáles son las inversiones ideales para hacer en este momento del país?

J.M.:El listado es encabezado por los sectores energético y agrícola ganadero como siempre, y una minería muy poco desarrollada. Por supuesto que hay otros, diría montones. El único límite es la imaginación, y en todo esto los argentinos somos fenomenales. Somos emprendedores, voluntariosos, exitosos, entre tantas otras cosas. Todo eso lo tenemos, pero hay que desarrollarlo.

Por un lado, se encuentra nuestra Pampa húmeda cuyas fronteras se van extendiendo y merece que se aplique un plan acuífero consistente y que lo haga sustentable. También Vaca Muerta con toda su fuerza, y la minería con el litio, oro, cobre y plata, resueltos todos los problemas con-

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taminantes que se puedan. Si nuestros cracks del fútbol se venden a precios multimillonarios, si en rugby, en básquet y polo también son tentados nuestros jugadores, ¿cómo no vamos a poder poner a Argentina como país en el podio si hacemos las cosas bien? Estoy seguro de lograrlo. Hay que hacer como lo hicieron nuestros abuelos: arremangarse, sin llorar ni quejarse. ¿Qué considera que puede ocurrir con las tasas de interés?

J.M.:Creo que si se sigue por el camino correcto se tienen que ir normalizando. ¿Cuáles son sus perspectivas respecto al ByMA para este año?

J.M.:BYMA (Bolsas y Mercados Argentinos) es el nuevo mercado argentino. Es una empresa de capital abierto que cotiza sus propios títulos, que recibe inversores argentinos y también extranjeros. En su actividad específica va creciendo adecuadamente. Lleva incorporada toda nueva tecnología que caracteriza a un mercado bursátil. Tiene una Caja de Valores que es reconocida internacionalmente y que sella con las depositarias y custodia los más grandes y prestigiosos a nivel global acuerdos y convenios, que podríamos denominar genéricamente operativos. Esto facilita tanto la concertación como la liquidación de las operaciones realizadas.

También ha desarrollado un banco, cuya autorización está pendiente en el BCRA. No captaría fondos, pero facilitaría también tanto la concertación como la liquidación de las operaciones. Además de las empresas listadas y los “cedears” que cotizan en otros mercados, negocia índices como el S&P MERVAL, y contratos de futuro con subyacentes dólar y real brasilero. Las operaciones realizadas

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no van a permitir que se conozca quién está del otro lado comprando o vendiendo. Ésta es una modalidad asumida por los mercados más prestigiosos del mundo, que hace más transparente aún la operatoria. ¿Qué otras novedades van a mostrar?

J.M.: Se ha creado también un panel nuevo con aquellas empresas que asumen el compromiso de sustentabilidad y ética en su conducción. BYMA está en condiciones de ser uno de los grandes mercados bursátiles de la región, pero le es aplicable lo señalado en el contexto que mencioné antes.

Los números de los volúmenes negociados diariamente, la cantidad reducida de empresas cotizantes y la falta de un inversor institucional, como son los Fondos de Jubilaciones y Pensiones, tal como ocurre en países calificados como emergentes y desarrollados, hace que nuestro mercado de capitales bursátil sea extremadamente pequeño, y que está en condiciones de crecer exponencialmente en la medida que el “enfermo Argentina” se cure.

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EL MINISTRO MARTIN GUZMÁN LO HA DICHO BIEN CUANDO HABLÓ DE QUE “HAY QUE TRANQUILIZAR LA ECONOMÍA”. LA GIRA DEL PRESIDENTE POR EUROPA FUE IMPORTANTÍSIMA. LE FUE BIEN PORQUE LA ENCARÓ BIEN. AHORA HAY QUE CUMPLIR.

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DW GLOBAL INVESTMENTS

CÓMO IMPACTARÁ EL CORONAVIRUS EN EL MERCADO FINANCIERO Nos estamos enfrentando a un enemigo que cambió todos nuestros hábitos prácticamente de un día para el otro. Es la primera vez en que la sociedad debe unirse y actuar en conjunto. De nada sirve que algunas personas estén en cuarentena y otros circulando por la calle, sino que las acciones tienen que hacerse de manera coordinada para que surja el efecto deseado.

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Daniela Wechselblatt Titular de DW Global Investments

E

s una realidad que la sociedad está cambiando y nada volverá a ser como antes. También es indiscutible que los gobiernos de cada uno de los países se enfrentan a un dilema nunca visto: la economía vs. la salud.

Está claro que el aislamiento es por el momento el único antídoto para frenar la velocidad de contagio del virus y evitar que los sistemas de salud colapsen, pero por el otro lado el costo de este “remedio” es elevado a nivel económico. Algunos países que cuentan con los recursos pueden llevar a cabo test preventivos como el caso de Corea del Sur, pero son pocos los que gozan de esta suerte.

En estos momentos los médicos y los políticos evidentemente no se llevan nada bien. Mientras que los primeros

recomiendan el aislamiento, los políticos sufren al ver frenada la economía, sobre todo si están en un año electoral como es el caso de EE.UU.. En todas estas idas y vueltas los mercados se mueven de forma frenética e irracional.

Los inversores, ante la incertidumbre total, compran cada día una nueva historia que puede ser de éxito, como que la propagación del virus cae en cierta región, o de fracaso, cuando por ejemplo los gobiernos lanzan más paquetes de estímulos. Todo esto lo vemos reflejado en los precios de los activos y en la alta volatilidad. ¿Cuáles fueron las estrategias de aislamiento de los diferentes países y cómo afecta en los mercados?

China implementó la cuarentena más grande de la historia desde fin de enero y por aproximadamente seis semanas. Es difícil saber con exactitud los resultados reales, pero al menos los datos oficiales indican que su estrategia tuvo éxito. Es un ejemplo de lo que fue una cuarentena total. Las acciones asiáticas son las que mejor se recuperaron por el momento.

En Italia inicialmente se minimizó el impacto del virus. Cuando vieron las consecuencias nefastas ya era tarde. Terminando la segunda semana de cuarentena, el ritmo de contagio estaría empezando a disminuir, pero se teme un rebrote.

Una historia similar se vivió en España y Francia. El caso de Inglaterra es todavía más extremo. Teniendo una tasa de contagios elevada, decidieron no frenar la actividad económica hasta que también empezó a fallecer gente joven, se observó el ritmo de multiplicación de los casos y el primer ministro Boris Johnson declaró la cuarentena para evitar que el sistema de salud colapse. Este lunes ya fue implementada.

El índice que sigue las principales compañías europeas tuvo su peor caída perdiendo un 40% desde el punto máximo a principio de este año y ahora esta con pérdidas del 25%.

Muchos países de Latinoamérica como El Salvador o Guatemala cerraron sus fronteras inmediatamente y pusieron en práctica el aislamiento obligatorio a toda prisa.

Paraguay siguió un camino parecido y Argentina, si bien se demoró más en cerrar las fronteras, se declaró la cuarentena total en un estadio más temprano que los países europeos mencionados.

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TEMAS

En países como el nuestro, un brote del virus podría ser devastador. Fernández dejó claro que, entre la salud y la economía, elije la salud así que para bien o para mal ya sabemos que camino tomamos. Es difícil aislar el impacto del virus en estos mercados bursátiles ya que son pequeños y además se suman a dificultades financieras preexistentes propias de cada país.

El gran dilema surge en EE.UU., en un controvertido año electoral y en medio del enfrentamiento entre republicanos y demócratas. La postura de Trump es priorizar la economía, aunque hay casos como el de Nueva York o California en los que la decisión de la cuarentena fue tomada por los gobernadores, que justamente son demócratas. Tal es el inconformismo de ciertos sectores de la sociedad que repudian las prioridades de Trump que en redes sociales circuló el hashtag “No voy a morir por Wall Street” (#notdyingforwallstreet).

Hasta hace unos días el actual presidente de EE.UU. tenía todo el viento a su favor y este giro inesperado está haciendo trastabillar sus posibilidades de reelección. El S&P 500, que es el índice que incluye a las 500

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EN ITALIA INICIALMENTE SE MINIMIZÓ EL IMPACTO DEL VIRUS. CUANDO VIERON LAS CONSECUENCIAS NEFASTAS YA ERA TARDE. TERMINANDO LA SEGUNDA SEMANA DE CUARENTENA, EL RITMO DE CONTAGIO ESTARÍA EMPEZANDO A DISMINUIR PERO SE TEME UN REBROTE.

EL GRAN DILEMA SURGE EN EEUU, EN UN CONTROVERTIDO AÑO ELECTORAL Y EN MEDIO DEL ENFRENTAMIENTO ENTRE REPUBLICANOS Y DEMÓCRATAS. LA POSTURA DE TRUMP ES PRIORIZAR LA ECONOMÍA, AUNQUE HAY CASOS COMO EL DE NUEVA YORK O CALIFORNIA EN LOS QUE LA DECISIÓN DE LA CUARENTENA FUE TOMADA POR LOS GOBERNADORES, QUE JUSTAMENTE SON DEMÓCRATAS.

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compañías americanas más grandes, cayó un 35% desde su techo en febrero hasta su piso el 23 de marzo y ahora se encuentra un 23% abajo.

Por lo pronto y en estos últimos días vimos que el pánico y la incertidumbre inicial por el virus cesó. Aunque todavía no hay ni vacunas ni curas aprobadas, al menos ya todos sabemos que esta situación tiene para largo y lo aceptamos. Estamos lejos de haber salido del problema, pero la mente humana al menos necesita tener un panorama más claro para poder sobrellevarlo. Este hecho sumado a los paquetes de ayuda que los gobiernos ya aprobaron y todo el dinero que están dispuestos a inyectar en el sistema hizo que se produzca un rebote en los mercados esta semana.

De todas formas, es extraño que la bolsa festeje mientras el número de contagios se multiplica, no hay suficientes test ni capacidad en los hospitales y se estén perdiendo millones de empleos. En la última semana sólo en EE.UU. 3,3 millones de personas pidieron subsidio por desempleo. ¿Se prolongará en el tiempo la suba de la bolsa o es simplemente un rally alcista pasajero en un mercado que ya marca tendencia bajista? Lo sabremos en las próximas semanas. De lo que sí estamos seguros es de que sin salud no hay economía. Pero si tenemos salud y paciencia, en el transcurso de la tormenta aparecerán las oportunidades de inversión que tanto esperan los inversores audaces y tenemos que estar preparados para aprovecharlas.

TEMAS Rubén Ramallo

EL CORONAVIRUS ATACA AL BITCOIN Y TEMEN SOBRE SU FUTURO

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os duros golpes que están sufriendo los mercados financieros globales a partir de la expansión de la pandemia del coronavirus comenzaron a cobrar nuevas víctimas que hasta no hace mucho tiempo se mantenían inmunes. Se trata de las criptomonedas.

Los expertos en este tipo de activos consideran que la situación es extraña, sobre todo si se tiene en cuenta que las criptodivisas llevaban mucho tiempo considerándose como un valor refugio para muchos.

Según la experiencia de los últimos años, mientras los mercados iban por un lado, las criptodivisas solían ir por otro, y la influencia de los ciclos económicos tradicionales que se aprecian en los mercados bursátiles no solían tener impacto en ellas.

Pero de repente este planteo quedó superado por los acontecimientos, como todo lo que rodea al coronavirus.

“Bitcoin está siendo arrastrado por todo lo que sucede con los mercados tradicionales y se coloca en la misma ca-

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MIENTRAS LOS MERCADOS IBAN POR UN LADO, LAS CRIPTODIVISAS SOLÍAN IR POR OTRO, Y LA INFLUENCIA DE LOS CICLOS ECONÓMICOS TRADICIONALES QUE SE APRECIAN EN LOS MERCADOS BURSÁTILES NO SOLÍAN TENER IMPACTO EN ELLAS.

nasta especulativa que los mercados de valores”, escribió recientemente Mati Greenspan, fundadora de Quantum Economics, en una nota.

Desde el sitio especializado CoinTelegraph sostienen que el coronavirus ha sido en realidad causa indirecta de este abrupto cambio en el escenario.

En tal sentido, según la opinión de sus analistas lo que ha determinado este fenómeno ha sido el anuncio de Donald Trump referido a las medidas que ha tomado Estados Unidos, para contener la recién declarada pandemia, como por ejemplo suspender todos los vuelos a Europa por 30 días, a excepción del Reino Unido.

El impacto inicial una vez conocido el anuncio ha sido devastador, pues en cuestión de horas el Bitcoincash bajó un 35%, seguido de cerca por el Litecoin, con el 32 por ciento.

En el caso del Bitcoin, el derrumbe también ha sido de proporciones, pues cedió un 26% en cuestión de horas, pues pasó de los 8.000 dólares a poco menos de 6.000 dólares.

Ante esta nueva realidad, surgen preguntas en cuanto a su viabilidad como moneda o como una reserva de valor estable, más aún en un contexto de alta incertidumbre, que según todas las opiniones se mantendrá durante varios meses. Esas preocupaciones, así como otras sobre su regulación, son las que llevan a muchos inversores a tomar posiciones defensivas y a la espera de lo que suceda tanto en el aspecto sanitario como financiero.

“Hemos visto una aversión a los activos de riesgo en todos los mercados”, dijo Jamie Farquhar, gerente de cartera de la firma de criptomonedas NKB, con sede en Londres.

“El Bitcoin, ciertamente, no es inmune a eso”.

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FERNÁNDEZ LAYA “EN CONFRONTACIÓN CON LOS BONISTAS, LA TENSIÓN SE REFLEJARÍA EN EL DÓLAR” La expectativa crece tanto como la incertidumbre en plenos momentos de definiciones respecto a cómo avanzará la posible renegociación de la deuda externa con el Fondo Monetario y con los acreedores privados. Sobre este aspecto, y las inversiones recomendadas para esta difícil actualidad, conversó Rubén Pasquali, analista de Fernandez Laya, con BANK MAGAZINE.

¿

Es momento para invertir?

R.P.: Analizando el mercado local, toda decisión de inversión pasa por un tema central: la definición de la reestructuración de la deuda. Cambia drásticamente el escenario si se resuelve de manera más o menos amigable, o bien, si vamos a un nuevo default técnico con enfrentamiento con los bonistas. Si se diera el escenario más benigno, tanto acciones como bonos podrían tener una apreciación significativa a partir de los valores actuales.

En caso de un escenario de confrontación, la tensión se reflejaría en el tipo de cambio con aumento significativo de la brecha cambiaria y del nivel de riesgo país. ¿Qué cree que sucederá entre estos dos escenarios?

R.P.: En mi opinión, hay más posibilidades de que la resolución del problema se logre sin llegar al extremo del default porque la ecuación costo-beneficio sería muy negativa para el Gobierno. Pero es muy probable que, mientras dure el proceso de negociación, veamos escenarios con mucha volatilidad en los precios. ¿Qué activos están recomendando para inversores particulares?

R.P.: En el caso de las acciones, creemos que tienen más potencial aquellas que tienen ingresos en moneda dura como las exportadoras y los Cedears de algunas em-

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presas americanas. Por el momento, preferimos no invertir en acciones ligadas a los servicios públicos teniendo en cuenta el escenario de congelamiento de precios, ni tampoco en bancos hasta tener una idea más clara de la resolución del tema de la deuda. También la caída de las tasas de interés reduce el atractivo de estas acciones por la merma en la rentabilidad. Además, a partir de este año deberán presentar sus estados contables ajustados por inflación, lo cual, presumiblemente, afectará negativamente sus resultados. ¿Cuáles son las acciones preferidas?

R.P.: Con base en lo expuesto, seleccionamos acciones como Ternium, Aluar, San Miguel y, pensando en el potencial de Vaca Muerta, YPF y TGS. También creemos que en una segunda etapa el sector relacionado con el consumo puede verse favorecido. En este rubro hay varias exponentes como Molinos, Morixe Hermanos, Patagonia y Mirgor, entre otras. ¿Y en bonos qué selecciona?

R.P.: En títulos públicos, para los más arriesgados y sabiendo que van a entrar en un reperfilamiento, el Bonar2020 es una opción atractiva por su elevada TIR. También hay posiciones que se arman pensando en que se va a respetar a los bonos que ya fueron reestructurados.

En este sentido, el Discount en dólares y el bono Par son

muy buenas alternativas. Personalmente, creo que no tiene sentido la diferencia de precio entre las legislaciones argentina y Nueva York, porque considero que el Gobierno no debería tener trato diferencial entre ambas, habida cuenta de que necesitará al mercado local, casi como única alternativa, para conseguir nuevo financiamiento. Los bonos en pesos son también una buena alternativa considerando la elevada rentabilidad que poseen y la decisión del Gobierno de honrar estos compromisos.

Respecto a los títulos corporativos, ¿dónde están las oportunidades?

R.P.: Para los inversores corporativos son atractivas las Obligaciones Negociables de empresas de primera línea, como YPF, Aluar o Cresud, que hicieron colocaciones recientes en moneda dura. También bonos en pesos de corta duración como el AF20, A2M2 o TC20 son oportunidades con cierto riesgo, pero con grandes posibilidades de ser honradas por el Gobierno y con una muy buena rentabilidad. ¿En qué están invirtiendo la liquidez que poseen?

R.P.: Básicamente, la liquidez la invertimos en instrumentos de corto plazo, como cauciones en pesos o en los bonos mencionados. ¿Cuáles son sus pronósticos sobre el dólar?

R.P.: Creemos que el dólar oficial se mantendrá sin muchos cambios y, tal vez, con algún ajuste en el tiempo para no retrasarse demasiado con respecto a la inflación.

Pero vemos un retraso en términos reales para este año.

Por otra parte, la brecha con las otras variantes de dólar dependerá en gran medida de cómo avance la negociación de la deuda pública. A mayores niveles de riesgo país, mayor será la brecha cambiaria y viceversa.

¿Qué ocurrirá con las tasas de interés?

R.P.: Las tasas de interés tendrán un recorrido descendente por decisión del Banco Central. Y, seguramente, serán perdedoras frente a la inflación. Creo que sólo una ampliación de la brecha cambiaria más allá de lo tolerable modificaría esta decisión de la autoridad monetaria.

Con base en todo este panorama, ¿qué expectativas tiene para el mundo inversor?

R.P.: Creo que los primeros meses pueden ser un “veranito” para los mercados si se mantiene la sensación de que el Gobierno busca una negociación amigable para el tema de la deuda. Es un tema central. Más allá de eso, los inversores y, sobre todo, los extranjeros miran con atención las medidas tomadas por el poder ejecutivo. La búsqueda de un cierto equilibrio fiscal a partir de las primeras medidas de ajuste tomadas fue bien recibida, pero falta la presentación de un plan que garantice la sustentabilidad de la deuda. Este plan y medidas que apunten a un crecimiento de las economía son temas que van a ser monitoreados de cerca por la comunidad inversora. Todavía hay tiempo, pero no abunda por la magnitud de la crisis.

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EN CASO DE UN ESCENARIO DE CONFRONTACIÓN, LA TENSIÓN SE REFLEJARÍA EN EL TIPO DE CAMBIO CON AUMENTO SIGNIFICATIVO DE LA BRECHA CAMBIARIA Y DEL NIVEL DE RIESGO PAÍS.

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ECO GO CONSULTORES

“REPERFILAR TIENE COSTOS, PERO MONETIZAR TAMBIÉN”

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Marina Dal Poggetto Economista y Directora

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a contundente señal fiscal de fin de año y la definición de no desdoblar formalmente el mercado de cambios sino a través de impuestos, quedaron aisladas.

La demora en la negociación de la deuda con legislación extranjera cuyos vencimientos eran sólo el 15% de los USD 33 mil millones que vencen en el mercado en 2020, mientras se sigue pagando la legislación local en pesos y dólares (sólo se reperfilaron las Letes para agosto) empieza a presionar sobre la brecha cambiaria, que pasó del 20% a fines de diciembre a casi el 40% actual poniendo palos en la rueda al intento de estabilización.

La decisión de construir la curva de pesos sin una solución a la deuda de dólares empieza a chocar con la concentración de vencimientos de estos instrumentos. Entre febrero y junio vencen $ 850 mil millones, de los cuales sólo $ 113 mil millones corresponden al Bono Dual.

Es que una vez que las señales del BCRA y de Hacienda impulsaron una duplicación de los precios de estos instrumentos que pasaron de paridades de 30% a fines de

LA DECISIÓN DE CONSTRUIR LA CURVA DE PESOS SIN UNA SOLUCIÓN A LA DEUDA DE DÓLARES EMPIEZA A CHOCAR CON LA CONCENTRACIÓN DE VENCIMIENTOS DE ESTOS INSTRUMENTOS.

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ACTUALIDAD QUÉ SECTORES PUEDEN SALIR BENEFICIADOS POR EL CORONAVIRUS Rafael Di Giorno Director de Proficio

P diciembre a 70% u 80% en muchos casos con posiciones apalancadas, la posibilidad de re reperfilarlos compulsivamente para descomprimir el corto plazo, como se hizo con las Letes en dólares, ya no está, sin volver a generar un cimbronazo en la economía.

Pero si la estrategia del Gobierno era ir a una negociación dura -para apuntalar la sustentabilidad- que iba a llevar tiempo, no haber despejado estos vencimientos es un grave error cuyos costos se empiezan a ver reflejados en el intento fallido (sólo aceptó el 10% de los tenedores) de ofrecer un canje “voluntario” días atrás, con quitas de entre 20% y 40% dependiendo del instrumento.

Parados a hoy, reperfilar tiene costos, pero monetizar también, y sin tiempos para un nuevo canje, el intento de ofrecer un nuevo bono con la amenaza de no pago si la aceptación no aumenta, dificulta que esto ocurra.

El énfasis en la sustentabilidad choca cada vez más con la necesidad de estabilizar la macroeconomía en el corto.

La dinámica de los pesos, el blooper de la Provincia de Buenos Aires dañando la capacidad de negociación y el uso del Banco Central para afrontar los vencimientos en la transición (hasta ahora se pagaron USD 2.500 millones y $ 180.000 millones desde el 10 de diciembre), obligan a una solución en los tiempos incluidos en el ajustado cronograma anunciado hace un par de semanas.

En resumen, para esto se requiere pragmatismo, capacidad de gestión y de negociación. Hasta ahora, no estuvieron.

ocos sectores se salvarán de la fuerte recesión que se avecina en la economía global. Pero mirando un poco hacia adelante se espera que haya sectores que tengan menor demanda por un tiempo más prolongado (como los relacionados con la hotelería, la aeronavegación, los casinos, las cadenas de cines, etc.) y sectores que podrían beneficiarse de una mayor tendencia al aislamiento o a pasar una mayor cantidad de tiempo en casa. Entre estos últimos se destaca todo lo relacionado con la venta online, en la que el líder indiscutible de la categoría es el eficiente Amazon. Esta empresa aprovechará la mayor propensión de los consumidores a evitar compras en amplios espacios comunes y a adquirir la mayor parte de sus consumos de forma online. Las cuarentenas hacen que mucha gente reacia al cambio de hábitos se familiarice con las opciones online y, una vez probado, muchas veces siguen operando de ese modo.

Otro sector proclive para beneficiarse, es el de aquellos que facilitan el home office. Empresas que proveen servicios videoconferencias (Zoom, GoToMeeting), bases de datos en la nube (Microsoft, Google/Alphabet, Salesforce), servicios de marketing en la nube (Mailchimp, Marketo) lograrán sacar un mayor porcentaje del gasto del consumidor en los próximos trimestres. También, por supuesto, los relacionados con el entretenimiento en el hogar (Netflix, HBO).

Por último, los grandes nombres de la industria de Pharma (GlaxoSmithKline, Pfizer) tendrán beneficios si logran dar tratamiento, cura y eventual prevención vía vacunas a la nueva pandemia que afecta al mundo. Son buenos candidatos porque si un laboratorio pequeño encuentra una cura le conviene aliarse con uno de estos gigantes que tiene el músculo financiero para desarrollarlo, patentarlo, navegar por los duros procesos legales de aprobación y finalmente distribuir globalmente el medicamento.

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RESEARCH FOR TRADERS

En medio del cepo cambiario, los ahorristas más chicos y medianos buscan alternativas del mercado bursátil para ganar dinero. Gustavo Neffa, analista de Research For Traders, le contó a BANK MAGAZINE cuáles son las opciones que se presentan, qué ocurrirá con el dólar y las tasas de interés, y qué piden los inversores.

“EL BANCO CENTRAL DEBERÍA DETENER LA MARCHA BAJISTA DE LAS TASAS DE INTERÉS”

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Cómo lee la situación actual para hacer inversiones?

G.N.: La volatilidad es oportunidad. Estamos en un mercado de trading muy marcado desde la caída de precios acontecida después de las PASO que marcaron a fuego el mercado argentino. Es un mercado de trading, además, con poco volumen operado, especialmente en ac-

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ciones, y con falta de dinero institucional extranjero para poder darle una tendencia a las cotizaciones. El mercado de renta fija se encuentra segmentado entre los bonos en pesos con grandes dificultados para rollear los vencimientos, tal como vimos fue el caso del AF20, pero que se sigue pagando mientras dure el proceso de renegociación de la deuda. Entre los bonos en dólares los intereses se van

pagando pero ya no hay margen para pagar capital, y por eso los fondos y demás administradores institucionales se encuentran con muchos problemas a la hora de dar respuestas a sus clientes y para respetar los reglamentos de gestión por la falta de instrumentos normalizados. ¿Qué inversiones están recomendando en estos momentos?

G.N.: Algunos bonos en pesos muy selectivos cortos, como el A2M2 y el AM20. Descuento el pago de los servicios de renta y amortización, por lo menos del primer trimestre del año. En función de cómo se maneje el pago del AF20 el inversor podría estirarse hasta el TJ20, TC20 y los más largos PR15 y PR13. El Ministro de Economía infirió que seguirán pagando todos los vencimientos de intereses y que los vencimientos de capital se intentarán hacer la mayor cantidad de roll-over posibles. ¿Y para los conservadores?

G.N.: Para inversores conservadores recomendamos las nuevas Letras del Tesoro en pesos a tasa Badlar que viene licitando el Gobierno nacional. Entre los bonos en dólares seguimos sin recomendar su compra, y entre los bonos Corporativos seguimos recomendando los de corta duration, entre los cuales destacamos Pan American Energy (PAE21), Tecpetrol (TECPET22). Y para inversores más agresivos los YPF (YPFDAR21/24/25) y Pampa Energía (PAMPAR23/27). De consumo, ARCOR 2023 e IRSA 2021. ¿Qué opinan de los títulos provinciales?

G.N.: Entre los bonos provinciales nos gustan los bonos cortos de Ciudad de Buenos Aires, Santa Fe y Córdoba.

Ninguno de Provincia de Buenos Aires. ¿En qué están invirtiendo ahora las empresas la liquidez que poseen?

G.N.: Es un momento de mucha cautela, con posiciones dolarizadas. Hemos detectado un gran interés por los Cedears extranjeros. También por el trading más que el posicionamiento de largo plazo en bonos. No es una situación normal. ¿Qué estimaciones tienen respecto al dólar?

G.N.: No proyectamos el valor del dólar, pero podemos inferir que con algo de monetización del déficit fiscal, parte

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EL MERCADO DE RENTA FIJA SE ENCUENTRA SEGMENTADO ENTRE LOS BONOS EN PESOS CON GRANDES DIFICULTADOS PARA ROLLEAR LOS VENCIMIENTOS, TAL COMO VIMOS FUE EL CASO DEL AF20, PERO QUE SE SIGUE PAGANDO MIENTRAS DURE EL PROCESO DE RENEGOCIACIÓN DE LA DEUDA.

del pago de bonos en pesos en efectivo, cepo y restricciones cambiarias, la brecha entre el dólar mayorista oficial y el contado con liquidación seguirá ampliándose. ¿Y las tasas de interés?

G.N.: Hemos visto la gran baja de tasas de interés. El Banco Central, en este punto, debería detener la marcha bajista, que ha llegado al 48%, con una Badlar debajo de 34,7% y unas tasas de plazo fijo minorista en torno al 33%, muy negativa en términos reales si se proyecta una inflación del 41,7%. Además del riesgo de fogonear la inflación vía sustitución por alternativas dolarizadas que amplíen la brecha cambiaria. ¿Qué expectativas tiene el mundo inversor del Gobierno?

G.N.: Un plan, económico e integral. Al menos, la senda de convergencia fiscal. Y saber la base de la proyección de crecimiento en qué se basara. Y cómo afrontaría una baja en la recaudación tal como vimos con el mal dato de enero. Además, una clara política exterior más amigable con naciones desarrolladas y reglas claras en el sistema financiero después de reestructurar, entre otros temas.

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AXIS “SERÁ NECESARIO SER SELECTIVO EN LAS POSICIONES A INVERTIR”

En tiempos de indefiniciones y medidas oficiales que buscan estabilizar la situación económica, Federico Pérez, portfolio manager de Axis Inversiones, habló con BANK MAGAZINE sobre las alternativas que mejor lucen en este momento para proteger los ahorros. Para ello recomienda su cartera ideal, y analiza qué puede ocurrir con el dólar y las tasas de interés.

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Es buen momento para hacer inversiones?

F.P.: Inicio mi análisis con un filtro de cautela para hacer inversiones en 2020. La mayoría de los outlook de mercados son más modestos en las proyecciones de ganancias para este año, después de un 2019 que deja ganancias en activos globales del orden del 29% (SPX por ejemplo), y en particular Argentina como vimos en diciembre, con una fuerte recuperación marcada por altísima volatilidad. El ciclo de negocios espero sea positivo, pero será necesario ser selectivo en las posiciones. ¿Qué expectativas tiene el mundo inversor con respecto al Gobierno?

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F.P.: En conferencia de prensa, Martín Guzmán dio a entender la necesidad de una restructuración de deuda rápida, ordenada y sin dejar holdouts. El Tesoro comenzó a cancelar intereses de deuda en dólares con reservas, colocando Letras al Banco Central (bajo la Ley de Emergencia). También vino emitiendo Letras en pesos a tasa variable a 3 y 6 meses que le permiten asegurar parte de los compromisos performing en pesos. Así que la primera lectura que hago es buena, incluso mejor de la esperada, pero se entiende que son medidas paliativas y para hacerse de tiempo para el proceso que lleve la restructuración con privados y FMI. Se espera conocer un programa de trabajo en las métricas que sostenibilidad del nivel de deuda sobre el PBI y carga de intereses sobre el mismo. En ese sentido, las medidas vistas de incrementos en las distorsiones impositivas y controles de precios, es necesario que se acompañen con una gestión eficiente del gasto; de otra forma, las inconsistencias no tardarán en verse en los precios de los activos.

¿Qué inversiones recomienda efectuar en estos momentos?

F.P.: Estamos recomendando un portafolio balanceado en fondos de inversión, que explote las bondades y eficiencias en el manejo de las inversiones en estos instrumentos.

Una selección óptima sería: • un 30% del capital en MAF Money Markets, que es una alternativa para hacerse del alto rendimiento de la tasa en pesos de corto plazo. Invierte en cuentas renumeradas, caución y plazos fijos. Supera el retorno de un plazo fijo y brinda liquidez en el día.

• Un 20% en Axis Renta Fija LATAM (Ex–Argentina) o MAF Global, ambos fondos siguen una estrategia de renta fija en dólares de corto plazo y alta calidad crediticia. Funcionan como protección de capital, invierte en bonos del Tesoro americano y corporativos y soberanos de LATAM. • un 50% en Axis Renta Balanceada, que maximiza el retorno sobre activos de renta fija, renta variable y monedas. Con una gestión activa del portafolio se pretende aprovechar oportunidades y explotar la diversificación en clases de activos.

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LAS MEDIDAS VISTAS DE INCREMENTOS EN LAS DISTORSIONES IMPOSITIVAS Y CONTROLES DE PRECIOS, ES NECESARIO QUE SE ACOMPAÑEN CON UNA GESTIÓN EFICIENTE DEL GASTO.

¿En qué invierten la liquidez las empresas que asesora?

F.P.: La liquidez de las empresas, principalmente, se viene invirtiendo en fondos Money Markets, que al momento devengan una tasa nominal anual del rango del 38% y brindan liquidez en el mismo día. ¿Qué estimaciones tiene respecto al dólar con las nuevas medidas del Gobierno?

F.P.: Las expectativas son de tener un dólar oficial estable, que vaya respondiendo de forma discontinua a los movimientos de la brecha contra el dólar implícito que sea el que refleje la dinámica de los precios relativos y las expectativas. ¿Cómo oscilarán las tasas de interés?

F.P.: La expectativa es ver una dinámica descendente de la tasa nominal de interés. El gobierno entrante ha revelado su sesgo en ese sentido, bajando el piso de las Leliq más rápido de lo esperado. Para los próximos 12 meses esperamos la tasa BADLAR privada se ubique en un rango de 25%, pero la velocidad de la baja debería desacelerarse a partir de febrero cuando la demanda de dinero estacionalmente disminuya.

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XCOOP “EL MERCADO INFORMAL DE LAS REMESAS LLEGA CASI AL 75% DEL FORMAL” El negocio de las remesas de dinero y de las fintech parece que tienen límites insospechados.

Para eso, BANK MAGAZINE habló con Alex Torriglia, COO y Cofundador de XCOOP, una red cooperativa latinoamericana conformada por compañías de servicios fintech, instituciones financieras, proveedores de tecnología, retailers y una red regional de comercios unidos para buscar la inclusión financiera de sectores no bancarizados de la población.

¿

Cómo es el negocio de las remesas en el mundo y en Argentina?

A.T.: El negocio de las remesas a nivel mundial supera los 600.000 millones de dólares, según cifras del Banco Mundial. Las transacciones en Iberoamérica suman USD 137.000 millones. Y, específicamente en la Argentina, las personas envían unos USD 3.500 millones y reciben USD 1500 millones del exterior. Y éste es tan sólo el mercado oficial, ya que, como todo, el mercado informal llega casi al 75% del formal.

¿Qué particularidades tiene este mercado de remesas?

A.T.:La cuestión más destacable es que el dinero recibido se utiliza para alimento, salud y vestimenta, es decir, los envíos de remesas se utilizan para necesidades básicas. Por ello, es un mercado de envíos regulares por

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parte de un gran público no bancarizado. De allí que nuestra idea central es la inclusión financiera, porque es generar una nueva forma de envío que sea amigable para ese público. Amigable por la facilidad y por los costos, obviamente.

¿Cómo considera que los puede afectar el cepo cambiario y mayores restricciones cambiarias?

A.T.: En primera medida, no operamos como las empresas tradicionales, que basan sus plataformas de transferencia en un modelo netamente dolarizado, obligando al usuario a “comprar” dólares de manera forzada para realizar el envío, independientemente de a qué país envíen el dinero. Nuestra plataforma realiza conversión de divisas ya que opera bajo un modelo de compensación con cuentas Vostro / Nostro en origen y destino.

¿Qué espera que ocurra en los próximos meses con el mercado cambiario y el dólar?

A.T.: Si lo supiera…Pero realmente nuestro negocio no es la especulación en el mercado de cambios.

¿Cómo puede crecer el mercado de las remesas en Argentina?

A.T.:La palabra clave no es crecimiento, sino cambio y transformación digital. En el resto del mundo las empresas tradicionales perdieron el 40% del mercado en favor de las empresas digitales. Y en América Latina sólo operan las tradicionales, ¿eso a qué conclusión lleva?

¿Qué posibilidades tiene realmente de expandirse?

A.T.: Nuestra base de operaciones estará aquí porque tenemos en este país una cantidad de recursos humanos altamente capacitados y de todos los países de la región.

Sin embargo, abriremos oficinas en todos los países, más allá de los acuerdos comerciales para el retiro de dinero cash en comercios.

¿Qué nicho de mercado apunta captar XCOOP? A.T.: Apuntamos al mercado de remesas porque es el primer escalón para la inclusión financiera de un sector de la población muy relegado. ¿Cómo es posible que opere una empresa de forma casi monopólica en toda la región? Venimos a romper los viejos moldes, ya no es el cliente el que se adapta a la empresa, sino que la transformación digital permite llegar a las personas cómo y cuándo ellas lo necesitan. Y nosotros vamos a estar ahí para acompañar a cada uno, paso a paso, para que no sea sólo el uso del cash-to-cash, sino la integración con tarjetas, banca y el mundo financiero.

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BITSO “ES INDISPENSABLE PONER UN PIE EN ARGENTINA POR TODO EL ECOSISTEMA CRIPTO QUE HA DESARROLLADO” La plataforma de criptomonedas más grande de Latinoamérica, Bitso, ha desembarcado en Argentina y BANK MAGAZINE entrevistó a Eduardo Arenas, su head, para conocer las perspectivas de crecimiento que tienen para este país y por qué eligieron este momento de crisis económica, cepo cambiario y moneda devaluada para desembarcar con su negocio a nivel local.

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Cómo se presenta el mercado de las criptomonedas en Argentina en medio de las restricciones cambiarias?

E.A.: Lo que nosotros ofrecemos es una plataforma tecnológica simple, transparente y de fácil uso para comprar criptomonedas con pesos argentinos. En este sentido, hemos observado que las criptomonedas son una excelente alternativa como opción de inversión y, seguramente, veremos nuevos casos de uso en la Argentina. ¿Cuesta imponer el concepto de criptomoneda a nivel masivo?

E.A.: En la Argentina la adopción de criptomonedas ha ido en ascenso y es un mercado de gran potencial.

Creemos que aquellas personas que han optado por hacer uso de estas monedas digitales continúan utilizándolas por la conveniencia de uso y su inmediatez. Un aspecto muy importante de nuestro negocio es la seguridad y certeza que les ofrecemos a nuestros clientes. Por este motivo, siempre nos hemos apegado a los estándares regulatorios y mejores prácticas en todas nuestras operaciones, ya que están reguladas por la Comisión de Servicios Financieros de Gibraltar, un territorio del Reino Unido. Eso les da a los usuarios argentinos un respaldo.

Más allá de los problemas coyunturales, ¿cómo se presenta el mercado argentino para crecer?

E.A.: Nosotros estamos lanzándonos al mercado argentino luego de haber realizado unas pruebas iniciales los meses pasados. Argentina viene adoptando criptomonedas y creciendo su ecosistema cripto desde el año 2013. Creemos que, en el futuro, la adopción irá en ascenso porque las personas podrán ver el potencial de usar criptomonedas, tanto para pagos a establecimientos o entre amigos, como para resguardar valor o para invertir. ¿De qué manera se diferenciarán para competir en el mercado argentino en este segmento?

E.A.: Bitso es la plataforma de criptomonedas más

grande de Latinoamérica según el ranking emitido por Nomics, y a principios del 2019 fue reconocida entre las 20 mejor calificadas del mundo en términos de seguridad, por la plataforma ICO Rating. Adicionalmente, somos una de las primeras plataformas en el mundo en estar reguladas.

Hemos logrado esto gracias a nuestro enorme enfoque en los usuarios y en la seguridad de sus fondos. ¿Qué operaciones se pueden hacer con estas criptomonedas?

E.A.: Ahora, hablando de usabilidad; el usuario local podrá depositar y retirar pesos directamente desde la cuenta de banco en el país de forma instantánea. También comprar y vender bitcoins con pesos argentinos, y comprar y vender cualquiera de las otras 8 criptomonedas que aparecen en la plataforma con bitcoin. A su vez puede enviar criptomonedas fácilmente y sin costo entre amigos en Argentina y en México a través de Bitso Transfer. Y obtener soporte en español de manera inmediata vía Telegram o por medio de nuestro chat de soporte. ¿Cómo ven los inversores al país desde lo económico y político en este momento?

E.A.: Más allá de lo político o económico, desembarcamos en Argentina y apostamos por el talento local. Ese es un activo que mantiene Argentina más allá de la situación.

Para una empresa que está creciendo en el mundo fintech y cripto, es indispensable poner un pie en este país por todo el ecosistema cripto que ha desarrollado, sobre todo en los últimos cinco años. La cercanía cultural, el idioma y el ecosistema son grandes atractivos más allá de la coyuntura económica.

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CREEMOS QUE AQUELLAS PERSONAS QUE HAN OPTADO POR HACER USO DE ESTAS MONEDAS DIGITALES CONTINÚAN UTILIZÁNDOLAS POR LA CONVENIENCIA DE USO Y SU INMEDIATEZ.

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GRUPO MIRGOR INVERSIÓN EN TECNOLOGÍA E INNOVACIÓN PARA LA INDUSTRIA AUTOMOTRIZ ARGENTINA Desde hace más de 30 años, el Grupo Mirgor desarrolla actividades industriales de alta complejidad, y hoy orienta su esfuerzo cotidiano al desarrollo e innovación de piezas electrónicas de alto valor agregado para el segmento automotriz.

Además, mantiene un fuerte foco industrial en otros rubros como la climatización automotriz, la electrónica de consumo y la telefonía celular.

E

n diálogo con BANK MAGAZINE, el CEO de Mirgor, José Luis Alonso, describió los hechos más relevantes desde el punto de vista empresarial que realizó el grupo en los últimos años.

“Invertimos en la última década, más de USD 200 millones en innovación tecnológica, mejora de los procesos, infraestructura productiva, logística y modernización operativa”, precisó.

“Nuestra empresa emplea a más de 2500 trabajadores, destina más de 100 millones de dólares por año al pago de salarios, apoya a Pymes nacionales, a quienes le compramos más de 200 millones de dólares anuales en componentes argentinos, que utilizamos para fabricar nuestros productos en Tierra del Fuego”.

Para Alonso, ese nivel de actividad e inversión, demuestra un “fuerte compromiso del Grupo con el crecimiento del país” y un aporte al “fortalecimiento de la industria nacional”.

El caudal de inversión anual del Grupo Mirgor permite lanzar al mercado “entre 8 y 12 modelos de teléfonos, y unos 10 modelos de televisores nuevos por año”, acotó el directivo, y puntualizó que todos esos productos se fabrican en cuatro plantas industriales que suman un total de más de 50 mil m2, emplazadas en la provincia de Tierra del Fuego.

Lo distintivo de esos productos fabricados en Río Grande es que se lanzan al mercado de manera simultánea en Argentina y el resto del mundo, lo cual implica que

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GRUPO MIRGOR

la Argentina forma parte del escenario de actualización tecnológica de vanguardia para la región.

Alonso es un ingeniero en petróleo egresado en 1994 de la Universidad Nacional de Cuyo, especializado el exterior, y hoy es la cara visible del Grupo que nuclea varias unidades de negocios: Automotriz (electrónica y climatización vehicular); fabricación de Televisores, climatización domiciliaria, telefonía celular, una vertical de Retail y una exportadora de productos agropecuarios.

Además, cuenta con una de las plantas de producción de plaquetas electrónicas más modernas de la Argentina, y en los últimos tres años, desarrolló fuertes capacidades en el segmento de Retail, que fabrica y comercializa en forma exclusiva los productos Samsung.

El CEO de Mirgor, un mendocino de 51 años, es un entusiasta defensor e impulsor de la industria, sobre todo la automotriz y la electrónica. “La Argentina es un país productor de alimentos, pero sin industria, nuestro amado país, no tiene futuro”, aseveró.

Recordó que, en épocas de esplendor del mercado automotriz del país, el Grupo “llegó a fabricar 450 mil equipos de climatización automotriz por año; que representaba más de la mitad de los autos que se fabrican por año en Argentina”, dijo el directivo. Hoy esa proporción se mantiene vigente, demostrando el liderazgo de la compañía en el segmento.

Alonso se refirió a un momento clave para el funcionamiento del Grupo: “en 1994 se incorporó a la Bolsa, se convirtió en una empresa pública y comenzó un período de crecimiento muy importante”.

El crecimiento del grupo empresarial es innegable, pero también es cierto que el ascenso se logró –en parte- gracias al régimen de promoción económica que rige en el país desde hace muchos años.

La ley N° 19.640 estableció en 1972 un régimen especial

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INVERTIMOS EN LA ÚLTIMA DÉCADA, MÁS DE USD 200 MILLONES EN INNOVACIÓN TECNOLÓGICA, MEJORA DE LOS PROCESOS, INFRAESTRUCTURA PRODUCTIVA, LOGÍSTICA Y MODERNIZACIÓN OPERATIVA.

fiscal y aduanero para el entonces Territorio Nacional de la Tierra del Fuego, Antártida e Islas del Atlántico Sur, con el fin de fomentar la actividad económica y asegurar, de ese modo, el establecimiento permanente de población argentina en la región que tiene condiciones climáticas adversas, dificultades logísticas y operativas, así como la lejanía de los grandes centros urbanos.

Con idas y vueltas, actualizaciones a lo largo de la historia reciente, y la polémica generada desde los diferentes gobiernos, el régimen permitió un crecimiento y un fuerte desarrollo de la industria electrónica y autopartista en la isla.

“La continuidad del sub-régimen afecta a todas las actividades de Tierra del Fuego, excepto el retail, ya que se podría continuar comercializando los productos con importaciones”, explicó Alonso, aunque esta situación incidiría negativamente en la balanza comercial de nuestro país.

Este aspecto toma relevancia ya que, pocos actores son capaces de dimensionar el “tremendo resultado negativo” que tendría la eliminación del Régimen Industrial para la balanza comercial argentina.

Es oportuno señalar que la gestión actual de gobierno nacional expuso la voluntad de extender el sub-régimen, lo cual representa “un mensaje alentador y en la dirección correcta”, según la interpretación del CEO del Grupo Mirgor.

Sin embargo, algunos actores de mercado, dirigentes políticos y referentes económicos, cuestionan las ventajas que reciben las empresas radicadas en Tierra del Fuego.

Alonso elaboró una defensa casi corporativa del sector.

“Desde hace más de 15 años, todas las empresas electrónicas que operan en la región demostraron que lo hacen con eficiencia y competitividad. Hoy, logramos ser más baratos que Brasil e igualar los precios de los productos electrónicos en Chile en productos emblemáticos como son los Smart TV y smartphones”, ejemplificó.

“La gran mayoría del beneficio fiscal se traslada al pre-

cio de los productos que se suministran a las terminales automotrices, lo cual nos permite ser competitivos y exportar a otros países, como es el caso de Toyota Argentina, o permite ofrecer teléfonos celulares al mismo precio que se pueden adquirir en el extranjero”, agregó.

- ¿Qué puede decir acerca de que las compañías que acceden a ese beneficio se alzan con enormes ganancias de dinero? - “Las empresas de Tierra del Fuego tienen resultados económicos por debajo de un 3%. Estos valores son muy inferiores a la media mundial de la industria electrónica y son controlados por empresas de auditoría internacional. Tenemos márgenes mucho más pequeños que cualquier otra empresa del continente”, respondió.

“Hay mucha gente que cree que las empresas de Tierra del Fuego ganan mucho dinero, pero están equivocadas”, añadió.

En otro tramo de la entrevista, Alonso se refirió al aporte tecnológico del Grupo en la fabricación de los vehículos de la empresa Toyota, que se producen en Zárate.

“Fabricamos con excelencia sistemas de entretenimiento a bordo de última generación, lo que antiguamente era

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GRUPO MIRGOR

GRUPO MIRGOR DATOS

+ 2000 EMPLEADOS DIRECTOS

+ 5000 EMPLEADOS INDIRECTOS

8.900.000 CAPACIDAD PARA PRODUCIR CELULARES POR AÑO

55 PUNTOS DE VENTA EN TODO EL PAÍS

PREMIO TOYOTA MOTOR CORPORATION DISTINGUIÓ RECIENTEMENTE AL GRUPO MIRGOR CON EL ‘REGIONAL CONTRIBUTION AWARD 2019’, UN PREMIO QUE SE OTORGA CADA AÑO A AQUELLAS COMPAÑÍAS DE TODO EL MUNDO QUE PROVEEN A LA FIRMA Y REALIZAN APORTES VALIOSOS AL CRECIMIENTO, DESARROLLO Y EXPANSIÓN DE LA AUTOMOTRIZ JAPONESA.

DECLARACIÓN “ES UN ORGULLO PORQUE ES UNA EMPRESA ARGENTINA QUE GANA UN PREMIO A NIVEL MUNDIAL DE ESTA MAGNITUD”, DECLARÓ JOSÉ LUIS ALONSO.

DISTINCIÓN ESTA DISTINCIÓN “SE COMPLEMENTA CON OTROS RECONOCIMIENTOS ANTES RECIBIDOS COMO LOS PREMIOS A NIVEL REGIONAL DE TOYOTA POR TEMAS DE LOGÍSTICA Y APORTE AL AHORRO Y PRODUCTIVIDAD, DEMOSTRANDO ASÍ QUE SUMAMOS VALOR AGREGADO E INNOVACIÓN A LOS COMPONENTES QUE PRODUCIMOS DE TIERRA DEL FUEGO AL MUNDO”, ACOTÓ EL DIRECTIVO.

la radio de los automóviles. Hoy, es una plataforma de asistencia a la conducción y entretenimiento, y constituye un equipamiento clave en los autos modernos”.

“Estamos a la altura de las mejores industrias de todo el mundo, con certificaciones internacionales que no tienen otras empresas en Sudamérica, como la IPC, que garantiza la fabricación, control y auditoría de placas electrónicas”, apuntó.

Ese reconocimiento internacional genera condiciones para que Mirgor pueda suscribir importantes acuerdos estratégicos y transferencia de tecnología con compañías mundiales de primer nivel como Pioneer, Valeo y Samsung.

“Seguiremos apostando por la Argentina, por dar trabajo genuino y por continuar en la senda del crecimiento basado en la innovación, el desarrollo, y el cuidado de nuestro medio ambiente”, concluyó.

EL CRECIMIENTO DEL GRUPO EMPRESARIAL ES INNEGABLE, PERO TAMBIÉN ES CIERTO QUE EL ASCENSO SE LOGRÓ –EN PARTEGRACIAS AL RÉGIMEN DE PROMOCIÓN ECONÓMICA QUE RIGE EN EL PAÍS DESDE HACE MUCHOS AÑOS.

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KOIBANX “LA INDUSTRIA FINANCIERA ESTÁ EN UN MOMENTO DE GRAN CAMBIO” El futuro es incierto, pero este momento de aislamiento también incide en un cambio en el mundo de los negocios, donde las transacciones digitales cobran impulso. BANK MAGAZINE dialogó con Leo Elduayen, COO y cofounder de Koibanx, plataforma que procesa transacciones financieras sobre tecnología Blockchain, para conocer su opinión sobre los nuevos formatos digitales del sector y también para analizar el desarrollo que pueden tener las monedas virtuales y los emprendimientos que trabajan con ellas, tanto en Argentina como en el mundo.

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De qué manera se diferencia para competir en el mercado en este segmento?

L.E.: La industria financiera está en un momento de cambio muy activo. Las instituciones financieras más tradicionales se están transformando, digitalizando, modificando el paradigma de cómo ofrecen sus servicios.

En paralelo, dado que en algún punto el sistema financiero mayormente no enfocó su desarrollo en lo que respecta a infraestructura tecnológica, comenzaron a aparecer emprendimientos de base tecnológica.

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EN KOIBANX CREEMOS QUE LA MEJOR MANERA DE TRANSFORMAR EL PARADIGMA FINANCIERO EN LATAM ES COMBINANDO LO MEJOR DE LOS DOS MUNDOS: LA ESCALABILIDAD DE LA TECNOLOGÍA Y LA PROFUNDIDAD Y LA EXPERIENCIA DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS.

¿Cómo cambiaron al negocio estas iniciativas?

L.E.: Estos emprendimientos están hoy atendiendo un segmento de usuarios que sólo es posible atender gracias a la escalabilidad de sus plataformas tecnológicas (BruBank, Ualá, fintechs en general y proyectos crypto). Al mismo tiempo, grandes jugadores multinacionales, las “Big Techs” (Facebook, MercadoLibre/MercadoPago, Rappi, Amazon, Google, Apple, Uber, etcétera) están también empezando a poner un pie en el segmento financiero, puesto que cuentan no sólo con la plataforma tecnológica sino también con la base de usuarios.

Todo esto está provocando que la oferta de servicios financieros se desconcentre, mejoren sus comisiones ante mayor competencia, y que más cantidad de gente acceda a esta oferta, lo cual es muy bueno obviamente. ¿Cómo pueden desarrollarse estos conceptos a futuro?

L.E.: Aún queda mucho recorrido por probar por parte de estos “neo bancos”, “challenger banks” y fintechs para hacer ver que puedan brindar servicios financieros de manera efectiva. Este recorrido, básicamente, consiste en demostrar que tienen la capacidad de realmente ofrecer, de manera rentable (es decir, sin depender de constantes y de voluptuosas rondas de financiamiento), la variedad de servicios financieros que hasta hoy ofrecen la instituciones financieras. Con esto me refiero a que se puedan otorgar créditos, medios de pago, instrumentos financieros, análisis de riesgo, intercambio de monedas, medios de atesoramiento, inversión, entre otros, pero de manera tan ineficiente desde un punto de vista de escala. ¿Y ustedes cómo se ubican en ese escenario?

L.E.: Hemos desarrollado una plataforma de digital banking para instituciones financieras, que procesa sus transacciones sobre tecnología blockchain, con lo cual adquieren escalabilidad tecnológica en términos de costos y de operación sin bajar estándares de seguridad. Hasta hoy, estamos trabajando con medios de pagos, títulos valores (como facturas) e instrumentos financieros básicos como créditos al consumo y plazos fijos. Tras haberse cumplido 3 años desde

la primera versión de la plataforma, hoy 15 instituciones financieras a nivel regional trabajan conectándose a nuestra plataforma, entre ellas, el Banco Davivienda en Colombia, la aseguradora Río Uruguay en Argentina, el procesador de pagos Qiwi con presencia en todo Latam e incluso gobiernos como el Municipio de Marcos Paz, Provincia de Buenos Aires, entre otros. ¿Cómo afectan el momento actual del mundo y a nivel local el cepo cambiario y las medidas económicas del Gobierno al segmento de blockchain?

L.E.: Blockchain es una tecnología que puede ser aplicada a distintas industrias (financiera, trazabilidad, notarial, etcétera), el tema es “cómo” optimizar muchas industrias. De cualquier manera, las medidas económicas del Gobierno generan que los usuarios y los consumidores financieros busquen alternativas. Y ya sea a través de las criptomonedas (una de las aplicaciones de la tecnología blockchain), o de la oferta de servicios financieros mediante esta tecnología a través de instituciones tradicionales, los usuarios hoy saben que cuentan con una opción más para atesorar y transferir valor.

Más allá de los problemas coyunturales y de la pandemia actual, ¿cómo se presenta el mercado argentino para la industria blockchain?

L.E.: Siguiendo con la línea de interpretar blockchain como una tecnología y no como una industria, podemos mencionar que muchos proyectos, compañías y soluciones que implementen blockchain para distintas industrias han salido desde la Argentina. Y a pesar de la situación coyuntural.

Esto se debe, principalmente y en primer lugar, al gran talento tecnológico que hay en la Argentina, recursos muy capacitados y reconocidos en todo el mundo. En segundo lugar, a una cualidad intrínseca de nuestro ADN, que por haber tenido siempre que ingeniárnosla para muchas cosas, nos ha dotado de una creatividad y de una capacidad emprendedora distintivas.

Por último, mencionaría la falta de desarrollo que tiene la industria en términos generales en la Argentina. Es como si nos hubiéramos saltado una etapa en la evolución industrial y

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A NIVEL MUNDIAL, SI BIEN SOMOS RECONOCIDOS PORQUE ALGUNOS DE LOS PROYECTOS MÁS INTERESANTES DEL ESPACIO HAN SIDO CREADOS O HAN TENIDO PARTICIPACIÓN MUY ACTIVA DE ARGENTINOS (COMO RSK, XAPO, BITEX, CARNES VALIDADAS Y DECENTRALAND, ENTRE OTROS), AÚN TENEMOS MUCHO PARA HACER DE CATCH UP.

ahora saltamos directo a la industrialización tecnológica por necesidad, cuando, en otros países, las opciones disponibles aún resuelven el problema en cuestión para mucha gente.

¿Cómo ven los inversores al país desde lo económico y político en este momento?

L.E.: Obviamente mal. Al menos desde un punto de vista de Venture Capital, hay poca disponibilidad de capital de riesgo en la Argentina, ciertamente mucha menos que hace unos años. Sin embargo, al ser el emprendedor argentino tan valorado, todavía aparecen oportunidades con inversores extranjeros, quienes piden sofisticadas estructuras corporativas que aíslen el negocio de la coyuntura local como requisito para su inversión. ¿Cuáles son las perspectivas de crecimiento del sector y las de Koibanx en particular?

L.E.: La industria financiera tiene la ventaja y el atractivo de ser una de las pocas industrias que siempre “crecen”, amén de la condición del país. Nosotros somos optimistas, desde el momento en que nos aventuremos en este gran proyecto allá por el año 2015, hemos venido siempre dando pasos hacia adelante. Hoy en día, estamos dando nuestros primeros pasos para abrir operaciones en México, completando así las operaciones que ya tenemos en Argentina, Uruguay y Colombia. Nos motiva mucho la oportunidad de poder contribuir en la transformación financiera de América Latina.

Comparativamente, ¿cómo está la Argentina en cuanto a innovación y a adopción de tecnología blockchain respecto de Latinoamérica y el resto del mundo?

L.E.: Países como China, EE. UU., Estonia o Corea del Sur, en donde no sólo hay mucho desarrollo tecnológico, sino también un claro apoyo de políticas estatales hacia la evolución tecnológica y el emprendedorismo en general, nos llevan varias cabezas de ventaja.

En Latinoamérica me animo a decir que la Argentina es, sin duda, uno de los ecosistemas más interesantes, sino el más. Plazas como Brasil, México y Colombia tienen mucho construido también con proyectos (como Stratum, Bitso, Panda Group) que son muy destacables, y hasta en términos absolutos (cantidad de usuarios, volúmenes, y demás), tal vez, superen a la Argentina. ¿Qué hace falta para impulsar este segmento tecnológico en el país?

L.E.: Educación. No sólo fomentar que nuestros jóvenes se

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formen en tecnología porque es la alfabetización del mañana, pero del mañana cercano, sino porque tienen el potencial de cubrir una necesidad económica regional y convertir a la Argentina en un polo económico, de información y de conocimiento al respecto.

Además, se le deben sumar políticas públicas. Esto vuelve a llevarnos a hablar de educación. El regulador (interpretado en sentido amplio) debe entender, interiorizarse y capacitarse constantemente. Es la única manera de que se mantengan a la vanguardia y alertas para detectar oportunidades que nos beneficien.

Finalmente, se debe atraer capital e inversión. Estos dos elementos suelen asociarse con el mundo de venture capital cuando hablamos en un contexto de tecnología. A lo que me refiero es que debe haber una decisión consciente y sostenida de invertir en que esto suceda, y eso se desglosa en distintos aspectos: por un lado, invertir en que haya una estructura para formar jóvenes en esta materia; por otro, invertir en becas y promoción para concientizar sobre la importancia y las oportunidades que la tecnología puede brindar al futuro de los jóvenes y así atraer talento; por último, flexibilizar las políticas fiscales y laborales para aquellos que se dediquen al desarrollo de una industria que tiene el potencial de reconvertir un país. Ejemplos de esto son la ley Pyme, con algunas salvedades, y la ley de promoción de software o la industria del conocimiento. ¿Cómo ve al país tiempo después del coronavirus y sin tomar en cuenta este factor actual?

L.E.: Soy un enamorado de la Argentina, con todo lo bueno y lo mucho de malo que poseemos. He tenido la suerte de poder viajar mucho por trabajo, lo cual permite contrastar diversas cuestiones. Es inevitable notar la diferencia que existe con otros países, tanto en las falencias estructurales que tenemos como en el potencial de nuestra gente. En lo personal, al notar estos detalles, no puedo evitar ver la oportunidad que eso representa para nosotros, argentinos.

Hoy en día, la realidad es que el escenario para emprender no es el más beneficioso, por el contrario, es bastante hostil.

Sin embargo, desde el lugar que cada uno pueda y le toque, generando empleo, involucrándose social o políticamente, lanzando sus propios emprendimientos. Soy un convencido de que hay que seguir apostando y que, eventualmente, llegaremos a vivir en un país donde no sintamos que trabajamos sólo para pagar impuestos, en donde la inflación no sea tapa del diario todos los días y en donde la inseguridad vuelva a ser la excepción y no la moneda corriente.

CASOS “ARGENTINA TIENE BAJÍSIMOS NIVELES DE AHORRO E INVERSIÓN, NO TIENE OTRA FORMA DE FINANCIARSE” La economista e investigadora peruana Liliana RojasSuárez estuvo en Buenos Aires días atrás y conversó sobre el camino que debe enfrentar Argentina para sortear la crisis, en especial sobre cómo analiza que se debe encarar la deuda con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y con los fondos tenedores de bonos argentinos.

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S

u opinión es importante porque trabajó durante 10 años en el FMI, por lo que conoce en profundidad cómo es la relación con esta institución. Hoy esta experta es presidenta del Comité Latinoamericano de Asuntos Financieros (CLAAF).

A la hora de evaluar a la Argentina, sostiene que el país “tiene muchos problemas económicos por resolver, en especial saber de qué manera va a solucionar el gran stock de deuda que tiene”.

También Rojas-Suárez hace hincapié en que se debe evaluar cómo se va a luchar contra la inflación.

Respecto a la gestión de Alberto Fernández, indica que por el momento se tienen solamente anuncios que tratan de cerrar algunas de las brechas que tiene Argentina, pero “no tengo una idea clara acerca de si la reacción de los mercados va a ser positiva o no. Esto se debe a que aún el problema de deuda que tiene es tan grande que si no se ve claramente y muy especificada la resolución de ese tema, será complicado que los mercados vayan a abrir sus puertas para tener acceso al financiamiento”, dice la presidenta de la CLAAF. A la hora de analizar el sector bancario local, observa “los bajísimos niveles de ahorro e inversión que registra Argentina, algo que demuestra que no tiene otra forma de financiarse”.

Por lo tanto, para obtener el dinero necesario para cubrir los compromisos, Rojas-Suárez sostiene que el país debería hacer un ajuste fiscal “fuerte y contraccionario”, factor que le agrega incertidumbre al momento actual del país.

En resumen, considera que mientras se tenga un arrastre importante de deuda, será “muy difícil salir adelante”.

Para finalizar, la economista concluye que la solución para Argentina es alcanzar una estabilidad fiscal.

“Es un país que ha creado una impresionante cantidad de regímenes monetarios y cambiarios”, sentencia.

Pero critica que Argentina no logra corregir un tema que es fundamental, que es “tener una disciplina fiscal para crecer de forma sostenible”.

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TEMAS Luis Beldi

LOS 4 INMINENTES RIESGOS QUE AMENAZAN QUEBRAR A LA ARGENTINA

E

l optimismo que tenía el Gobierno para renovar 500 mil millones de la deuda corta en pesos se desvaneció en las vísperas de la licitación. La pandemia (del coronavirus) dejó a la vista que el tamaño del Estado le impide cuidar a su gente. Un virus que necesita un microscopio de gigantesco aumento para ser visto, le demostró que agrandar el Estado es liquidar al sector privado y a su gente. De la misma manera que en épocas de gracia su recaudación crecía a costa de una exagerada presión impositiva, ahora se tiene que hacer cargo de las pérdidas. No solo está emitiendo dinero por encima de 38% mensual, sino que se le cae la recaudación a la velocidad de la luz por la cuarentena y por la morosidad.

Además, va a aumentar el gasto público para auxiliar a las empresas que empobreció tiempo antes con su avidez para alimentar el gasto público.

HOY LA ECONOMÍA ESTÁ ACOSADA POR 4 PUNTOS CLAVE:

1

| El retraso cambiario oficial que alienta las importaciones y desalienta las exportaciones. Esto lo resolverá el Estado a corto plazo con una limitación para los importadores y con límites para que las empresas paguen deuda en dólares que tomaron tiempo antes.

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2

| El goteo de los depósitos en dólares. En 12 días de marzo, según cifras del Banco Central se perdieron USD 160 millones y están en USD 18.402 millones, el menor nivel desde mediados de 2016.

3

| La enorme brecha cambiaria entre el dólar oficial y el alternativo que ya supera 40% y es señal de que hay fuga de capitales.

4

| El 10 de junio vence el plazo de la doble indemnización y puede haber una sensible baja de empleados de las empresas que deberán ajustarse a la nueva situación.

Por otra parte, si la pandemia sigue avanzando, la Argentina enfrentará un cuadro más dramático porque no tiene la estructura sanitaria ni los recursos para hacer frente al aumento de gente contagiada. De hecho, el Ministerio de Salud que dirige Ginés González García, compró apenas 160 respiradores, un instrumento imprescindible para los infectados por el virus ya que ataca las vías respiratorias. Estos aparatos, por la demanda mundial, aumentaron a entre 30 y 40 mil dólares por la gran demanda. El stock de camas y respiradores de la Argentina es endeble.

Estos datos explican el derrumbe de los bonos de la deuda que ya tienen paridades inferiores a 30% y están técnicamente en valores de default, una suerte que también puede correr la deuda en pesos.

Una muestra de lo que es la administración de la Argentina es YPF que ahora vale USD 800 millones.

Cuando el Estado la expropió, pagó USD 6 mil millones por 51% de la empresa. Es decir que ahora su parte vale 400 millones.

Si bien hay culpa por el derrumbe del petróleo en el mundo, la verdadera razón de la decadencia de la empresa estatal hay que buscarla en el mal balance de 2019 cuando se comenzó a congelar el precio de los combustibles. Previamente, en los años de gobierno de Cristina

Kirchner, la empresa había sido usada como cabecera de playa para tomar deuda en dólares, ya que al Estado argentino no le prestaban. Ese sobrendeudamiento fue fatal para dejar vulnerable a la empresa.

En 2017, la empresa cotizó a USD 10 mil millones.

Mercado Libre, en ese momento, igualó el valor de la petrolera. Hoy Mercado Libre vale USD 37.500 millones e YPF 800 millones.

Un virus que es la millonésima parte de un milímetro, dejó al desnudo que todo lo que toca el Estado da pérdidas. La pandemia ataca a los políticos en su raíz.

La diferencia es que los países que tienen un Estado reducido, tienen más recursos para cuidar la vida de su gente. Basta un ejemplo: apenas se comenzó a tratar la ley del aborto, Axel Kicillof gastó $ 16 millones en pastillas abortivas. Ahora pone en peligro la salud de todos porque no deja cerrar empresas, comercios o shoppings que ponen en peligro a la gente porque puede acelerarse el contagio, debido a que necesita recaudar. Toda la provincia tiene 360 respiradores. Ese dinero gastado en pastillas podría haberse utilizado para reforzar los recursos para salvar vidas.

“

SI LA PANDEMIA SIGUE AVANZANDO, LA ARGENTINA ENFRENTARÁ UN CUADRO MÁS DRAMÁTICO PORQUE NO TIENE LA ESTRUCTURA SANITARIA NI LOS RECURSOS PARA HACER FRENTE AL AUMENTO DE GENTE CONTAGIADA.

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Nicolás Franco Socio Industria Financiera y de Seguros. BDO en Argentina

BDO FINTECH VS. BANCOS: EL DESAFÍO DE MEJORAR LA EXPERIENCIA DEL USUARIO

La industria financiera está atravesando un proceso de cambio sin precedentes: la revolución Fintech, impulsada por la cuarta revolución industrial, conlleva un proceso de transformación digital en la que la experiencia del usuario se posiciona como el eje central del cambio de enfoque.

L

as Fintech e Insurtech trajeron enormes ventajas a la industria financiera, nuevos actores, productos y servicios que permiten mayor inclusión financiera y proponen un modelo de funcionamiento ágil y 100% online, generaron un cimbronazo en el modelo de negocios de las compañías tradicionales: bancos digitales, billeteras virtuales, plataformas para préstamos entre personas -peer to peer-, crowfounding, on boarding digital, RPA e inteligencia artificial son algunos de los aspectos disruptivos que están transformando la industria para siempre.

Pero…. ¿realmente las Fintech están mejorando la experiencia del usuario? Definitivamente, sí.

Ahora bien, el punto es… ¿qué consideramos Fintech?

Un banco digital, por ejemplo, ¿es una Fintech?

Por Fintech entendemos a aquellas empresas que usan la tecnología para brindar servicios financieros de manera eficiente, ágil, cómoda y confiable. La palabra se forma a partir de la contracción de los términos “finance” y “technology”.

México, uno de los países más avanzados en la materia, destaca como principales verticales: medios de pago y

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transferencias, originación digital de créditos, crowdfunding, criptomonedas y blockchain. Entidades financieras disruptivas: bancos 100% digitales, insurtech y financiamiento colectivo.

En Argentina hoy tenemos setenta y ocho bancos aprobados y más de trescientas Fintech de diversa envergadura y actividad, la mayoría nacidas en los últimos años.

Sin duda que la disrupción que trajeron las Fintech marcó un antes y un después en la industria; y esto se ve reflejado en la mejora sustancial de la calidad de servicios.

Pero la discusión no pasa por ser fintech o ser banco, sino por el uso de innovación y tecnología en la prestación del servicio. Y el punto clave es la innovación, porque la tecnología no es más que un medio, siendo el cambio cultural y la alineación de los procesos y sistemas el mayor desafío para dar un servicio de calidad y mejorar la experiencia del usuario.

En Argentina contamos con tres bancos digitales aprobados por el Banco Central, que son en esencia una Fintech pero con toda la regulación bancaria.

Y muchos de los bancos tradicionales realmente están

apostando fuerte como parte de su estrategia de negocios a la innovación y digitalización de sus procesos: la mayoría por convicción y otros, quizás, por identificar que la sustentabilidad del negocio está en este sentido.

En medios de pago es donde se ven los mayores avances

y los bancos no son ajenos a ello. Por el contrario, rápidamente se sumaron a la ola de cambio.

Sin embargo, quedan aún entidades financieras y compañías de seguros que consideran a las Fintech como una moda, y que los servicios tradicionales de los bancos no están en jaque.

La realidad es que será cuestión de tiempo: las nuevas generaciones, cada vez más, nacen y se desarrollan en un mundo digital, donde la impaciencia y la inmediatez son parte de su ADN. Es difícil imaginarse en diez o quince años que las nuevas generaciones inviertan tiempo en ir a un banco, y menos que tengan la paciencia de hacer una larga fila para ser atendidos.

Los Millennials son los grandes impulsores de este cambio, y, seguramente, a los centennial y futuras generaciones les costara entender cómo funcionaban las entidades tradicionales y para qué iba la gente al banco.

Es más, el cambio es tan disruptivo que, incluso, muchos bancos tradicionales tenderán a desaparecer y otros, probablemente, serán adquiridos o reemplazados por grandes empresas de tecnología. Adaptarse o desaparecer, ese es el desafío.

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TEMAS Héctor Torres Ex Director del FMI

En medio de una situación extremadamente incierta y compleja debida a la pandemia mundial de coronavirus, en la que Argentina tiene que afrontar una renegociación de deuda externa que ya lucía complicada, Héctor Torres, ex director para Argentina del FMI, habló con BANK MAGAZINE para analizar los posibles pasos a seguir por el Gobierno de Alberto Fernández y qué puede pasar con los mercados.

“POR EL CORONAVIRUS, HABRÍA QUE DECLARAR UNA CESACIÓN PROVISIONAL DE TODOS PAGOS DE LA DEUDA PÚBLICA EN DIVISAS”

¿

Cómo puede impactar en el país el freno económico local y mundial por el coronavirus?

H.T.: Si la expansión del virus se contiene y si hay coordinación de políticas monetarias y estímulos fiscales, el impacto va a ser fuerte pero limitado en el tiempo y seguido de un fuerte rebote ya que habrá que recomponer stocks. ¿Y este menor poder de ingresos de divisas del país cómo impacta en la renegociación de la deuda?

H.T.: La pandemia es una situación de fuerza mayor.

Creo que el Gobierno debería desensillar hasta que aclare. Es necesario preservar las pocas divisas que nos quedan para hacer frente a importaciones indispensables para hacer frente al brote. Mi sugerencia sería declarar una cesación provisional de todos pagos de la deuda pública en divisas, tanto la emitida bajo ley extranjera como la emitida bajo ley nacional. No así la deuda en pesos, ya que eso podría afectar la cadena de pagos y profundizar la recesión. ¿Qué plan de renegociación puede ofrecer Argentina?

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H.T.: En las condiciones actuales; ninguno que sea creíble.

En caso de default, ¿cómo ve la situación del país?

H.T.: La situación de todo el mundo es mala e incierta.

Hay que distinguir un default debido a un rechazo de la oferta por los acreedores privados respecto de una moratoria basada en una situación de fuerza mayor de una obviedad inobjetable. ¿Qué puede pasar con las tasas de interés y el dólar?

H.T.: Todos los países están tomando medidas para preservar la liquidez, evitar quiebras de las empresas y mantener el consumo indispensable. En lo inmediato, ésta también debe ser nuestra prioridad.

Sin perjuicio de eso, mi sugerencia sería que el Gobierno explique que, “en cuanto aclare” y se despeje el contexto internacional, presentaremos un plan económico y buscaremos apoyo financiero del FMI a fin de poder presentar una oferta con metas económicamente accesibles y políticamente viables a los acreedores.

TEMAS

Sebastián Maril Analista de Research For Traders

“LOS ACREEDORES QUIEREN ENDULZANTES”

L

a fallida postergación del pago del bono de la Provincia de Buenos Aires y el decepcionante canje del bono soberano dual, nos enseña que las negociaciones con los acreedores internacionales que el Gobierno se prepara para encarar en estos días, no será nada fácil.

El gobernador Axel Kicillof aprendió bien rápido que con pedir a los bonistas que acepten cobrar en tres meses y no cuando corresponde, no es la manera de dar el primer paso hacia la normalización de la abultada deuda que tiene el principal distrito del país. Estos acreedores no aceptaron el pedido inicial y la mitad aceptaron los “endulzantes” que ofreció la Provincia para lograr el consentimiento del 75% de los bonos en circulación.

Algo similar ocurrió con el ministro de Economía, Martín Guzmán, quien no logró juntar más del 10% de interés para canjear un bono que vencía el 13 de febrero por cuatro títulos que vencen en 18 meses. La oferta no era del todo satisfactoria y, hasta el momento, no había una mejora en la oferta del Gobierno, quien muy probablemente deba abonar cerca de $ 100.000 millones.

Si el Gobierno y la provincia de Buenos Aires (PBA), quien también anunció una reestructuración de su deuda, no ofrecen a los acreedores términos y condiciones aceptables para canjear la deuda en circulación por nueva deuda reestructurada, comenzarán a aparecer los ya conocidos holdouts.

Para lograr una reestructuración de la deuda soberana exitosa, Argentina y la PBA deben evitar que los ya conocidos holdouts perjudiquen el correcto funcionamiento de la economía, una vez superada la actual crisis crediticia que atraviesa el país.

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TEMAS

“

SI EL GOBIERNO Y LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES, QUIEN TAMBIÉN ANUNCIÓ UNA REESTRUCTURACIÓN DE SU DEUDA, NO OFRECEN A LOS ACREEDORES TÉRMINOS Y CONDICIONES ACEPTABLES PARA CANJEAR LA DEUDA EN CIRCULACIÓN POR NUEVA DEUDA REESTRUCTURADA, COMENZARÁN A APARECER LOS YA CONOCIDOS HOLDOUTS.

Recordemos que los holdouts, aquellos acreedores que no aceptan los términos y condiciones ofrecidos por el Gobierno y frecuentemente optan por litigar en las cortes internacionales en búsqueda de una mayor compensación económica, generalmente comienzan a “hacer ruido” una vez concluida la reestructuración de los bonos emitidos por el país.

Según un informe publicado por el FMI en septiembre de 2018, los holdouts no desean descarrilar la reestructuración de la deuda soberana, sino todo lo contrario. Estos acreedores sólo tienen chances de lograr su objetivo cuando el resto de los acreedores cierra un acuerdo con el Gobierno emisor de la deuda porque buscan un tratamiento preferencial.

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Dicho tratamiento sólo se consigue cuando ya fueron emitidos y canjeados los nuevos bonos y cuando el remanente de bonistas es poco. De esta manera, negocian individualmente con el Gobierno sin preocuparse de que una gran cantidad de acreedores, en situación similar, quiera subirse al tren.

Este accionar fue claro durante la última reestructuración de la deuda argentina en 2005 y su reapertura en 2010. El 92% de los bonos en circulación fueron reestructurados, pero el 8% restante, principalmente en manos de los “fondos buitre”, comenzaron una larga batalla legal contra el país, que incluyó embargos y medidas cautelares que impidieron el correcto funcionamiento de la economía.

Hoy, la República Argentina se prepara para encarar una nueva etapa de reestructuración de su elevada deuda y la capacidad del Gobierno de evitar que los holdouts nuevamente desfilen por las cortes neoyorquinas, dictará en gran parte el rumbo local.

La reestructuración de los bonos gobernados por la ley extranjera (en su gran mayoría de Nueva York), requerirá una serie de herramientas para limitar el accionar de los holdouts, ya que deuda soberana no puede ser reestructurada unilateralmente y requiere el consentimiento de al menos el 75% de los acreedores.

Por este motivo, es la responsabilidad del Gobierno nacional ofrecer los llamados “endulzantes” para lograr una mayor aceptación de la oferta por la reestructuración y, de esta manera, neutralizar, en lo posible, la aparición de los holdouts.

Los endulzantes adoptan muchos formatos dependiendo de las negociaciones con los acreedores. Esta estrategia es la más benigna y menos agresiva para los

“

LA REESTRUCTURACIÓN DE LOS BONOS GOBERNADOS POR LA LEY EXTRANJERA (EN SU GRAN MAYORÍA DE NUEVA YORK), REQUERIRÁ UNA SERIE DE HERRAMIENTAS PARA LIMITAR EL ACCIONAR DE LOS HOLDOUTS, YA QUE LA DEUDA SOBERANA NO PUEDE SER REESTRUCTURADA UNILATERALMENTE Y REQUIERE EL CONSENTIMIENTO DE AL MENOS EL 75% DE LOS ACREEDORES.

acreedores, ya que ofrece incentivos atractivos que muy frecuentemente logran una adhesión rápida y generalizada de la oferta de reestructuración. Las herramientas disponibles para “endulzar” la oferta incluyen ofrecer efectivo o equivalentes de efectivo, garantías de pago alternativas (regalías petroleras o productos financieros, como el Cupón PBI) y una serie de blindajes legales post-reestructuración, como por ejemplo evitar tratos preferenciales, cláusulas cross-default, entre otros.

En el caso de Argentina, como no es un país que se destaque por depender de un producto de exportación que pueda ser utilizado como generador de regalías

para los acreedores, en 2005 y nuevamente en 2010, el Gobierno ofreció como “endulzante” los ya conocidos Cupón PBI, que son productos financieros cuyos rendimientos están atados al crecimiento de la economía.

La agresividad del accionar de los holdouts fue clara en la reciente disputa que Argentina tuvo con ellos durante la última reestructuración. La correcta evaluación de las necesidades de este grupo de acreedores, como también la presentación de una oferta con algún endulzante, será una de las claves para lograr una rápida reestructuración y una disminución del accionar de los fondos buitre en el futuro.

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INVERSIÓN PARAGUAY: CÓMO GANAR 7,5% ANUAL EN DÓLARES

Branko Vuckovich Empresario argentino radicado en Paraguay y referente del sector hotelero. Dueño del hotel boutique La Misión, en Paraguay.

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ara lo que son inversiones personales, las alternativas para un no residente pasan por el mercado de capitales, es decir, invertir a través de una cuenta comitente en una casa de bolsa. Hay aproximadamente 12 operando en el mercado, y para abrir una cuenta para inversiones financieras personales hablamos de USD 50.000, aunque puede empezarse con menos, pero ese es un monto que le da sentido a una inversión fuera del país de origen del residente. También podría abrir una cuenta bancaria para invertir en CDAs, plazos fijos, pero la realidad es que hoy en día los bancos están bastante reacios a abrir cuentas a no residentes. En cambio, las casas de bolsa tienen un formato específico para eso y no hay problema con abrirle una cuenta comitente a un residente, obviamente tiene que acreditar el origen de sus fondos, ya sea con declaraciones juradas impositivas o su actividad económica, de acuerdo al perfil y al monto que vaya a invertir.

En cuanto a alternativas de inversión, está la renta fija, o sea bonos o fideicomisos, y renta variable, es decir, acciones tanto del mercado de jurisdicción local, emitido bajo la ley local, o bajo ley extranjera. En cuanto a rendimientos en dólares para bonos hablamos de entre un 5% a 7,5%, algo con un poco de más riesgo. Básicamente lo que se

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recomienda es invertir en bancos, telefónicas o en el soberano locales los rendimientos en los bancos rondan entre un 5% y un 7% dependiendo de los plazos. Son casi todos bonos que tienen buena liquidez, y se pueden vender en un plazo razonable de tiempo, esto hablando en dólares. Y también tenemos los fondos mutuos, fondos de liquidez en dólares, que están rindiendo anualmente un 3,5% y tienen liquidez diaria, o sea que se puede salir diariamente.

En otra moneda, como el guaraní, los rendimientos suelen ser mayores: estamos hablando del 8% al 13%, y de nuevo lo recomendable son bancos, que tienen quizás los rendimientos menores, y también hay compañías telefónicas o de retail, o de préstamos o venta en cuotas de electrodomésticos, que son buenos créditos y rinden eso en guaraníes. Hay que tener presente que el año pasado la inflación fue menor al 3% y se prevé para este año una inflación menor al 4%, y la moneda es una de las más estables de la región, con lo cual a veces, de hecho, históricamente, es un buen negocio invertir más en guaraníes que en dólares. Después también hay acciones, tanto de bancos como de compañías comerciales que cotizan en la bolsa, y eso es lo que puedo comentar para finanzas personales como alternativa, pero por lo general lo ideal es hacer un mix de inversiones en dólares en su mayoría y algo en guaraníes e invertir en bancos y tener la parte de liquidez en fondos mutuos, que están rindiendo arriba del 3% en dólares y arriba del 5% en guaraníes, que tienen liquidez diaria (este tipo de fondos, son los que se llaman fondos comunes de in-

EN CUANTO A RENDIMIENTOS EN DÓLARES PARA BONOS HABLAMOS DE ENTRE UN 5% A 7,5%, ALGO CON UN POCO DE MÁS RIESGO.

versión en Argentina). En lo que refiere a bonos internacionales, tenemos los de compañías paraguayas, entre las que se encuentran Millicom y Tigo, y los bonos soberanos del tesoro paraguayo, que están rindiendo entre un 2,4% y un 4% anual, dependiendo del plazo. Son bonos muy líquidos, pero la lámina mínima de inversión es de USD 200.000.

En cuanto a los beneficios de invertir como parte de la actividad económica o comercial en Paraguay, pasan por un lado por la estabilidad del país en los últimos años -tanto en su moneda como en sus números macroeconómicos-, estabilidad inflacionaria y de la economía en general y, por otra parte, también cuenta la baja presión impositiva: estamos hablando de que el impuesto a la renta personal es del 10%, el impuesto a la renta empresarial es del 10% y el IVA es del 10%. Comparado con otros países de la región, también el impuesto a las ganancias o renta, tanto empresarial como personal, permite una mayor desgravación de inversiones que en otros regímenes. Con lo cual, se pasaría una presión impositiva de alrededor del 18% a 20%, contra la presión impositiva que tienen los países de la región, y ese es el principal motivo de análisis económico. Por supuesto, también están otros análisis que hay que hacer cuando se toma una decisión de ese tipo, como es el tamaño del mercado o potencialidades de crecimiento, y otras que no hacen sólo a la actividad comercial, como conseguir los recursos humanos adecuados para llevar adelante las actividades que uno ejerza, pero esas son condiciones anexas a la condición financiera o económica.

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E ECOLATINA CAMBIO DE PARADIGMA PARA EL SISTEMA FINANCIERO LOCAL

Lorenzo Sigaut Gravina, Socio y Director de Ecolatina

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l endurecimiento del cepo cambiario tras el triunfo en primera vuelta de Alberto Fernández fue un momento bisagra para el sector financiero local. Tras reforzar las restricciones a la compra de divisas, la anterior gestión del Banco Central comenzó a adoptar una política monetaria menos contractiva aproximándose al pensamiento del presidente electo: baja de tasas, reducción del stock de Leliqs y aumento de la emisión producto de la compra de divisas y la asistencia al Tesoro vía adelantos transitorios.

A partir del 10 de diciembre de 2019, la nueva conducción del Central terminó de completar el viraje implementando una política monetaria expansiva: bajó en 13 p.p. la tasa de interés de referencia, ubicando su rendimiento mensual por debajo de la suba de precios esperada; promovió una mayor captación de depósitos por parte de las entidades bancarias (pese a las tasas de interés reales negativas), y estimuló la colocación de los fondos al sector privado y al Tesoro.

El significativo viraje del BCRA, la vuelta de las restricciones cambiarias y la modificación de la regulación del sector financiero modificaron sustancialmente el negocio de los bancos.

El primer cambio significativo fue el retiro del sistema financiero local del 40% de los depósitos en dólares, por la creciente incertidumbre ante el cambio de gobierno.

Esto hizo que se cortaran las nuevas líneas de crédito en moneda dura, lo que llevó a que sólo se preste en pesos a las empresas exportadoras.

Asimismo, las restricciones cambiarias sólo permiten comprar hasta USD 100.000 con un crédito hipotecario para adquirir un inmueble.

El segundo cambio ocurrió durante la transición presidencial. A partir del primero de noviembre de 2019, se eliminó el negocio que les permitía a las entidades financieras integrar Leliqs (que les devengaba una tasa elevada) como encaje por depósitos a la vista (que los bancos no remuneraban). Esto se tradujo en una importante disminución del stock de Leliqs y una expansión “contable” de la base monetaria: subió fuerte el efectivo encajado en el Banco Central.

La tercera modificación provino de un cúmulo de medidas implementadas por el BCRA, para que el sistema financiero local pueda captar la elevada liquidez existente. Entre ellas se destacan la obligatoriedad de que las fintech coloquen en el sistema los fondos de sus clientes; la prohibición a los Fondos Comunes de Inversión (FCI) a invertir en pases pasivos del Central, lo que permite que

dicha liquidez sea captada por las entidades financieras y/o el Tesoro; y las modificaciones para hacer más atractivos los plazo fijos UVA (indexados a la inflación oficial), ya que se pueden pre-cancelar al mes con una penalidad en términos de tasa. Y si se mantienen hasta su vencimiento, se les garantiza una tasa de interés de por lo menos el 1% anual más la inflación.

Por último, recientemente el BCRA permitió destinar parte de los encajes no remunerados que tienen los bancos al programa Ahora 12 (que otorgan créditos al consumo a tasas bajas). Y se espera que en breve vuelvan los cupos mínimos de préstamos para PyMEs, con una tasa de interés subsidiada que no se sabe si la deberán afrontar los bancos o el Estado.

En síntesis, el paradigma del sector financiero local se modificó radicalmente. En los últimos dos años este sector se había convertido en el brazo operativo del Banco Central para contener la base monetaria, ya que los bancos

captaban recursos para colocarlos en instrumentos del Central (a una tasa elevada con bajo riesgo), en vez de prestarlos al sector privado.

Ahora, la administración Fernández quiere volver a un esquema más saludable de intermediación financiera, donde la ganancia de los bancos provenga de captar recursos para prestarlos a familias y empresas.

“

EL SIGNIFICATIVO VIRAJE DEL BCRA, LA VUELTA DE LAS RESTRICCIONES CAMBIARIAS Y LA MODIFICACIÓN DE LA REGULACIÓN DEL SECTOR FINANCIERO MODIFICARON SUSTANCIALMENTE EL NEGOCIO DE LOS BANCOS.

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FUNDACIÓN LIBERTAD Y PROGRESO

LA ESTRATEGIA DEL BANCO CENTRAL GENERARÁ QUE SEA MUCHO MÁS CONVENIENTE TENER DÓLARES QUE UN PLAZO FIJO”

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Con una inflación difícil de domar, el Banco Central optó por controlar al dólar y a las tasas de interés. ¿Cuánto tiempo podrá sostener esta estrategia? Para responder esta pregunta, y otras vinculadas a las consecuencias de la negociación del pago de la deuda externa, BANK MAGAZINE entrevistó al economista Aldo Abram, Director Ejecutivo de la Fundación Libertad y Progreso.

¿

Cómo ve la situación del país?

A.A.: La situación del país es realmente compleja.

La restructuración de la deuda no es el principal problema de la Argentina sino la consecuencia de la falta de avance en reformas estructurales necesarias. Si no se toman cartas en el asunto, el crecimiento del país estará plagado de recesiones, tal como venimos hasta ahora. Nunca pagaremos nuestras deudas y no generaremos credibilidad para refinanciarlas. ¿De qué habla puntualmente?

A.A.: Cuando hablo de reformas estructurales, básicamente, proponemos una baja del gasto público. En definitiva, el exceso de gasto público que no se puede pagar ni con una presión tributaria extraordinaria fue lo que nos condujo a sucesivos defaults y crisis monetarias. Y esto es lo que evita que podamos crecer. Estamos en el puesto 21 de 190 países con mayor carga tributaria. Es imposible que las empresas que son las que impulsan el crecimiento productivo del país decidan invertir, producir y trabajar en este contexto. ¿Qué ocurrirá si se llega a negociar con éxito la deuda?

A.A.: La realidad es que, aunque el Gobierno Nacional logre una buena reestructuración de la deuda, lo que va a conseguir, si no se realizan las reformas estructurales necesarias para la reducción del gasto público, es un veranito. Una reactivación que va a ser más corta y más moderada que la del gobierno de Mauricio Macri, porque contaremos con menos crédito y fondos para volver a caer en una crisis más profunda que la actual. ¿Cómo ve al sector bancario en este momento?

A.A.: El sector bancario tendrá que adaptarse a un gobierno y a un Banco Central que pretenden corregir con arbitrariedades y de forma absolutamente ineficiente al sistema bancario, los errores que van a cometer en su gestión de política económica, al igual que en el sistema financiero. Todas esas regulaciones que llegaron como “parches” al resultado negativo de una política anterior,

tendrán de forma coincidente resultados negativos. Seguramente estas vicisitudes resulten en medidas de poco calado y regulaciones arbitrarias que implicarán menores ganancias de los bancos. Por otro lado, también es una realidad que, en este contexto económico, dar créditos no será el mejor negocio. Claramente el mejor negocio será el especulativo, el que se realice desde las mesas.

En este marco, ¿qué puede llegar a ocurrir con el dólar y las tasas de interés?

A.A.: Las tasas de interés no tienen mucho más margen para bajar. La expectativa es que la inflación no esté lejos del 40% anual, por lo tanto no deberíamos tener tasas de interés muy negativas en términos de inflación porque desincentivarían los plazos fijos y el ahorro en el sistema financiero. Por otro lado, seguir bajándola implica que el Banco Central continúe con un ritmo de emisión fenomenal, lo que hará que el peso se deprecie muchísimo, algo que se verá reflejado en los dólares paralelos ya que el oficial está fijado en forma artificial arbitrariamente bajo. Obviamente, las personas perderán mucho dinero en términos de dólares. Claramente esta estrategia impulsada por el Banco Central generará que sea mucho más conveniente tener dólares que un plazo fijo.

“

LA REALIDAD ES QUE, AUNQUE EL GOBIERNO NACIONAL LOGRE UNA BUENA REESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA, LO QUE VA A CONSEGUIR, SI NO SE REALIZAN LAS REFORMAS ESTRUCTURALES NECESARIAS PARA LA REDUCCIÓN DEL GASTO PÚBLICO, ES UN VERANITO.

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CASOS “LA GENTE QUE TIENE DÓLARES EN EL EXTERIOR ESTÁ ESPERANDO EL EFECTO MANADA PARA NO PECAR DE APRESURADOS” Los incentivos impositivos del Gobierno para que los argentinos realicen una repatriación de sus ahorros en el exterior, lleva a una serie de interrogantes, que en este caso respondió el contador especialista en tributación, Iván Sasovsky, que habló con BANK MAGAZINE. ¿Es atractivo este programa oficial?

¿

Cómo ve la maniobra de colocar dólares en el sistema bancario para evitar pagar bienes personales?

I.S.: Es una práctica habitual el depósito de dinero en cuentas que, por su naturaleza, se encuentran exentas del gravamen. Al ser un impuesto de un momento instantáneo que se da el 31/12, es irrelevante -desde el punto de vista técnico- dónde se encuentra ese dinero días antes de esa fecha. ¿Cuántos dólares se calcula que se podrían estar repatriando con el blanqueo?

I.S.: No se trata de un blanqueo, es una mera repatriación de dinero ya declarado. Es dinero blanco en todos los casos. Las estimaciones fueron fluctuando dado que no existen hoy incentivos concretos más allá de la baja de alícuota para mantener ese dinero inamovible hasta el 31/12/2020, y las posibilidades de uso son bastante pobres y poco atractivas. De todas formas, las tasas que gravan el patrimonio del exterior son muy altas y hoy están siendo

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cuestionadas por los contribuyentes sin ninguna decisión al respecto. La gente está esperando el efecto manada para no pecar de apresurados. ¿Para qué tipo de ahorrista es ideal esta maniobra?

I.S.: Para quienes tienen un patrimonio relativamente grande en activos no financieros en los que la repatriación de dinero puede liberarlos de una tasa demasiado gravosa y sobre la cual no hay mucha otra alternativa, pero asimismo deberá analizarse la posibilidad de, prácticamente, mantener indisponible ese dinero repatriado por ocho meses. ¿A qué tipo de destino/inversión se puede volcar este capital repatriado y evitar las cargas impositivas?

I.S.: La repatriación se puede mantener en depósitos en cuentas especiales creadas para tal fin en bancos privados y públicos; pero también se pueden: 1) vender en el MULC al tipo de cambio oficial, 2) suscribir FCI, para lo cual se deben aún modificar normas para permitir la suscripción

y posterior inversión en moneda extranjera (hoy no hay mucha certeza de cómo sería eso); o 3) invertir en un fideicomiso financiero especial creado en el banco BICE cuyo destino tampoco está especificado.

En el nivel general, ¿cómo afecta a la gente y empresas el impuesto del 30% en el dólar?

I.S.: Afecta en que los precios terminan determinando a este tipo de cambio superior, las empresas tratan de evitar exportar desde Argentina y se trata de anticipar importaciones -mientras se pueda- a un tipo de cambio inferior. ¿Cuáles son las inversiones preferidas que deban tributar menor porcentaje de las ganancias?

I.S.: Hoy la inversión en el mercado financiero local desde lo fiscal vuelve a ser atractivo dado que prácticamente se derogó el Impuesto a la Renta Financiera; pero el mercado sigue estando muy deprimido y lo único atractivo es vender dólares a través del Contado con Liquidación.

¿Cómo impacta la presión impositiva en los inversores y en los que tienen dinero en el sistema bancario?

I.S.: La presión impositiva siempre es determinante a la hora de invertir. Hoy para hacer una inversión en el país y en el exterior primero tenés que saber dónde se encuentra el dinero, cuáles van a ser los costos de trasladarlo, convertirlo y recuperar la inversión. Todas cuestiones que hacen que la mera decisión de inversión quede paralizada en la mayoría de la sociedad hasta que se esclarezca, si es que ocurre, el marco de deuda o default con el que se puede encontrar la Argentina en los próximos meses.

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LAS TASAS QUE GRAVAN EL PATRIMONIO DEL EXTERIOR SON MUY ALTAS Y HOY ESTÁN SIENDO CUESTIONADAS POR LOS CONTRIBUYENTES SIN NINGUNA DECISIÓN AL RESPECTO.

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ACTUALIDAD Mariano Gorodisch

QUÉ ACCIONES PUEDEN SUBIR DE LA MANO DEL CORONAVIRUS

Hay fondos de inversión que apuestan a multinacionales asiáticas que son dueñas de compañías como Alibaba, Spotify y Samsung que ya tocaron piso, por lo que en el mercado esperan un pronto rebote

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os ETF son fondos comunes de inversión que cotizan en la Bolsa y reúnen un conjunto diversificado de activos. De la mano del coronavirus, hay que prestarle atención al EEM (iShares MSCI Emerging Markets ETF ), de Blackrock (líder global en ETFs ), porque cuenta en un portfolio con acciones de primerísimo nivel asiáticas, como Alibaba, Te Tencennt (tiene participación mayoritaria en Spotify), Taiwan Semiconductor ( le fabrica a AMD), Samsung y China Construction Bank, por ejemplo.

“Es una forma de apostar a China, que salió rápido del coronavirus, al hacer hospitales mucho más rápido que los demás países, y en celulares antes dependía de las patentes de la británica Arm Holdings, mientras hoy no sólo fabrica los teléfonos de última generación, sino que hasta los diseña desde cero, como a los Huawei y Samsung.

Incluso, esta tecnología se puede usar para reemplazar a la computadora de uso diario”, advierte el analista financiero Hernán Muzio. Agrega que las denominadas “tierras raras”, que son elementos químicos imprescindibles para la fabricación de tecnología están un 95% en China.

El EDC (Direxion Daily MSCI Emerging Markets Bull 3X Shares ) es un ETF apalancado al anterior que cotiza en la Bolsa de Nueva York. Al estar apalancado se triplica el resultado, tanto si es positivo como negativo.

La inversión se puede hacer desde Argentina con pesos

a través de un agente de Bolsa y en el día ya estar adentro.

Los que tienen cuenta en Nueva York operan directamente.

Desde nuestro país, con los pesos se debe comprar en contado inmediato el Bonar 2024. A los 30 segundo vender en contado inmediato la especie C del Bonar 2024, donde se obtierne un tipo de cambio de $ 91,60, que es el precio actual del contado con liquidación, para enviar divisas al exterior.

Con los dólares cable se le ordena al agente de bolsa (algunos lo implementan en la web, otros orden por mail al operar en Nueva York) invertir todo esos dólares al EDC. El costo de comisión es del 1% para hacerse de las divisas afuera y allí el costo es entre 0,5 y 1%, con un mínimo de u$s 50.

“El EEM ya tocó piso, se ve a simple vista cuando empieza a bajar: ahí aparecen los inversores y lo compran.

La ventaja de comprar el EDC es que cuando rebote el EEM un 15%, el EDC lo hará tres veces. Del mismo modo que si baja 15%, el otro bajará 45%”, explica Muzio.

El indicador técnico que usan los peces gordos que juegan a largo es el CAPE (cyclically adjusted price earnings, que es el precio sobre las ganancias ajustado técnicamente). Con este indicador aplicado al EEM da valores futuros a largo plazo muy elevados.

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PPI “LA VOLATILIDAD ALTA SE MANTENDRÁ EN LOS PRÓXIMOS MESES”

Con la mira en la renegociación de la deuda externa con los acreedores y las definiciones del Gobierno, Sabrina Corujo, directora de PPI, habla sobre los ejes que están teniendo en cuenta los inversores para tomar decisiones, en torno a una situación financiera que luce complicada.

En una charla con BANK MAGAZINE, define los instrumentos en los que recomienda invertir.

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Cómo complica el contexto para hacer inversiones?

S.C.: La desaceleración en el crecimiento mundial y el contexto actual de incertidumbre, sumados a los temas propios (reestructuración de deuda, entre los destacados), entendemos que, al menos, hacen desafiante el escenario para invertir. Es importante, de hecho, entender que hoy las estrategias (en los tiempos que corren) deben ser dinámicas o, de lo contrario, de muy largo plazo. Esto es producto de que la volatilidad con la que se opera es alta, y entendemos así se mantendrá por los próximos meses. Son coyunturas donde entra en juego conocer el ABC de las inversiones financieras, que, entre otros consejos básicos, incluye la diversificación como concepto. ¿Qué acciones y bonos están recomendando para inversores particulares?

S.C.: Es muy complicado recomendar hoy una posición en bonos o acciones locales, ya que los pisos de estos activos dependerán en gran parte de las negociaciones por la deuda. Los análisis fundamentales en un escenario como el actual quedan desdibujados, ya que dependerán en parte de una decisión de política, aunque detrás siempre exista

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un debate financiero-económico (enfocado en la sustentabilidad, por ejemplo, de la propuesta). En consecuencia, creemos que la decisión de invertir en activos financieros locales tiene un trasfondo más subjetivo que objetivo. En otras palabras, deben estar, de forma obligada, relacionadas a las expectativas que cada uno tenga sobre el resultado de la reestructuración de deuda, y la efectividad del actual Gobierno en cumplir los desafíos hoy planteados (en términos de actividad, monetarios, y financieros).

Entonces, ¿qué operaciones sugieren?

S.C.: Si hablamos en términos generales, nuestra posición es ser muy cauteloso en las posiciones soberanas y en equity, entendiendo que el riesgo y la volatilidad hoy son altos. No descartamos, no obstante, que por ejemplo algunas colocaciones corporativas recientes en dólares o en pesos Badlar puedan ser una opción para diversificar un portfolio. Lógicamente, siempre que detrás exista un análisis del crédito de riesgo de la compañía que está emitiendo, y del sector. A la vez, entender que en la mayoría de los casos son emisiones poco líquidas, lo que implica que sea un papel para mantener a finish (en consecuencia, la importancia de la liquidez).

¿Y para corporativos?

S.C.: Creemos que acá, y dado que es necesario el manejo de la caja, pueden ver algunas opciones en pesos que ofrece el mercado y que pueden ser -por sus características- apropiados para las compañías a un riesgo bajo (o asimilable). Encuadramos acá, entre otros, los FCI, las cauciones, cheque e instrumentos como facturas electrónicas, que deben igualmente tener detrás un análisis de riesgo.

¿Y sobre las tasas de interés?

S.C.: Esperamos que de corto plazo las tasas de interés estén cerca de su piso, luego de la acelerada baja que han presentado desde la asunción del Gobierno. No obstante, creemos que el objetivo de la actual gestión es traducir rápidamente la menor inflación a tasas cada vez más bajas. Apuntando, igualmente, a mantener una tasa real positiva (aunque sea baja).

¿Qué estimaciones tienen respecto del dólar?

S.C.: El escenario local y el externo son un desafío para el comportamiento del dólar. Esperamos que el mercado cambiario se siga moviendo dentro del estricto control de capitales, que lleva meses con un BCRA administrando, de ser necesario, sus movimientos. En este escenario, esperamos que se mantenga un ritmo de devaluación en el tipo de cambio oficial en línea o debajo de la inflación. Manteniendo, incluso, acotada su volatilidad. La presión podrá pasar por los otros valores de referencia, como el que surge de la operatoria de bonos, pero donde su evolución estará atada a las decisiones monetarias y financieras del Gobierno.

¿Qué expectativas tiene el mundo inversor del Gobierno?

S.C.: Creemos que un pedido (o preocupación) hoy apunta a la necesidad de una mayor definición sobre el plan económico y monetario del Gobierno, que permita comenzar a trabajar con escenarios de mejor predicción a futuro. No hay aún ni un presupuesto sobre el cuál se pueda trabajar para conocer cuáles son las proyecciones y/o limitaciones con las que trabajar la actual administración. Es una posibilidad de que se esté esperando cerrar primero la reestructuración de la deuda, que se encuentra en proceso, pero esta falta es hoy una debilidad desde el lado inversor.

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NAPOLI INVERSIONES “RECOMENDAMOS OPERAR SÓLO CON UN HORIZONTE DE MEDIANO Y LARGO PLAZO” Las inversiones en el mercado de capitales se encuentran en un momento de cautela y retracción, con precios de activos que han sufrido un fuerte golpe. Para analizar la actualidad bursátil, Jose Napoli, vicepresidente de Napoli Inversiones, le comentó a BANK MAGAZINE en qué activos recomienda invertir y qué puede ocurrir con las tasas de interés y el dólar.

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l momento del país luce complejo, ¿cómo lo evalúa desde la mirada inversora?

J.N.: La situación actual que estamos viviendo, tanto a nivel local como mundial, es de extrema volatilidad.

Entonces, ¿qué es lo que les recomendaría a los inversores?

J.N.: Recomendamos operar sólo con un horizonte de mediano y largo plazo. Es que creemos que, frente a una posible restructuración agresiva de deuda, y después de una gran corrección que tuvieron los papeles argentinos durante los últimos cinco meses, muchos activos financieros han encontrado valor. ¿Y qué considera qué será más atractivo a la hora de comprar acciones?

J.N.: Por el lado de la renta variable, nos inclinamos por los activos que están vinculados al sector financiero y, en menor medida, también apostamos por el sector petrolero.

En este contexto de negociación de deuda, ¿qué ocurrirá con los títulos públicos?

J.N.: Por el lado de la renta fija en bonos en dólares a restructurar, sugerimos volcarse a la curva media y larga, privilegiando los que están denominados en legislación extranjera.

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En medio de tanta volatilidad, ¿qué le pasa hoy por hoy por la cabeza a un inversor?

J.N.: Tanto los inversores locales como los extranjeros, sobre todo después de lo que ocurrió en los últimos cinco meses, están desanimados, aunque últimamente empezaron a aparecer algunos con algo de esperanzas sobre el futuro. Veremos qué ocurre en las próximas semanas con las negociaciones con el Fondo Monetario y con los acreedores privados. ¿Cuáles son las estimaciones que realiza para el dólar?

J.N.: Respecto al dólar, también estará sujeto al resto del mercado, por lo que todo dependerá de la evolución de la renegociación de la deuda, con una aplicación estimada de las brechas de los tipos de cambio de entre el 25% al 35 por ciento. ¿Y qué espera que sucederá con las tasas de interés?

J.N.: Las tasas han venido corrigiendo fuertemente hacia abajo, y por meses las vemos estables y sin sobresaltos.

“LA SITUACIÓN ACTUAL QUE ESTAMOS VIVIENDO, TANTO A NIVEL LOCAL COMO MUNDIAL, ES DE EXTREMA VOLATILIDAD”.

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TEMAS Claudio Zuchovicki

LA EXPERIENCIA VALE

Amigos lectores, ¿hasta qué punto uno tiene que insistir con una posición tomada? ¿Por qué, siempre -cuando finalmente logramos tomar una decisiónnos cuesta tanto aceptar un error o dar marcha atrás?

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acemos una inversión, sale bien y enseguida tomamos la ganancia; sale mal, y esperamos y esperamos. No sé qué, pero esperamos. Bajo el lema de que la esperanza es lo último que se pierde, tenemos el mandato de insistir e insistir. Desde mi punto de vista, ¿saben por qué? Porque confundimos esperanza con experiencia.

La esperanza es un deseo de que las cosas pasen, aunque nuestra experiencia nos diga que eso “no va a pasar”.

La economía es una ciencia social y nos esforzamos en tratar de predecir lo que va a suceder cuando por lo general no tenemos la menor idea de cómo la sociedad va a reaccionar ante ciertos estímulos, ni siquiera cómo vamos a reaccionar nosotros mismos.

Adoro la frase “persevera y triunfarás”, pero la verdad es que hay millones de ejemplos donde lo más lógico (económicamente hablando) es admitir que se ha perdido y a otra cosa.

Cuando uno llama por teléfono a un prestador de servicios y responde un contestador automático: “Nuestros asistentes están todos ocupados, aguarde unos instantes y será atendido” y pasaron 10 minutos o más y nos preguntamos: ¿corto? ¿o ya invertí tanto tiempo esperando que me quedo aferrado al teléfono? O cuando se espera un subte y no viene ¿cuál es el límite de espera? Lo mismo pasa cuando uno invierte en una acción, en un bono, en un proyecto o en un negocio ¿Cuál es el límite de la lucha, la perseverancia o la terquedad u obsesión?

Vamos adquiriendo experiencia, vamos creciendo, vamos entendiendo, pero por algún motivo volvemos a cometer los mismos errores, como, por ejemplo; | Ser ingenuos cuando nuestra experiencia nos dice «te está mintiendo». Ya lo escuchaste decir otra cosa a otro.

1 2

| Volver a prestar si nuestra experiencia nos dice «no tiene como devolvértelo». O no tiene la voluntad de hacerlo.

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| Ir a la cancha a alentar a tu equipo, gritando ¡Dale campeón! ¡Dale campeón! cuando nuestra experiencia nos dice: «Hoy nos hacen 3 goles”.

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| Escuchar a un/a demagogo/a decir que lo hace por la gente, cuando la experiencia nos dice que ese demagogo siempre vivó de la gente.

5

| Comprar acciones de una empresa solo porque están baratas y la experiencia nos dice: “Te van a empomar… de nuevo”.

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| Expresar: “Creo que la persona cambió, es diferente” cuando nuestra experiencia nos dice: “Nunca nadie deja de ser lo que es”. ¿Saben cuándo nos pasa? Cuando mágicamente la esperanza de que algo suceda, puede más que nuestra experiencia.

Cada mañana, nos levantamos con la esperanza de que lluevan inversiones, de que otro ponga el dinero por nosotros, pero nuestra experiencia nos interroga: “Si solo suben los impuestos al que invierte, si tienen que pagar doble indemnización si fallan, si no les brindamos infraestructura ni reglas del juego estables, si los cargamos de ingresos brutos, si ARBA les duplica el impuesto inmobiliario, y no sé cuántas cosas más, ¿por qué creemos que ahora sí van a venir esas inversiones? Creo que es el momento de respetar más la voz de la experiencia.

ADORO LA FRASE “PERSEVERA Y TRIUNFARÁS”, PERO LA VERDAD ES QUE HAY MILLONES DE EJEMPLOS DONDE LO MÁS LÓGICO (ECONÓMICAMENTE HABLANDO) ES ADMITIR QUE SE HA PERDIDO Y A OTRA COSA.